彭 倪

（广东省地质调查院，广东 广州 510000）

1 美元汇率的周期性波动

自1973年布雷顿森林体系崩溃, 主要西方国家实行货币自由浮动以来, 已经有40多年的时间。在此期间，美元总体呈现出了周期性的特点，我们先来对美元汇率的历史波动周期做简单的梳理：

第一阶段为1973—1980年 ，所处状态为贬值周期。1973年以前由于布雷顿森林体系使美元价值被高估，1973年世界货币体系改为浮动汇率制以后，这种高估立刻得到了修正，各国纷纷抛售美元，美元汇率急剧下降。商品市场中，石油、黄金以及其他贵金属、基础原材料的价格呈现着飞涨的状态[1]。

第二阶段为1981—1985年，所处状态为升值周期。美国在19世纪70年代发生了严重的通货膨胀，1981年美国商业银行优惠利率高达15.75%，比当时的日本高出一倍有多，于是大量资金涌进美国，美元汇率被大幅拉升。

第三阶段是1986—1995年 ，所处状态为贬值周期。为改变美国贸易逆差的状况，促成日、德等国在汇率政策上妥协，1985年9月签署了著名的五国集团《广场协议》，协议中要求其他主要经济体货币汇率相对美元要进一步有序升值。

第四阶段是1996—2002年 ，所处状态为升值周期。在此期间，美联储多次提高联邦基金利率使美国经济降温，以遏制通货膨胀。克林顿政府所致力于改善财政赤字的经济政策取得了明显的效果；同时此阶段也是美国信息科技革命阶段，吸引了大量的资金流入美国，这也是支撑着此轮美元强势周期的主要条件。2000年10月，欧元对美元的汇率降至历史最低点， 1欧元只能兑换0．82美元。

第五阶段是2003—2012年 ，所处状态为贬值周期。9.11事件后，美联储连续进行了13次减息，这使得联邦基金利率达到了46年来的最低水平。与此对应，欧元开始一路攀升。2008年7月15日，欧元曾一度以1∶1.60的比价摸高至兑换美元的汇率高点。2008年的金融危机爆发后，美国在2008年、2010年和2012年先后三次启动量化宽松政策，引发大宗商品价格暴涨。

第六阶段是2013年开始，笔者认为美元进入新一轮升值周期。为改善国际金融危机以来美元在国际货币体系中地位相对下降的局面，吸引资本流入，为美国财政和经常账户赤字融资。美元指数在2016年已累计上涨20%，2016年底美元指数甚至突破100点关口[2]。

2 美元汇率与大宗商品价格的关系

历史经验以及众多学者分析结果表明，大宗商品价格与美元汇率通常逆向而动，其中表现最为明显的是石油和黄金。笔者认为，美元波动对商品价格变化的传导途径主要是通过对风险预期的影响来实现。以黄金为例，黄金历来是人们对抗通货膨胀和国际储备货币贬值的强有力工具。黄金价格飙升时期，往往是通胀压力加剧，或者美元大幅贬值时期[3]。

3 美元波动与有色金属产品价格走势分析

自2013年美联储宣布退出第三轮量化宽松(QE3)后，美元进入上升通道后，便引发国际金价及原油价格的大幅下挫。以下是美元指数近5年的走势图。

图1 美元指数近5年的走势图

在美元走强背景下，有色金属产品价格总体将出现下滑，但部分有色金属产品受市场供求状况的影响，可能出现分化,部分市场需求量大的产品受美元影响程度将会大大降低，甚至出现价格上升：

（1）部分商品因工业需求增长缓慢，产品价格可能下跌，如：金、银、钼等

以黄金为例，为保持一定的黄金储备比例，各国中央银行及国际金融机构都会参与世界黄金市场的交易活动；亚洲国家、特别是印度和中国快速增长的首饰用金将为贵金属的价格提供一定的支撑；面对突如其来的新冠疫情影响，全球避险情绪大增，黄金会有一波上涨行情，但待疫情结束，长期来看，笔者认为，贵金属价格难以持续走强。

（2）部分商品因需求旺盛，价格总体平稳，如铜、锌等

伴随美元指数的走强，将会使铜价承压，但另一方面，美国经济的复苏也会给铜价带来一定的积极影响，但其商品属性在初期可能要弱于其金融属性的影响。在经济复苏得到确认后，需求面的改善将会使铜价的商品属性显现，从而迎来反弹机会。随着中国城市化建设的推进，未来中国铜需求会有很大的上升空间，铜材市场需求量依然可观。目前发达国家铜消费量在人均10公斤以上，中国只有5.7公斤，中国拥有13亿人口，如果按发达国家的消费水平计算，这将转化为1300万吨的潜在铜消费量。综上，虽然美元走强将会打压铜价，但强劲的需求将予以支撑，铜价不会下跌太多。

