王汝

摘 要：  企业良好的财务状况质量表现为在保持较高盈利和风险可控的情况下实现适度增长，即保持增长、盈利、风险的三维平衡。以博雅生物制药集团股份有限公司为例，从增长性、风险性、盈利性三个维度对其财务状况质量进行分析。研究发现，博雅生物增长速度较快，但增长有效性较低且企业风险不断上升，盈利质量不断下降。基于此，从关注企业资金回收状况、加强对资产利用效率的管理、提升自身技术水平、适度调整发展方向和方式四个层面提出完善建议。

关键词： 增长质量 风险质量 盈利质量 博雅生物

一、引言

随着我国经济的不断发展，资本市场对资源的配置显得越来越重要。博雅生物制药集团股份有限公司（简称博雅生物，300294），是以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团，是江西省知名的医药上市公司，财务状况与江西省经济发展状况密切相关。企业财务状况分析应基于财务质量视角，依据被分析企业实际情况，以构建由财务指标组成且彼此关联的财务分析逻辑框架（张新民，2014）。即本文从增长、风险、盈利三个维度对博雅生物进行财务质量分析。在增长性维度，本文选用代表增长速度的营业收入增长率和代表增长有效性的净利润增长率、总资产周转率、应收账款周转率来进行分析;在风险性维度，本文采用资产期限结构比率，和财务弹性层面的资产负债率、速动比率、负债现金偿付比率来进行评价;在盈利性维度，本文从盈利质量和盈利能力两个方面，采用资产报酬率、毛利率、净利率和总资产净利率来进行评价。

二、博雅生物财务质量分析

（一）增长维度质量分析

众所周知，企业要想保持竞争力就必须不断地实现增长，但是过快的增长速度会使企业资源变得紧张，严重的甚至会造成企业破产。国外研究表明，增速过快而破产的企业数量与增速缓慢而破产的企业数量相当，因此企业不仅要注重销售规模的增长，同时也要注意生产规模的增长，即增长的有效性。本文在对增长速度进行分析时，主要对收入的增长率进行评价，在对增长有效性进行评价时主要采用净利润增长率、总资产周转率和应收账款周转率。

由表1可知，2015年至2019年期间，博雅生物营业收入不断增长，销售规模不断扩大。在2016年博雅生物的营业收入增长率最大为7427%，远高于行业平均值2601%，2019年度营业收入增长率最低为1866%，但仍高于行业平均值1312%。这表明博雅生物的增长速度较快。从增长有效性层面来看，在行业增速放缓的情况下，其净利润增长率2016年大幅提高，在整个行业竞争最激烈的2018年净利润仍高达3156%，而行业均值为-10406%，2019年出现净利润有所下滑但仍高于行业均值-225%。总资产周转率不断提高，从低于行业平均值的034（行业均值为05）提升至2019年的056（行业均值为046），其总资产质量得以提升。博雅生物的应收账款周转率在不断下降，从2015年的767下降至2019年的502，同行业的应收账款周转率2015年为2006，2019年为1257，由此可知博雅生物应收账款周转率远低于同行业。综合增长速度和增长速度两个层面对博雅生物进行分析，可知博雅生物的增长速度与同行业相比较快，但应收账款周转率却远低于行业均值。通过对其财务报告近一步研读发现，发现其应收账款规模不断增大，应收账款占营业收入的比例从2015的1677%到2019年的2114%，通过较为宽松的信用政策来增加营业收入，实现增长。

（二）风险维度质量分析

企业的高速增长需要大量的资金来维持，若资金链出现问题，企业便会面临较大的财务风险。企业良好的财务状况质量是在适当的风险水平上实现高质量增长。在增长、盈利与风险这三个评价维度中，风险充当“刹车装置”角色，虽然风险控制在一定程度上会打压企业的增速甚至盈利水平，但却有利于企业可持续健康发展。本文在对企业风险质量进行分析时，主要从期限结构合财务弹性两个层面来进行，在对期限进行评价时使用资产期限结构比率（非流动资产/资产总额）该指标越高则说明非流动资产占资产总额的比例越大。选用资产负债率、流动比率、速动比率、负债现金偿付比率（经营净现金流量/負债总额）来对企业财务弹性进行评价。

从表2可知，2015年至2019年期间博雅生物的资产期限结构比率先上升至5823%再降至4192%，逐渐靠近于行业均值4320%。资产负债率从1280%上升至2412%，远低于行业平均值60%作用。流动比率和速动比率有所下降，流动比率从441降至319，低于行业均值489，速动比率从2015年的353下降至2019年的254，远低于五年内行业均值414。2015年博雅生物的负债现金偿付比率为5248，低于行业平均值7645，虽然2016年负债现金偿付比率有所上升，甚至高于行业均值6240%，但2017至2019年期间却急速下降，甚至降为-903%远低行业均值56%，说明企业经营活动产生的现金净流量无法很好的保障企业的偿付债务能力。综合以上分析可知，虽然与同行业相比，企业的负债水平不高，但是其资金流动性相对低，且现金净流量对企业的债务偿还保障能力下降。这五年间随着企业的增长，其所面临的风险在不断增大。

（三）盈利维度质量分析

企业的高质量可持续发展必须以较高的盈利为前提。本文从收益质量和盈利能力两个角度对盈利性质量维度进行分析。其中收益质量采用经营活动净收益占利润总额的比重来表示，盈利能力选用毛利率、净利率和总资产净利率这三个指标，这三个指标越大则说明企业的盈利能力越强。

由表3可知，博雅生物的盈利主要来自经营活动，且经营活动产生的收益比率有逐年上升的趋势，并且远高于行业均值。从盈利能力来看，博雅生物2015年的毛利率为6411%，2016年和2017年有所上升，2018年至2019年有所下降。这五年期间毛利率行业均值为65%左右，因此可知博雅生物的毛利率偏低。从净利率指标来看，博雅生物从2015年的3075%持续下降至2019年的1520%，净利率水平不断降低。博雅生物的总资产净利率在2015年至2018年期间不断上升，从低于行业均值的332%攀升至高于行业均值的923%，虽然2019年有所下降但仍高于行业均值保持在801%。综上，博雅生物的盈利能力五年间有所下滑且稍低于同行业其他公司。作为主要从事血液制品的研发、生产和销售的生物制药公司，产品的质量对企业的盈利质量至关重要，而博雅生物研发支出占营业收入的比重均低于行业均值和行业中值。此举容易造成公司产品停滞不前，企业竞争力下降、盈利能力降低的后果。