张倩（武汉华夏理工学院）

■ 股权激励相关概念

（一）股权激励的定义

股权激励是企业拿出部分股权用来激励企业高级管理人员或优秀员工的一种方法。

（二）股权激励的理论基础

1.委托代理理论

现代企业管理中，因为众多因素，所有者会聘请专业人士管理企业，这便是委托代理的体现，但这一管理模式也存在着一些问题。

2.信息不对称理论

在交易中，各个人拥有的信息不同。一些人可能获得他人无法获得的信息，由此造成信息的不对称，引发逆向选择等问题。

（三）股权激励方式

1.限制性股票激励

限制性股票激励计划是股权激励计划的主要方式之一。限制性股票不是当即发放的，而是取决于业绩是否达到事先制定标准，企业绩效达到事先设定目标，被激励者将会取得计划中承诺支付的现金或股票。

2.期权激励

长期股权激励的一种典型模式是期权激励。管理者与企业签订合同，企业授予他们在未来按约定的价格购买一定数量的股票，在锁定期后出售获取价差。但在约定期内不可转让，也不能得到股息，这让的联系更加紧密。

3.股票增值激励

股票增值权与股票期权的相似度非常高。期权股票需要在先买入股票在出售获利，而股票增值权则不需要，这不是真正意义上的股票，而是一种权利。

■ 企业价值衡量指标

（一）自由现金流量

自由现金流包括：企业整体现金流量和企业股权现金流量。企业整体现金流量是我们常用的衡量企业价值最直接的指标，它由企业价值和负债价值组成，企业价值称总市值，是总股本乘以当前股票价格得到的；负债价值是长期债务加短期债务构成。其于企业价值呈正比。

（二）营运和发展能力

衡量企业价值还需要考虑企业的经营运行状况和未来潜在发展能力，营运能力好的企业资金创造能力强；发展能力好的企业能带来的潜在利润大，往往更加被投资者看好。

■ 金科集团股权激励案例分析

（一）股权激励的内容

金科集团与2015 年8 月20 日召开董事会，通过了《关于<金科地产集团股份有限公司限制性股票激励计划（预案）>的议案》。激励方式：限制性股票，激励期限：2015 年-2018 年，股票来源：定向发行公司股票，股票数量：本计划拟授予标的股票20678 万股，其中首次授予不超过19644 万股，预留股不超过1034 万股。激励对象：公司董事、高管、中层管理人员、核心业务（技术）人员和公司董事认为对公司由特殊贡献的其他人员（不包括独立董事、监事）。持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶、直系亲属不得参与本计划。授予价格确定方式：以公告预案前20 个交易的股票均价6.46 的50%为基准，即3.23元/每股。业绩指标：以2014 年净利润为基准。第一个解锁期2015 年增长率不低于33%；第二个解锁期2016 年率不低于48%；第三个解锁期2017 年增长率不低于63%；第四个解锁期2018 年增长率不低于78%。取得限制性股票后，进入锁定期。据授予日期的不同，锁定期也有所不同。在锁定期内的限制性股票不允许转让，也不能被用于清偿债务。此次股权激励计划授予的股票从首次授予之日算，最长持有期不得超过6 年。预留部分自授予日起满12 个月后，应在48 个月内分四次解锁。

（二）结果

此次股权激励计划以2016 年扣除非经常性损益的净利润694,906,306.78 元为基准，四个业绩目标都顺利达成。

表1 金科股份2017～2018年净利润

2018 年7 月4 日实施2017 年度权益分派方案，向全体股东每10 股派发含税现金股利人民币2.5 元。调整首次授予购价格P1=（ P01－V）=（2.98－0.25）=2.73 元；预留部分由2.62元/股调整为P2=（PO2-V）=（2.42-0.25）=2.17 元。2018 年12 月10 日为解锁日，包括：首次授予部分第三期及预留部分第二期，其中4,078.5 万股为首次授予，220 万股为预留部分，合计4,298.5 万股，占公司总股本的0.805%。有128 人申请解锁，包括首次授予的124 名和预留授予的10 名，其中6 名同时为限制性股票激励计划首次授予和预留部分授予的激励对象。根据规定，回购注销12 名业绩不达标者的 83.75 万股。

2019 年6 月14 日完成2018 年权益分派，向全体股东每10股派发含税现金股利人民币3.6 元。首次授予股票价格调整P1=（P01－V）=（2.73－0.36）=2.37 元/股；预留股票价格调整P2=（P02－V）=（2.17－0.36）=1.81 元/股。金科集团股权激励计划到目前为止，已解锁三期，所解锁限制性股票占公司总股票总份额的2.485%。

表2 金科集团2017～2019年企业价值

■ 案例分析总结

（一）自由现金流量

整体现金流量是用来计算企业整体价值的，是由企业的股权资本价值和债务价值组成的。优先股在股权资本中的比例很小，所以通常将股权资本视为普通股价值；在利率风险和违约风险小的市场价格波动也就小，所以在资本结构变的情况下，企业价值与企业自由现金流的价值呈正比，计算公式为：企业价值（EV）=公司市值+负债价值-现金及现金等价物。

从表4 中可以看出金科集团2017～2019 年企业价值快速提升，2019 年企业价值相比2016 年增长了41.62%，企业价值越高，企业能为相关利益者带来的回报就越多。这一定程度上说明，股权激励对公司的价值是有提升作用的。

（二）营运和发展能力

首先，净利润增长率是对未来的净利润折现为现值，使企业价值的提升变得可确定，所以净利润增长率越大，企业的价值就越大。从上述的分析可以看出，金科集团无论从净利润还是净利润增长率来看在实施股权激励后都有较大的增长，也说明其企业价值的提升。其次，净资产收益率反映股东权益的收益水平。根据公司的自有资本来衡量公司的效用，它产生的收入越高，所赚取的利润就越多。该指标可直接反映项目的盈利能力，运营能力和偿债能力，所以常常被用来衡量企业价值。2019 年，房地产出现降温迹象。同年，全国的商品房销售额15.97 万亿元，增长速度同比回落5.7 个百分点。但金科集团的业绩并未受影响，2017 年金科的净资产收益率仅10.08%，但在2018 年，这一指标提升至18.10%，2019 年，继续提升至23.63%。最后，从营业收入增长率来看在第一区股权激励后，2016 年金科集团的营业收入迅速增长，这一年金科的销售利润和签约面积大幅提升，在此期间内金科形成了三圈一带的经济布局。营业收入的不断增加会，使得企业的资本累计能力不断地提升，这是金科集团拥有巨大发展潜力的体现。另外，预收账款被成为利润的“蓄水池”。我国房地产行业采用的是预售制度，其表示已经收取但还没有结转的收入。近几年，金科集团的预收款持续上升。金科集团的预收款在2014 年为224.31 亿元、2015 年为265.85 亿元、2016 年为262.74 亿元，均不到三百亿。在2107 年金科的预收账款飞速增长，2017 年末，高达428.53 亿元，涨幅达到63.10%。2018 年末，高达762.76 亿元，涨幅达到77.99%。2019 年末高达1146.94 亿元，涨幅达到50.37%。2019 年末金科的预收款，会创造出上市以来的峰值，在未来的3 年内会进行结转，这将是巨大的潜在利润。

通过对金科集团营业和发展能力的分析，发现在金科集团实施股权激励后，公司迅速的完善了战略发展布局为大力扩展业务，使净利润、营业收入和净资产收益率得到大幅提升，由此看来股权激励的实施确是提升了企业价值。