随着疫情逐步得到控制，以及美联储等发达国家央行纷纷采取积极的政策，国际资本正在回流到包括中国在内的新兴市场经济体的资本市场之中。

自2020年1月末新冠肺炎疫情暴发以来，全球经济前景和金融市场形势都发生了较大的变化，中国资本市场上的国际资本亦出现了短期波动。整体来看，在本轮疫情冲击之下，中国资本市场中的国际资本流动呈现出以下三个特点：

一是中国股票市场出现较大规模的国际资本流出。2020年3月，中国股票市场中“陆股通”净卖出678.7亿元，为2014年“陆股通”开通以来最大单月净卖出规模。3月，中国债券市场中境外机构净减持中国债券168亿元，而2月为净增持756亿元。

二是外资的多变性强，大规模流出和流入相伴出现。以高频的“陆股通”数据为例，2020年3月9—13日与16—20日的两周中，全球金融市场受疫情冲击出现剧烈动荡，外资分别减持A股418亿和338亿元。而在疫情冲击有所缓解后，外资在4月连续四周增持A股，累积增持规模达533亿元。

三是国际资本和国际投资者全方位显著影响中国“股债汇”市场。例如，2020年3月9—13日和16—20日的两周中，外资净减持A股导致上证指数分别下跌4.85%和4.91%，人民币兑美元汇率分别下跌0.76%和1.05%。尽管缺乏公开的周度债券市场外资流动数据，但从外汇交易中心公布的有关数据看，外资在这两周减持中国债券的规模同样比较大。中国10年期国债利率在3月中旬出现过阶段性上升，债券价格下跌。

具体来看，截至5月上旬，疫情对中国资本市场的冲击可以分为两个阶段：第一阶段从1月下旬疫情暴发开始，以春节后2月3日开市为风暴中心，到2月中旬疫情在中国国内得到控制后，进入短暂的平稳期；第二阶段从2月下旬疫情在意大利等多国暴发开始，以3月中旬全球资产价格的剧烈下跌为风暴中心，目前进入阶段性平稳期。纵观这两个阶段，引发国际资本波动的原因不尽相同。

引发第一阶段资本市场跨境资金波动的主要原因，是新冠肺炎疫情对中国经济造成的不确定性。在疫情暴发初期，与之相关的许多问题存在巨大的不确定性。股票资产是风险资产，厌恶风险和不确定性，因而疫情在中国的发展变化，既是引发外资一度减持中国股票的原因，也是在股票价格下跌已反映一定风险，且疫情得到控制的信号逐步明朗后外资重新流入的根本原因。在这一阶段，以机构投资者为主的外国投资者的行为体现了价值投资的理念。

引发二阶段资本市场跨境资金波动的主要原因，是疫情对美国和全球经济的冲击叠加全球“美元荒”。这一阶段，外资所考虑的主要因素已经不是中国国内的情况，而是国际因素，主要包括以下几个方面：一是新冠肺炎疫情在多国蔓延，本身造成的恐慌情绪大幅上涨。二是油价下跌带来的金融市场恐慌和保证金追加要求。三是全球金融风险因素上升。以标普500波动率（VIX）指数为例，3月16日，该指数甚至超过2008年全球金融海啸时的高点。四是市场对全球经济陷入严重萧条的担忧显著上升。五是美国等发达国家金融市场流动性紧张，出现“美元荒”和资产价格下跌之间的负反馈。在此阶段，国外投资者需要抛售高流动性的资产来弥补其国内的美元流动性。

多个新兴市场经济体的金融市场在3月出现显著的国际资本流出和“股债汇三杀”，可视为国际因素起主导作用的一个注解。1月21日至3月底，新兴市场经济体的国际资本流出规模超过1000亿美元，约占GDP的0.4%，远大于2008年全球金融危机时0.2%的规模。其中，亚洲（除中国外）新兴市场经济体的资本流出最为严重，占GDP之比为0.93%；拉美国家为0.5%；东欧、中东和非洲诸国为0.46%。相较而言，中国资本市场的资本流出占GDP之比仅为0.06%，相对较小。

综上所述，2020年年初以来，中国资本市场上的国际资本短期波动很大程度上是疫情冲击、发达国家金融市场动荡和全球风险因素上升综合作用的结果。解铃还需系铃人。随着疫情逐步得到控制，以及美联储等发达国家央行采取了积极的政策对金融市场进行救助，以近期港元汇率走强为标志，国际资本正在回流到包括中国在内的新兴市场经济体的资本市场之中。