石悟

市场依然充满不确定性。9月21日，欧美股市大幅下挫，各种资产类别同时下跌，令一些投资者和交易员感到焦虑，他们担心3月份的市场动荡重演。

担忧疫情

CFRA首席市场策略师萨姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）表示：投资者之所以如此紧张，是因为形势发生了变化。在欧洲，感染病例开始急剧增加，这意味着工厂或将重新强制关闭。

英国顶级科学家警告说，如果不采取行动，到10月中旬，英国每天可能会出现近5万例的感染病例。

道富环球投资顾问欧洲投资策略主管Altaf Kassam表示：“我们肯定担心经济会受到限制，这将对未来产出带来重大负面影响。”

欧洲各国人士都在议论进一步封锁的可能性，因为感染率已经达到了一个临界点。

一些投资者认为，他们对美国经济的前景越来越感到不安，在短期内出台新的财政刺激方案的前景显得越来越渺茫。

“我们在短期内获得经济刺激方案的可能性接近于零。” AllianceBernstein的美国集中增长投资总监Jim Tierney表示。

中信证券认为，前期市场对于全球疫情的判断偏乐观，可能会得到边际修正。市场上不少观点认为经济持续改善的过程中利率会确定性上行。

中信证券认为，即便经济目前仍在修复，也不能拿经济内生动力较强或者监管压力较大的时期，来简单对标疫情破坏之后的经济状况和利率水平。

往后看，不确定因素和黑天鹅事件未必会有所减少，而且其中很多是降低风险偏好的，比如欧美国家的债务问题、国内银行面临的不良贷款风险、地产政策的边际收紧等，欧洲疫情二次暴发导致的避险情绪集中发酵也是不确定性因素之一。这些迹象都在表明，即便明年能够产生全球共振，其振幅可能也会低于预期。

利率接近0

目前市场对美联储货币政策的依赖程度仍然很大。

9月22日，美联储主席鲍威尔和美国财政部长姆努钦同时出席美国国会众议院金融委员会的听证会。

鲍威尔在预先准备的证词讲话稿中表示，美国经济复苏道路漫长，充满高度不确定性。美国经济要完全从疫情中恢复还有很长的路要走，需要进一步的财政支持。

鲍威尔称将不惜一切代价支持经济复苏，但经济“前景将取决于防疫效果，以及各级政府的政策行动”。

美联储已将短期利率降至接近0的水平，并推出了13项贷款和流动性计划，帮助缓解了市场压力，并向企业提供了信贷。

此外，联邦公开市场委员会承诺，在通胀率升至2%以上之前，不会上调利率。

美国财政部长姆努钦表示，他和白宫仍在寻求与国会两党就新一轮刺激法案达成协议。

在新一轮抗疫纾困财政刺激措施的规模和范围问题上，美国国会仍处于停滞状态，刺激措施可能会被推迟。此前美国国会已经通过约3万亿美元的刺激措施。

出乎意料的是，市场对缺乏进展的反应有所减弱，这可能表明新措施的僵持局面已经被市场预期有所消化。

摩根士丹利首席全球策略师称，市场对美联储的预期已经增长到了难以满足的程度，更重要的是，市场需要将注意力转向下一步行动。

处于拐点

“我们正处于拐点，”FBB Capital Partners高级投资组合经理David Malmgren表示，“我认为可能还有更多的负面影响。”

当下最大的不确定性来源之一是最近科技股的低迷走勢是否会演变为长期表现不佳。鉴于大型科技公司极高的市场估值，它们对标普500指数有着巨大的影响力。

即使科技股还没有到“泡沫”这个地步，瑞士信贷的策略师们也认为存在风险。

在软件行业，价格与销售额的比率提高了，目前排名前五的股票占总市值的26%，几乎与2000年日本30%的市值相当。针对COVID-19的疫苗可能会提振金融、房地产和休闲等对病毒最敏感的行业，而这将对科技业造成负面影响。另一个巨大威胁来自监管方面。

到目前为止，在没有进一步的政府援助的情况下，美国人已经动用了他们的储蓄来渡过难关，但这并不能持续很长时间。

巴克莱集团首席美国经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen） 表示，经济刺激计划的推迟将导致第四季度经济增长率从第三季度的25%急剧下滑“低至中等个位数”。

现在，市场很多投资者开始预计未来几个月将出现更大的波动，特别是在一些不确定性事件和财报季期间的未知性。与此同时，分析师预计第三季度财报收益将较上年同期下降22%。

贝莱德投资研究所主管Jean Boivin称：“在风险资产稳步上涨数月后，市场波动性正在回升，我们预计在11月前波动性会上升。”

道富环球投资顾问（State Street Global Advisors）欧洲投资策略主管Altaf Kassam表示：“如果你仔细想想，我们已经获得了所有容易获得的收益。对我们来说，继续攀登那座山将变得越来越困难。”

四大风险

不过，欧美股市连连败退并不全因为美联储。事实上，近期有四大风险事件影响全球市场的风险偏好。

摩根士丹利认为，目前来看，四大主要风险在9月底汇合在一起。

1.美国额外刺激计划（CARES 2.0）的命运，这会对美国的经济数据产生重大影响。

2.疫情状况。9月是全球开学季，疫情变化值得密切观察。

一旦开学，聚集和密集社交将变得难以避免。而且，北半球集体进入秋冬季节，这对防疫是一个较大的考验。

3.英国脱欧，经济学家最近提高了不达成协议的可能性。

华尔街经济学家称，“无协议”退欧的可能性正在上升。虽然这可能仅仅是谈判策略的一部分，但更具市场负面效应的风险已经上升。时间尚不确定，但下个月至关重要。

4.美国选情的不确定性。

考虑到上述风险，摩根士丹利表示，持有较轻的风险敞口是谨慎的，投资者在不久的将来会有更好的机会变得更加激进。

然而，尽管上述事件增加了近期的不确定性，但大摩认为，它们并不是重大的长期挑战。

摩根士丹利认为，风险与回报比在信贷方面仍然是最好的，尤其是欧洲信贷最能避免这些短期风险。

分析师表示，投资者可以采用两种策略，应对低回报时代。

1.投资者可通过多样化投资组合，替代标准的美债、美股组合。

摩根大通基金（JPMorgan Funds）首席全球策略师戴维·凯利（David Kelly）指出：标准的六股四债投资组合不太适合当今的金融市场环境。他表示，投资者需要一个“五彩缤纷的馅饼，从（美国）债券和大盘股转移”，通过增加更多资产类别来寻求平衡，包括外国股票、价值型股票和新兴市场资产。

2.房地产及基础设施相关投资，或许能帮助投资者抵消市场动荡风险。北部信托资产管理公司（Northern Trust Asset Management）机构多资产计划负责人阿卜杜勒·尼梅里（Abdur Nimeri）说：“我们正在将投资组合重新定位为房地产和基础设施”，这可能“有助于抑制市场动荡”。

旧金山联邦储备银行（San Francisco Fed）经济学家的研究显示，过去150年来，住宅地产的回报率与股票相当。