陈嘉禾

在2015年8月11日，中国人民银行实行了人民币汇率机制改革，史称“8·11汇改”。这一次汇改使得人民币的汇率形成机制更加市場化，人民币汇率也更加贴切地反映了市场上的汇率供求关系。

当人民币汇率逐渐能够反映市场对人民币的供求关系以后，从理论上可以推演出，这种对人民币的需求周期，也会和对人民币资产的需求周期相一致。也就是说，当市场追逐人民币的时候，大概率上同时也会追逐人民币资产，反之也一样。

对比“8·11汇改”以后的美元对人民币汇率和恒生国企指数的走势，可以清楚地发现，这种关联关系确实存在。由于恒生国企指数主要代表了内地的企业，因此作为人民币资产的标准，是比较合适的。而这种关联关系，对判断当前的市场走势，也有重要的参考价值。

如图1所示，在“8·11汇改”以后，美元对人民币汇率和恒生国企指数之间的关系，大致可以分为三个阶段。

图1：恒生国企指数和美元对人民币中间价对比

图2：恒生国企指数与恒生互联网科技业指数对比

数据来源：Wind资讯

第一阶段是从2015年8月到2016年12月。在这个阶段，美元对人民币汇率在汇改当时大幅跳升，中间价从2015年8月10日的6.12跳升到8月13日的6.4。此后，在一年多的时间里，美元对人民币汇率延续了之前的上升走势。在这个阶段，美元对人民币汇率和恒生国企指数之间的相关性不大，主要可能由于之前积攒的汇率上升动力，需要一段时间加以释放。

第二阶段，从2017年年初一直延续到2020年3月，持续了3年多。……