丁龙飞 谢获宝

武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉，430072

韩忠雪

湖北工业大学 经济与管理学院，湖北 武汉，430068

一、引言

企业集团是由多个法律上独立的子公司基于产权联结组成的契约集合，是克服法律、产权等落后制度的一种非正式的替代性机制。在母子公司组织体系、管理架构等不断建立和完善的过程中，企业集团基于治理规则、组织文化等各种因素，不断理顺母子关系实现企业发展提质增效。为应对动态性及复杂性日增的市场环境，缓解由技术和市场所带来的效率性和适应性的双重压力，实现集团整体的有效运营，母公司逐步下放了决策权与资源配置权，使得子公司自主权不断增大。子公司自主权高意味着母公司管控和监督有所减弱，增加了管理者的代理问题。子公司自主行为缺失或核心自主行为的失败已成为阻碍企业集团良性运作甚至导致破产倒闭的重要原因。例如，2019年10月17日，由于母公司的管控不严，智慧海派科技有限公司长期存在业绩造假，在其债务违约和资金链断裂后，母公司航天通信(600677)及其他子公司受到波及，导致合并业绩亏损，并存在暂停或终止上市的风险。

中国企业利用短期资金支持长期投资活动的现象普遍存在。这种短贷长投行为尽管在一定程度上缓解了企业融资约束，但违背资金期限匹配原则，提高了企业经营性风险(赖黎等，2019[1])。一方面，基于管理防御假说，当子公司面临流动性危机或者破产时，管理层无法继续谋取个人收益，且职业声誉遭受损坏。……