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利尔化学:草铵膦开启涨价潮

2020-11-23周少鹏

股市动态分析 2020年22期
关键词:铵膦草铵利尔

周少鹏

市场方面,11月初资本市场一波暴力反弹,券商的牛市观点又是铺天盖地。方正证券的观点是主升浪已经开始。他们认为,近期全球市场的共振上涨受到两方面共同催化:一是上周末美国大选结果基本尘埃落定,大选所带来的不确定性基本消除,外资单日净流入超过200亿;二是新冠疫苗取得重大进展。

这波上涨将开启年末年初的主升浪,经济的复苏程度是四季度市场的主要矛盾,四季度经济有望回到“6% ”的前期中枢水平,同时,目前A 股上市公司业绩改善持续,到明年一季度之前市场都有机会。后续市场的核心在于疫情的好转,疫情对经济的冲击进一步减弱,与此同时,风险偏好迎来改善的契机,业绩景气与风险偏好回升共同驱动市场拾级而上。

方正证券建议,顺势而为,经济复苏的确定性在强化,沿着阻力最小的方向布局顺周期+ 新兴产业。行业配置方面,从两个维度择优布局:一是直接受益经济复苏的顺周期角度,经济复苏的基础正在不断夯实,海外经济的进一步复苏将成为下一阶段的主要增量,包括可选消费(汽车、家电等)、强周期品(交运、有色、化工等)、大金融(银行、非银);二是受益于风险偏好回升,前期调整充分的新兴产业,包括通信、半导体、新能源汽车、数字经济等。

每期金股:利尔化学

利尔化学(002258)主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售,业务包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,其中核心产品是草铵膦,产能位居全球首位。公司的看点有:1)草铵膦行业处于快速放量期;2)今年供需失衡,巨头产能退出,价格暴涨可能将持续至明年上半年;3)公司拥有成本和技术优势,竞争优势明显,盈利能力进一步抬升。

草铵膦:10年十倍品种

草铵膦是全球四大非选择性除草剂之一,另外三个是草甘膦、百草枯和敌草快,百草枯因为有剧毒已经被多个国家宣布禁用(我国是2016年要求禁售百草枯);草甘膦大量反复被使用后出现抗体的杂草种类不断增加;敌草快除草效果欠佳且有返青问题。草铵膦的成本不是最低,但受益于其他三个品种使用受限,最近几年需求量不断上升,2015年只有0.92万吨,到了2019年达到4.4万吨,并且首次出现供需缺口。浙商证券估算,预计2025年草铵膦需求将达到9.1万吨,年复合增速12.9%,10年十倍。

草铵膦行业不仅空间大,竞争格局也很好,里面上规模的玩家屈指可数,产能排前4名的利尔化学、巴斯夫、山东亿盛和印度UPL,CR4高达95%以上,其中利尔化学全面掌握了草铵膦合成关键技术,现已成为国内最大规模的草铵膦原药生产企业,现有产能1.54万吨,随着广安利尔和四川绵阳产能投放,未来总产能有望提升至1.84万吨。

价格上涨可能持续半年

草铵膦的需求逐年上涨,只是产能的扩张以及地缘政治事件让供需缺口时高时低,导致价格波动很大:2008年之前草铵膦作为高端除草剂主用用于经济作物上,价格曾高达30万元/吨以上,2008年-2009年全球金融危机,价格暴跌,到了2014年才重新恢复至30万的水平,2014年后行业产能快速扩张,供应增加使得价格回落,到2016年原药价格一度跌至11.7万元,2017年后伴随需求增加,价格再度上涨。到了2018年下半年,受中美贸易摩擦升级,价格又开始持续下行,2019年价格跌至11万元附近。

2020年价格又开始上涨了,但这次涨价的持续性和确定性都要好于2017年那轮。最主要的原因是巨头产能退出,草铵膦海外生产企业主要有巴斯夫和UPL,二者产能分别为1.2万吨和6000吨,合计占全球市场份额40%。由于投资规模大、成本高企,且相比国内原药企业没有竞争优势,近期巴斯夫宣布将其位于德国及美国的草铵膦原药产能计划在2022年底之前关停。此外,UPL受疫情影响,今年供应受到较大影响,短期很难恢复供应。今年仅利尔、亿盛、威远三家公司能维持正常运转,潜在新增的产能中,诚信的1万吨产能年内被搁置、福华的3000吨无稳定产品投放,辉丰的5000吨因环保问题生产受限,国内新增产能整体也低于预期。

目前草铵膦价格已经上涨至16万元/吨,中金公司预计,短期草铵膦价格可能会上涨至17万-17.5万元/吨,未来半年看涨至20万元。

成本和技术有优势

得益于产能释放+价格上涨,公司今年业绩改善明显,前三季度公司实现净利润同比大增77%至4.17亿元,其中三季度单季净利润翻番,达到1.61亿元,四季度供需更加紧凑,近期草铵膦的价格还在上涨,全年业绩大涨确定性强。

成本下行也将贡献业绩增量。草铵膦生产工藝路线较多,目前国内主流工艺是格氏法,而拜耳的连续气象法被认为是工艺壁垒最高且具备环境友好属性,只是初期成本与装置要求高,国内尚无法完全复刻。但是,子公司广安利尔在成熟的格氏法,融合了部分拜耳工艺步骤,开发出了以甲烷、三氯化磷为原料的草铵膦生产工艺,工艺的稳定性和安全性显著增强。同时,广安利尔还可配套1.5万吨的MDP产能,由于公司可自给中间体MDP,投产后本部草铵膦生产成本将进一步降低。据测算,新工艺的生产成本相比主流工艺降低约2万元/吨,成本优势显著。

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