李会芳

摘 要：伴随着我国市场经济的增长，企业之间的并购活动越发常见。企业的并购目的是为了追求利润、扩大企业生产经营规模，企业的并购决策中必须要注重经济效益，企业购并时融资、支付方式的选择尤为重要。

关键词：企业并购;融资方式;支付策略

上市公司充分利用并购重组的机会提升综合实力，达成公司长远发展的战略目的。但是企业的并购重组过程复杂，受到市场宏观微观各种因素的影响，其中融资与支付方式的选择极为重要。本文结合联想收购IBM-PCD的实例，介绍并分析联想并购的融资、支付方式，探讨公司并购时融资支付策略的选择，以达到控制融资成本，并降低财务风险的目的。

一、企业的主要融资方式

企业进行购并决策前必须要考虑企业实际的现金流状况，并据此选择合适的融资渠道和支付方式，企业在确定目标企业所需的资金后便需要选择合理的融资渠道，企业筹集资金主要有以下几种方式：

（一）自有资金融资

自有资金融资作为企业基本的资金来源，主要来自企业的经营收入。自有资金融资成本较低、融资速度快、节税、风险小，而且自主性强，不会给企业带来偿债压力。但由于受企业盈利能力和资本留存的影响，我国国有资本的融资规模较小，无法满足企业并购的资金需求。

（二）债务融资

债务融资，以银行贷款最为常见，贷款程序较简单，获取资金迅速。但银行贷款通常要求资产抵押并要求支付利息，这给企业带来较大的偿债风险和资金压力。

（三）债券融资

债券融资是指公司发行债券进行融资，债券融资的资本成本较低，利息的税前支付为企业节税，利用财务杠杆的同时也不会稀释公司股权。但由于我国资本市场的不完善，企业发行债券在发行主体、发行程序、资金使用等方面存在诸多限制，债券融资的资金数额也有限。

（四）股权融资

股权融资，即企业发行股票来融资。主要涵盖普通股、优先股、换股并购和私募股权融资。换股并购通过发行新股，以较少的资本实现合并和收购，在合并和收购过程中最大限度地提高公司收益来完成融资合并和收购。但是，企业之间股票互换过程繁琐，需要较长时间，而且会削弱公司股东对股份的控制。

普通股融资不用承担偿还本金，债务风险小、灵活性较大，但发行手续较繁琐，时间周期较长，无法满足资金及时性要求。优先股相对于普通股优先股不会稀释公司股权，能提高企业的信誉，但股利的固定支付会增加企业的融资成本;私募股权融资不会要求支付固定的股息从而会减小企业的财务压力，其信息披露及政府监管都相对较为宽松，操作较为灵活性。

（五）混合融资

混合融资融合了债务和股权的特点，主要有认股权证和可转换债券。认股权证是一种看涨期权，融资速度快;可转换债券灵活性较高，在转股后，公司偿债压力减小，但若并购企业的股价低迷则会使公司陷入较大的债务压力。

（六）杠杆融资

杠杆融资是以目标企业为抵押资产，以未来经营收益为资金来源偿还本息。杠杆融资的负债比率高，利用财务杠杆，可在短时间内筹措到并购所需资金，债务利息的税前支付使企业实际上享受了税收优惠，减少了企业购并过程中的税负，但也增加了企业的财务风险

二、企业并购的支付手段

（一）现金支付

现金支付是指收购方直接支付货币。该方法方便快捷，简单易行，减少了企业的决策时间。现金支付不会稀释公司股权和收益。但是，大量的现金支付会给企业带来不小的资金压力，使并购企业的现金流恶化，使得企业的风险增加。

（二）股票支付

股票支付并购人无需立即支付大量现金，从而避免了营运资金不足的情况;同时股票支付会使纳税时间延后，被并购方可以推迟缴税，股票支付不会产生现金流，企业无需缴纳资本所得税;股票支付使目标公司能够拥有公司股票，这有利于分散风险;但是，股票的发行限制多，会出现稀释收购方股东的股权的情况。

（三）混合支付

混合支付可以组合多种支付方式以实现互补，并在兼并和收购中平衡双方的利益。对于并购方来说，混合支付可以减轻企业生产经营中的资金压力，保持正常的现金流运转，同时避免股东控制权的稀释。

三、企业并购实例分析—联想收购IBM-PCD

联想为抵御单一化的经营风险，保持国内的市场份额决定通过购并迅速扩张经营规模，提升市场竞争能力。联想决定购买IBM的个人电脑业务系统，总价为17.5亿美元，12.5亿美元为收购IBM-PCD的资产价款，5亿美元用于偿还其债务。

联想收购组合使用自有资金、债务和私募等方式，融资安排合理。联想收购将现金和股权支付相结合，支付组合巧妙，较好地减轻了联想并购的资金压力。收购后，IBM拥有联想集团18.9%的股份，使得联想与IBM利益共存，大幅度提高了联想的国际竞争力。

可以设想，若收购价款全部用现金支付，必定会给联想集团带来较大的融资和偿债压力;如果全部购买以股权支付，那么IBM将持有联想38.5%的股份，联想集团的股份将减少至25%。这种情况下，联想并购活动是失败的。可见，在并购决策中，融资与支付策略的选择是非常重要的，影响着整个并购活动的成败。

四、企业并购中融资与支付策略选择建议

（一）采取多样化的融资方式，降低融资风险

不同类型的企业应根据自身情况制定合理的融资计划，企业可以在一定程度上使用低风险自有资金和高风险债务资金的组合，以确保企业融资过程中成本，风险，回报的平衡，并最大程度地提高企业的收益。

（二）注重培养和提高决策者的专业能力和经验

企业并购工作的成功与否与决策者的能力与经验密不可分，若决策者的能力经验不足，将会导致并购融资风险增加。基于此，企业在并购过程中，应做好高级管理人员的培养工作，提高他们的综合素质。决策者应注意学习国内外先进的财务知识、成功的并购案例，积累经验;其次，企业高层与高级财务人员要时刻关注国家最新政策，把握行业与市场的发展动向与趋势，提高决策者识别信息和规避风险的能力。

（三）寻求第三方的中介机构的专业支持

在并购融资与支付中，中介机构发挥着关键作用。金融市场中的股票、债券和金融衍生产品等为企业提供了多种融资渠道，但证券产品发行门槛较高将许多企业拒之门外。如果证券发行减少融资限制，简化程序，将会使中介机构的作用得到最大限度发挥，有利于企业筹措资金。因此，在并购过程中，企业应寻求中介机构的帮助，提高并购效率。

（四）深入调查被收购企业的实际情况，合理选择支付方式

企业在并购前应进行深入调查，收集企业各方面信息，尽量避免信息不对称，增强甄别虚假信息能力。同时，对被收购方资产的有形与无形资产全面綜合评估。形成对目标公司的全面了解，并有效地对企业资产估值。

其次，公司应考虑其财务状况，根据公司的实际情况选择合适的付款方式。综合考虑现金、利息等因素，采取分期付款的方式支付，可以延迟支付税收的时间以减轻企业的税负。通过股票与债券组合的方式支付，减轻企业偿债压力。

五、结束语

在企业并购的过程中，并购的成功与否直接关系到企业的未来的经济效益与长远发展，由联想收购IBM案例中，我们可知企业并购活动的成功，离不开联想融资与支付策略的合理选择。

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