王欣 燕玉玲 邢茂丽

（东北电力大学经济管理学院，吉林 吉林 132012）

一、引言

科技的进步与社会的发展都离不开创新，创新更是现代知识经济发展的源泉。习总书记指出：“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。深化科技体制改革，建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系十分重要。”[1]企业作为我国经济发展的中坚力量，其经营目标仍是实现企业价值最大化，而其途径之一便是重视研发投入。为了进一步探讨企业研发投入对企业价值的影响，文章重点归纳整理研发投入对企业价值的影响研究，综合分析了其研究中存在的不足，力求为该领域的发展产生一定的积极影响。

二、企业研发投入与企业价值相关性研究

（一）企业整体研发投入与企业价值相关性研究

研发投入与企业价值的相关性研究归为以下四类：

1、促进论，即认为企业研发投入与企业价值具有正向关系。Greenhalgh[2]强调企业研发活动的重要性，以此才能保住自己市场地位。Faurel L[3]、罗婷等[4]、Xu B[5]从股票价格角度出发，研究其与研发投入之间的关系，发现研发支出与未来的股票回报有显著的正相关关系，即研发支出对未来年度的盈利能力有促进作用。陈海声等[6]将我国上市公司分为国有控股和非国有控股上市公司，发现非国有控股上市公司的研发投入对托宾Q的提升有明显的正相关系。Bae[7]、Connolly[8]等利用美国企业数据，也得出了相似结论。

2、抑制论，即认为企业研发投入与企业价值具有负向关系。有部分学者认为研发投入与企业价值并无显著相关性甚至呈负相关。Oswald[9]用英国公司数据作为样本，对研发投入进行资本化和费用化处理，发现资本化的研发投入与股票价格之间的呈负向关系。Guo[10]利用中国软件行业的数据样本，发现研发投入强度对企业利润率、生产率均有负向影响。

3、不确定性论，即认为企业研发投入与企业价值无显著关系。Hall Oriani[11]通过实证分析发现，无论是在法国和德国的证券市场上，还是在美国和英国市场上，上市公司的市场价值和企业的研发投入之间毫无关系。王君彩等[121]将研发人员比重和研发强度作为解释变量，证实二者对企业未来盈利能力没有显著的正相关系。陈云等[13]对上海研发投入产出进行多方面评价，发现增加研发投入并没有与研发产值有直接正相关关系。袭志文等[14]虽然证实研发投入对企业当期主营业务利润率有促进作用，但与当期以及滞后一期股价呈不显著正相关。

4、非线性论，即认为企业研发投入与企业价值呈显著非线性关系。项云帆[15]通过面板和混合数据、面板门槛分析方法，发现当研发强度达到一定水平时，公司价值与研发强度呈显著正相关关系，且研发强度越大，企业价值提升越显著，当公司研发水平低于一定程度，研发强度对公司价值存在负面影响。刘丽娜等[16]以创业板上市公司作为研究对象，引入媒体报道这一外部调节变量，表明企业价值随着研发投入同向变动，但是当研发投入过度时企业价值随着研发投入的增加而降低，即研发投入与企业价值呈非线性的倒U型关系。

综上，由于不同学者的研究角度、背景及研究对象不同，研发投入与企业价值的相关性研究并没有固定的结论，二者之间可能是正相关、负相关、无关或者非线性。实际上，根据政策导向，多数学者还是认为二者呈正相关关系，即使验证出负相关或无关也是对当期价值产生的影响，长远来说，研发投入对企业价值的影响具有一定的滞后性。当然，研发投入也必须得有个度，只有在合适的投入范围内，才能促进企业价值的提高。

（二）企业不同会计处理的研发投入与企业价值相关性研究

在有学者研究整体研发投入时，也有学者根据政策导向将研发投入进行了细化，将其分为资本化和费用化，并研究细化后的研发投入与企业价值的相关性，相关研究如下：

Tsoligkas F[17]利用英国企业数据为样本，发现研发支出资本化对企业市场价值有促进作用，而研发支出费用化则相反。同样的，Ahmed[18]、Han[19]、Shah et al[20]也研究出相似的结论。李志明[21]利用创业板上市公司数据，发现资本化研发费用、费用化研发费用均对企业价值产生正向影响。王亮亮等[22]、潘晶晶等[23]发现，相比研发支出费用化，研发支出资本化更能提升企业价值。王燕妮等[24]将研发支出细分资本化和费用化，将企业价值分为市场价值和财务价值，研究发现为研发支出资本化能够增加市场价值，但不会增加财务价值；而研发支出费用化则相反。张倩倩等[25]认为研发支出资本化具有“信号传递”功能，对企业的未来增值能力产生一定的正向影响。

由以上研究可看出，将研发投入做不同的会计处理时，多数学者认为研发支出资本化与企业价值的正相关性更强，这主要是由于其资本化条件决定的，新准则资本化的条件之一，便是无形资产生产的产品存在市场或无形资产自身存在市场，能够可靠预计为企业带来的经济利益。因此，研发支出资本化能够增强企业未来的价值增值能力，相比其计入“管理费用”的费用化，更能增加企业市场价值。

三、结论及展望

（一）主要结论

本文通过总结和分析国内外相关研究文献，回顾了企业研发投入对企业价值的相关性研究进展，主要结论可归纳如下：（1）多数学者认为企业研发投入对企业价值有一定的正向影响。且该正向影响有一定的滞后期和合理研发投入区间，超过其合理区间便会对企业产生负向影响。（2）多数学者认为研发支出资本化更能增加企业的市场价值。这是因为研发支出资本化形成的无形资产能为企业带来经济利益，增加企业的市场价值，进而增加企业价值。

此外，依据以上研究，还发现以下不足之处：（1）多数学者在研究企业价值时，仅用托宾Q值来代表企业价值，严格来说，托宾Q值仅是企业市场价值，在研究企业价值时不仅需研究市场价值，还应研究其财务价值，这样才更能全面的体现企业价值。（3）大多学者研究研发投入与企业价值的相关性基本都是利用某些模型进行实证分析，并没有对二者之间的传导机制和作用机理进行具体分析，缺乏充分的理论依据支持。

（二）研究展望

借鉴国内外的相关研究，仅就针对研发投入与企业价值的相关性研究，我国未来研究可重点关注以下方面：（1）研究企业价值时，将其细分为财务价值和市场价值。多数学者为了方便获取数据，仅喜欢用托宾Q值研究企业的市场价值，忽略了企业的财务价值，这也不失为一个新的研究方向。（3）研究研发投入与企业价值之间的传导机制和作用机理。未来可针对研发投入对企业价值的影响路径，明确相关的中介变量和调节变量，深入剖析各变量间的个体作用和综合作用。