戴康

A股“青黄不接”的核心矛盾并未改变，建议继续深化“估值降维”。

全球/中国股市“青黄不接”略有改善，A股主要矛盾在分母端（较高估值+较高利率）、欧美股市主要矛盾在分子端（疫情反复带来盈利预期下修）。欧美股市“青黄不接”的主要原因是：海外疫情反复带来盈利预期下修，叠加货币政策并未释放进一步的宽松信息;而A股“青黄不接”的主要原因是：较高的估值水平在较高的利率挤压下有均值回归的压力。

国庆期间，拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大，市场对于更大规模的财政刺激预期上升，并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小。这将分别从分子端（增长预期）和分母端（风险偏好）缓和全球/A股“青黄不接”的局面。美股从节前的“防疫”模式（美股中顺周期的能源航空金融等表现偏弱、科技股相对表现占优）转向“拜登交易”（美股中顺周期的工业原材料建筑地产等涨幅排名持续靠前）。

分子端：美国财政刺激计划预期抬升，改善全球经济增长预期。Real Clear Politics最新汇总的全国民调数据显示，拜登支持率领先特朗普约9.1pct，市场普遍预期：如果民主党（拜登）选举获胜，可能会带来更大规模的财政刺激措施，有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响。同时，9月全球（欧美/中国等）PMI继续维持在50%“荣枯线”之上，全球/中国经济增长继续修复。

分母端：若拜登胜选，贸易摩擦风险减小有助于修复A股风险偏好。一方面，随着拜登和特朗普的全国民调支持率差距进一步拉大，美国大选的“不确定性”对全球/中国股市风险偏好的扰动逐步降低;另一方面，如果拜登胜选，也能部分缓解特朗普开启的中美摩擦（贸易/科技战）对A股风险偏好的约束。……