王睿琪 张子宁

摘要：自2013年正式提出推进注册制改革以后，我国已经历了近7年的发展，2019年科创板试点注册制和今年刚刚发布的创业板注册制改革对近两年券商投行业务影响明显。本文分析了注册制改革下投行业务面临的机遇和挑战，以及投行业务未来的发展趋势。

关键词：券商;投行业务;注册制;发展趋势

一、我国注册制发展历程

注册制是指证券发行人依法进行信息披露，将发行相关信息资料递交有关部门审核，主管部门只需对申请人所提交资料进行审查，不进行实质判断。相较核准制，注册制审核效率更高、信息更加透明、市场化程度更高。

注册制是我国资本市场改革的重要方向之一，是一个循序渐进的发展过程。我国自2013年正式提出推进注册制改革之后，2015年政府工作报告中提出实施股票发行注册制改革，2016年再次在规划纲要中提出，2019年修订《证券法》全面推行注册制，经历了近7年发展，边实施边总结逐渐完善相关法规，继科创板试点注册制后，今年创业板也迎来了注册制改革。

二、注册制改革对投行业务的机遇与挑战

注册制改革背景下，科创板和创业板相关业务规模会迎来一波增长，对券商的收入结构和盈利能力都有积极影响。但同时随着发行定价市场化程度提高，券商的职责也越来越重，未来的挑战也很多。

（一）投行业务受到重视

由于今年疫情原因，国内股市大幅波动，券商营收和净利润均有不同幅度下跌，但其中投行业务营业收入110.19亿元，同比上升25.67%。科创板和创业板改革试点注册制等一系列政策促进券商投行业务的不断发展，科创板设立注册制后各个券商通过保荐承销科创板新上市公司创造利润，直至2020年仍持续推动着券商投行业务的发展。创业板注册制改革总体方案同样对市场的影响较为深远，对券商投行业务的未来发展有一定的积极影响。

受发展路径限制，我国券商投行保荐和承销业务在总体营业收入中占比相对较少，而注册制的改革对于券商来说是一个很好的重新审视和打造保荐承销核心竞争力的开始。券商作为资本市场的建设和参与者，在注册制改革引领的资本市场革新下，享受了优良的发展机遇。

（二）信息披露把关职责

顺利推进注册制改革最重要的一点是充分地信息披露，信息不对称会在一定程度上削弱市场有效性，通过不断完善信息披露制度以及增大监管惩处力度，可以增加违规成本，提高信息披露的完整性和真实性，保证投资者的利益。科创板和创业板企业相对传统企业来说经营风险更高，投资者对这些企业进行评估时难度更高，所以券商在对这些企业披露信息的核查中要更加严谨，保证信息的完整、真实、准确，承担起“把关”的职责。

（三）资本市场中介职责

券商作为中介机构是资本市场的“看门人”，随着注册制改革推进，市场化程度提高，券商做好“看门人”的职责越来越重，未来投资者会更加依赖中介机构信誉进行选择。

注册制改革背景下，券商应该更加爱惜自己的“羽毛”，一如既往地坚守诚信底线，强化保荐职责，完成应尽职责。同时行业内部严惩违法违规行为，完善风险防控体系，提高风险防控能力，从源头上提升工作质量。

（四）价格发现职责

科创板主要为有核心专业技术企业，创业板主要为成长型创新创业企业，这些企业通常处于前期形成阶段，传统核准制下的估值方式不适合这类企业，这就需要券商对行业特征、企业特点、核心技术以及企业经营模式有更加深入的理解，估值时更加准确。

注册制下投行要将研究估值能力作为IPO定价核心能力发展，摒弃原有以符合证监会审核要求为标准的项目筛选方法。学习海外投行提高服务专业性，注重提高员工行业理解能力。

三、注册制下投行业务的发展趋势

注册制的推进不仅给投行业务带来了发展机遇，同时在各个方面也提出了更高的要求，这对券商投行业务既是机遇也是挑战。未来投行业务发展要把握住机遇，顺应发展趋势，及时提高欠缺的能力，在市场中选择适合发展的方向，服务转向精准化，更加注重客户需求。

（一）市场份额向头部集中

注册制改革的利好政策下，券商投行业务今年上半年承销金额6585.02亿元，较去年上半年增长7.5%。首发募集资金1353.04亿元，较去年上半年增长124%。2020上半年首发募集资金规模排名前三的分别是中信建投（407.73億元）同比增幅740%，中金公司（156.65亿元）同比增幅165%，中信证券（87.08亿元）同比增幅-45%，三家公司共占市场份额48.15 %。

随着注册制改革推进，市场份额向头部券商竞集中的趋势会更加明显，不论是从承销规模、投研能力、风险管理能力、客户储备等多方面考量，头部券商都在保持自身优势的情况下继续增强。未来综合实力较强的头部券商发展方向为全能型投行，实现全行业覆盖。中小券商要依据自身特点走差异化路线，深耕某一细分领域，向精品投行方向发展。

（二）服务向精准型发展

核准制下主动权更多在监管部门，对投行要求相对较低，这也导致行业内价格战竞争，而注册制的推进改变了这种不良情况。注册制下市场化程度更高，为实现顺利发行，企业会愿意根据需求付费，这也会促进行业内良性竞争。

提高定价能力。注册制下，券商定价能力得以体现，是投行业务的核心竞争力。在定价过程中要对企业真实发展状况和所处行业情况进行全方位解读，运用定性、定量方法对企业价值进行判断。

提高价值挖掘能力。为提高投行综合能力，在承揽环节要用到“咨询”思维，在企业价值链上进行深度挖掘，不仅仅提供价值判断，同时关注企业成长，在各个环节提供支持，如在企业文化、战略、营销等方面都可以提供意见，协助企业获得更大的发展。

（三）业务以“客户为中心”展开

在核准制下券商投行业务主要帮助企业“过会”，对销售能力要求较低，客户挖掘、客户培育方面发展较弱，专业能力发展受限，相应资源配置不合理。随着注册制推进，券商投行业务要以客户为中心，在客户选择分类以及角色转变提升销售能力方面重点发展。

实行细分战略，提高客户粘性。以客户为中心展开业务，首先要有整体的客户筛选、细分方案，与客户建立更加紧密的联系，提供更长周期的维护服务，这样在开展一些需要客户粘性的创新业务时能够保障有足够的客户资源。

提高销售能力。注册制下能够满足上市的公司数量大大增加，能否成功销售则成为了非常重要的能力。以客户为中心需要把客户所关心的问题放在首位，券商需要及时角色转变，提高销售能力。

四、结论

注册制是我国资本市场改革的重要方向之一，目前在稳步向前发展。注册制改革背景下，券商投行业务要把握住这一机遇，同时随着发行定价市场化程度提高，也要做好迎接种种挑战的准备。未来各家券商应结合自身情况选择更优的发展路径，行业内全能型投行和精品型投行各有特色、合作共赢。服务模式上更加注重客服需求，将客户分层分类，建立更紧密和长期的联系，精准化服务，提高定价、销售等竞争力。

参考文献：

[1] 安青松.中国证券业发展新机遇[J].清华金融评论，2020（01）：21-23.[2]侯春平.注册制下投资银行的转型[J].财富时代，2019（09）：80.

[3]高俊琴.国内投行应如何应对注册制改革[J].财经界（学术版），2016（04）：275+277.

作者简介：

王睿琪（1995—），女，回族，河北黄骅，硕士在读，研究方向：金融（专硕）。

张子宁（1996—），女，汉族，河北石家庄，硕士在读，研究方向：财务管理与管理会计。