梁谦刚

（深圳证券时报社数据研究中心，广东 深圳 518000）

重视回报投资者的意义是显而易见的。它是衡量上市公司质量的一个重要指标，一家公司长期不能给予投资者回报，这样的公司很难被认为是一家好公司，其公司的质量也值得怀疑。而且回报投资者是上市公司的职责与义务。如果没有投资回报，投资者投资这家公司的价值何在？并且只有重视回报投资者，才能增强投资者对上市公司的信心，才能有利于股市的健康发展。

近期，证监会副主席阎庆民在出席“2019央视财经论坛”时表示，要推动提高上市公司质量的行动计划，要抓回报，提高上市公司风控水平。上市公司如果长期不能实现分红，那就无法给投资者一个好的预期。下一步证监会还继续引导上市公司切实履行社会责任，通过现金分红、股份回购等方式来继续回报投资者。

一、现金分红总额首次突破万亿元

截至目前，A股上市公司29年来累计现金分红7.26万亿元。按除权除息日算，2019年度累计现金总额首次突破万亿元，再创年度历史新高，与十年前相比增长了3.1倍，与二十年前相比增长了76.56倍。截至去年底，现金分红公司数量为2625家，较上一年减少158家，占A股公司比例降至70%附近。

积极鼓励上市公司现金分红，有助于完善股东回报机制，引导价值投资长期投资。在监管层的多方面积极引导下，A股公司近些年整体现金分红率逐渐提升，2019年度上市公司现金分红金额占净利润比例达到31.2%，创近十四年来新高。与此同时，现金分红过亿元公司数量增长至928家，创历史新高。

不同行业之间由于周期性波动对业绩的影响，分红的力度各不相同。据统计，业绩持续稳定增长的银行业2019年现金分红再次刷新历史，达到2815亿元，依然是A股市场派现的主流行业。

银行分红主要取决于银行盈利情况、股东回报要求、监管考核等因素，最主要还是看银行的盈利能力，尤其是净利润增速。银行要从自己口袋里掏出“真金白银”回报投资者，盈利能力才是基础。回溯历史数据可以发现，一般来说，除了大行外，其他中小银行分红并不稳定，有时需要留存利润补充资本金或者抵御风险。比如民生银行2017年度分红率仅为2.2%，而2018年度派息预案分红率达30%。

二、高送转乱像鸡毛遍地 现金分红才是硬道理

在A股市场上，与现金分红一样，送转股或者转增股也是属于上市公司利润分配方案的一部分。用未分配利润送股和资本公积金转增股本是比较普遍的分配方式，当送转股或转增股比例大时，市场俗称“高送转”。

高送转的初衷本是向市场传递公司未来业绩将保持高增长的积极信号，增强公司股票的流动性，但在市场非理性炒作高送转题材的背景下，高送转成了部分上市公司获取股票溢价效应的砝码。高送转同时现金分红比例小，业绩与利润分配方案不匹配，高送转方案出台股价大涨后高位减持等，一度成为过去几年高送转乱象的主要形态。

Wind数据显示，实施送转的上市公司数量在2015年达到历史峰值，当年送转公司首次突破700家，而与此同时仅实施送转部不派现的公司也达到近200家，创阶段新高。在之后的两年时间里，高送转乱象频现，送转比例从每10股送转10股上升至15股、20股、25股甚至30股。

以迅游科技为例，在高送转最盛行的2015年，上市不到半年，公司便推出“每10 股转增30股”的高比例送转方案，同时，该公司筹划了重大资产重组事项，公司股票复牌后，股价遭到市场爆炒，接连收获8个涨停板。迅游科技在2015年12月4日创下历史高点，然而在之后公司股价再也没能触及巅峰，截至目前，公司股价已跌到20元上下，较历史高点回落80%以上。

