荀玉根

2021年进入牛市泡沫期，增量资金有望破2万亿元。

过去的一年里，疫情将基本面砸出深坑，预计全年A股归母净利润刚好转正。即便如此，股市在流动性的推动下大幅上涨，年初至今创业板指涨50%，沪深300涨20%，上证综指涨10%。2021年将进入后疫情时代，非常态化货币政策必然会逐步退出，宏观流动性将回归正常，那股市的微观资金面也会收紧吗？

基本面上，预计A股净利累计同比增速将持续回升至2021年二至三季度，ROE持续回升至2021年四季度，2021年全部A股预测净利同比为15%;情绪面上，假设牛市顶点市场情绪为100度，当前市场大概在60度，未来还有很大的进步空间。流动性角度，2021年随着经济逐步修复，非常规的货币政策将逐步退出，宏观流动性将不及2020年宽松，即M2等指标增速将回落，十年期国债利率中枢将上移。但是，影响股市行情最直接的还是微观流动性。参考2005-2007年牛市经验，宏观流动性收紧后微观股市资金仍在加速入场。

重点资金流入项目测算：散户和内资机构大幅流入，外资保持流入趋势。首先测算居民入市相关资金：居民资金加速入市，2020年前三季度，居民通过银证转账和购买基金的累计入市资金规模达1.5万亿元，占所有投资者入市资金的62%，远高于2019年的41%。当前居民的资产配置依然是低配权益，展望2021年，产业结构升级和金融供给侧改革大背景下居民资产配置将进一步转向权益。此外，2020年居民入市的方式较以往也有所不同。过去居民习惯自行炒股，现在转变为购买基金间接入市，前三季度居民入市资金中购买基金入市的比例约为八成，而历史上如2012年底-2015年中牛市期间这一比例低于20%。基于这些趋势，预计2021年银证转账和公募基金分别流入6000亿元和2万亿元。机构资金的剩余项目中，险资方面随着长线资金不断引导入市，预测保险类资金总规模和持股比例将进一步上升，全年流入5000亿元，外资方面，随着海外经济复苏以及拜登上台后中美关系阶段性缓和，预计外资流入将略有加速，约为2000亿元。除此之外还有杠杆资金，2020年前三季度融资余额增加约4000亿元，当前融资买入额占A股成交金额比重为9.6%，处于2012年以来从低到高67%的历史分位，考虑到历史上最高点为2015年3月的19.3%，未来杠杆资金还有进一步提升的空间，预计2021年全年流入6000亿元。

重点资金流出项目测算：注册制推进下股权融资继续上升，产业资本减持和各项税费较2020年大增。近年来，资本市场改革加速，2019年6月科创板开板，2020年8月创业板实行注册制，随之而来的就是2018-2020年IPO数量和规模的上升，2020年前三个季度IPO总规模为3600亿元，2018年和2019年分别为1400亿元和2500亿元。注册制有望进一步推进，预计2021年IPO规模将进一步扩大至7000亿元。产业资本减持与股市行情密切相关，往往股市行情较好时，产业资本倾向减持，如2014-2015年产业资本全年减持1500亿元上下，2016-2018年減持只有500亿元上下，2019年全年2700亿元，2020年前三季度近4000亿元。展望2021年，产业资本解禁规模为4.5万亿元，基本与2020年持平，但是2021年市场将进入牛市泡沫期，产业资本倾向于减持更多，预计为7000亿元。股市税费主要包括三项：融资费用、交易费用与印花税。 融资费用从杠杆资金产生，预测参考前述两融的预测值，年化费率为8.35%。交易税费的预测要基于2021年市场成交额的预测。2020年以来，全部A股日均成交额约为8500亿元，2019年为5200亿元。参考历史上牛市三个阶段日均成交额的倍数关系，判断本轮牛市单日成交额最高有望近3万亿元，2021年日均成交额将超1.5万亿元，综合计算2020年全年所有税费将超过5000亿元，2021年将超过7000亿元。