锌在有色金属的消费中仅次于铜和铝，锌金属具有良好的压延性、耐磨性和抗腐性，能与多种金属制成物理与化学性能更加优良的合金，广泛用于汽车、建筑、船舶、轻工等行业。中国是全球最大锌消费国，城市化建设必定要加大基础建设投资，预计锌需求量将进一步改善，需求的增加将会稳定锌的价格。

4 矿业企业的应对措施

4.1 经营模式要变革

人们普遍认为，只要是资源类商品，其价值总是会上升的，囤积商品就是保值和升值的途径。不少国际投行也的确是通过储备商品再抵押贷款获得资金，生产企业也更愿意增加原料库存维持生产。但是，一旦商品进入下降通道，企业将面临巨大的风险。2008年，广东某铜生产企业在金融危机前，进口几千吨废铜，用于生产电解铜。金融危机的发生直接影响到商品市场，10月国庆假期一过，电解铜价格从6万元/吨直接跌到3万元/吨，该企业购进的这批货物立即潜亏数亿元人民币。

因此，在商品市场处于下降通道的周期中，我们必须改变经营思路，不能延用商品牛市的思维来管理企业，而应该以“快进快出”的模式组织生产经营。减少库存，避免囤货，加快周转将是主要经营策略。对于某些品种，我们可以通过远期合约的方式，提前锁定企业的生产利润，避免因商品价格暴跌带来巨大损失。

4.2 经营方法要拓展

在商品价格下降周期，企业的利润肯定受到挤压，挖潜增效将是主要应对方式之一。对于矿业企业，加强资源综合回收利用，将是一条有效途径。

以海滨砂矿综合回收为例。海滨砂矿资源是以钛铁矿、锆英砂矿为主要成分的矿产资源，并含有1～6%的稀土、磷、锡、钽、铌、铀、钍、钨、钼等稀土稀有多金属资源，综合回收、提取、利用，价值很高。近年来由于稀有、稀土资源的日益紧缺，更促使这些企业加紧对资源的采购。这些采购的中矿、毛矿，大部分都是以铁、钛、锆为主的矿产品，副产少量独居石、磷钇矿。我国每年需要进口钛铁矿60～70万吨、锆英砂矿30～40万吨，由于总体数量庞大，产生的独居石、磷钇矿数量也甚为可观。据不完全统计，每年独居石产量大约20000吨左右，磷钇矿约2000～3000吨。像这种利用海滨砂矿综合回收多金属，充分利用海滨砂矿回收磁铁矿、钛铁矿的尾矿，综合回收锆英砂、独居石，既做到资源综合回收利用，增加企业经济效益，又解决了环保问题，从而为矿业企业经营方法提供了新的思路。

4.3 经营项目要延伸

传统矿业企业的优势在于勘查、采矿、选矿和冶炼等方面，产品深加工方面相对滞后，在大宗商品价格下降阶段，大力发展矿产品深加工，树立品牌，将是企业创造效益的有效办法之一。

以钨深加工，生产高性能、高精度硬质合金涂层刀片为例。我国目前年刀具销售额为145亿元，其中硬质合金刀具所占比例不足25%，不仅与国际市场刀具产品结构相去甚远，也不能满足国内制造业对硬质合金刀具日益增长的需求。国内制造业消费的刀具中，硬质合金刀具比重已达50%以上，供需结构脱节的问题已十分严重。目前我国，高性能可转位刀片年需求增长10%以上，缺口的高性能可转位刀片须从国外进口；飞机、汽车制造使用的整体硬质合金钻铣削刀具 90%以上依靠进口；硬质合金挤压棒材的需求量也从 2000年的不到 1000吨，增长到现在的5000余吨左右。可以看到，钨矿生产企业生产高性能、高精度硬质合金涂层刀片意义巨大。矿业生产企业通过延长产业链，着重从产品研发和营销上下功夫，树立自身的品牌价值，这符合微笑曲线的发展理念，也是未来产业发展的方向。

4.4 经营品种要创新

随着我国经济的迅速发展和人民消费水平的不断提升，我们的企业不仅要关注工业产品的发展，而且应该发挥自身优势，适时开发民用产品。矿产品在民用领域拥有广阔的市场前景，开发与百姓生活息息相关的产品品种，既能够为矿业企业带来经济效益，也符合国家发展民生的理念。

如某矿业企业生产的净水装置，在稀土分离厂中应用，可以用于生产99.99%的高纯稀土产品。目前市场上开始流行的家用净水机，其原理基本相同，我们完全可以充分利用企业的技术优势，大力开发民用产品，在民用市场上分享国家发展所带来的红利。