反观迅游科技的业绩数据，并未有太多亮点。在上市后的第二年迅游科技净利润同比下滑34%，2017年公司靠并购公司业绩贡献实现盈利亿元以上，不过2018年公司又再度陷入尴尬境地，当年净利润亏损8.03亿元，去年前三季度公司净利润同比下滑31.57%。自上市以来，迅游科技的分红也并不慷慨，迄今现金分红仅0.37亿元。类似的例子还有劲胜智能、中科创达、浩丰科技、联创股份、万润科技等，这些公司曾实施过高比例的送转方案，在当时一度是市场的宠儿，不过业绩方面表现平平，最终股价大幅回落，甚至跌回2015年牛市启动前。

三、监管层出台多项措施促进上市公司分红

鼓励上市公司现金分红，历来都受到监管层的重视。早在2008年，证监会就出台过《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》。该规定指出，公司应当在章程中明确现金分红政策，规定公司利润分配中现金分红占当期实现利润的百分比，现金分红的条件、时机、金额或者比例，与公司长期财务规划的关系等内容。在出台文件后的当年，A股公司现金分红力度大幅提升，现金分红总额由上一年的1100亿元提高到2433亿元，增长了1.2倍。

2018年沪深交易所均发布了上市公司高送转信息披露指引，将高送转比例与公司业绩、重要股东减持、限售股解禁等因素挂钩，没有达到相关要求的公司不得推出高送转方案，对高送转乱象进行政策约束。

在2019年底修订后的新证券法中，督促上市公司加大现金回报成为重点内容。新证券法第九十一条规定，上市公司应当在章程中明确分配现金股利的具体安排和决策程序，依法保障股东的资产收益权。上市公司当年税后利润，在弥补亏损及提取法定公积金后有盈余的，应当按照公司章程的规定分配现金股利。

近些年在监管层重拳治理之下，高送转乱象明显好转。数据显示，2019年度A股实施送转的公司降至24家，较2018年减少近450家以上，数量为二十年来新低。同时仅实施送转而不分红的公司降至20家，为近十五年来新低。

四、现金分红超百亿公司占比不足3%

部分上市公司通过高送转吸引投资者，或采取“分光吃光”甚至“寅吃卯粮”的做法，很可能会阻碍公司未来的发展。比起高送转，现金分红的利润分配方式，显然更加实在，也更值得上市公司推崇，也更能获得投资者的认可。

数据显示，历史现金分红超百亿元的公司仅88家，占A股总数不足3%；逾1600家公司累计现金分红金额在1亿元至10亿元之间，占比53.8%；分红金额在10亿元至100亿元之间的有590家，分红金额大于0且小于1亿元的有686家。

对比来看，分红金额越高的公司整体股价表现更佳，且容易走出长牛股。截至2019年底，与发行价相比，分红金额超百亿元的公司历史股价累计涨幅平均值高达105倍，而分红金额介于10亿元至100亿元之间的公司历史股价涨幅平均值为13.49倍，分红金额在1亿元至10亿元的公司历史股价涨幅平均值为5.85倍，分红金额不足亿元的公司历史股价涨幅平均值为3.85倍。

在这88家现金分红超百亿元的公司中，12家公司历史涨幅在百倍以上，这些公司大多为各行业的龙头，上市以来业绩稳定，分红慷慨，也是市场普遍公认的白马股。

五、积极分红，投资者和公司才能取得双赢

长期不分红，对于公司而言，在一定程度上影响了投资者树立长期投资的理念，影响更多投资者参与，也影响资本市场的健康和稳定。监管层严格监管，推动上市公司强化回报投资者意识，增强资本市场活力和吸引力。另一方面预计A股将有更多上市公司公布分红计划，A股上市公司分红仍有巨大提升空间，高分红投资时代才刚刚拉开序幕。

投资者进入资本市场，目的是获取未来收益。良好的分红政策不但有利于投资者实现投资收益，而且有助于资本市场实现平稳发展。上市公司进行稳定的现金分红，不仅是对投资者的承诺，也是对公司自身发展信心的体现。回报投资者，不该只是一句口号，唯有切实的落到实处，A股公司才会逐步回到价值投资的轨道上来，投资者和上市公司才能取得双赢局面。