石悟

即使在经济已受到冲击之后，部分中小企业的资产负债表仍很稳健。

近日，美股道琼斯工业指数的走势强于纳斯达克指数，并出现连续7个交易日的上涨。

美国部分地区新感染病例呈下降趋势，经济学家指出，新增病例数量放缓是一个信号，表明当局可能只需要采取一些温和措施来遏制病毒，而这可能并不会严重影响经济活动。

经纪交易商WallachBeth Capital的董事总经理伊利亚·费金（Ilya Feygin）说：“对于病毒情况好转的环境，市场现在很乐观，加上金融系统中仍有大量刺激因素在推动股市走高。”

在股市上涨的同时，美国国债收益率也出现上升，进一步表明投资者对经济前景的乐观程度有所增强。

有迹象显示，美国方面对广泛的经济救助方案重启谈判持开放态度，这提振了投资者情绪。

“美国的财政刺激措施对于保持市场正面动能绝对至关重要，”Intermediate Capital Group经济和投资研究主管Nicholas Brooks表示，“市场认为，国会最终会通过一项一揽子计划，而且会有很多边缘政策上演。但是如果不能达成协议，我认为市场将很快修正。”

科技股是今年表现最为抢眼的个股，StoneX Group全球市场策略师Yousef Abbasi表示，目前市场正在激辩，科技股的超常表现是否还会继续，以及疫苗进展良好、二季度财报好于预期以及强劲的经济数据等多方面利好能否继续支撑由科技股推升的股市泡沫。

美国总统特朗普宣布，美国政府将购买1亿剂Moderna的实验性冠状病毒疫苗，该疫苗目前正处于后期人体试验阶段，这也在一定程度上提振了市场情绪。

业绩领先

美股财报季即将落下帷幕，二季度FAAMG无论是收入还是股价均领先标普500。但展望未来，华尔街认为资产负债表稳健的中小股更具投资价值。

高盛研报显示，二季度标普500指数每股收益同比跌幅“仅”为34%，远高于普遍预期的下跌45%，也远高于高盛自己预测的下跌60%。

具体来看，445家公司已公布财报，占标普500指数成分股总市值的88%。其中58%的公司每股收益超出普遍预期，这一比例远高于47%的长期平均水平，几乎与2009年金融危机后创下的历史最高纪录持平。

高盛分析师David Kostin表示，之所以出现这种情况，是因为在第二季度财报发布之前，自下而上的盈利预期被普遍大幅下调。由于预期偏低，那些每股收益超出预期的公司在公布财报后的交易日股价平均只比市场高出36个基点，低于历史平均水平110个基点。

值得注意的是，大型科技企业与中小企业的表现在二季度进一步分化：五大科技巨头FAAMG每股收益同比增长2%，而同期标普500其他495家公司总体下降38%。

分析师认为，FAAMG股票受益于疫情加速的长期发展趋势，例如云支出和电子商务，并继续扩大各领域的市场份额。

然而，与大公司相比，疫情对经济增长的冲击在小公司的业绩上尤其明显。

高盛最近一项小型企业调查显示，84%的PPP贷款接受者预计将在8月的第一周耗盡资金。小型企业的进一步疲软可能威胁到美国劳动力市场的复苏和大型企业收入的增长。

大型科技公司与中小企业的分化也反映在股价上。

今年以来，FAAMG股价屡创新高，FAAMG今年以来股价集体上涨约35%，标普500指数其他成分股则下跌约4%。苹果和亚马逊自年初以来涨幅均超过50%;而另一方面，罗素中盘指数今年以来下跌2.33%，罗素3000指数同期上涨3.79%。

估值合理

那么，这些美国科技股是否已经出现泡沫？

“我们不认为目前美国IT板块形成了泡沫，但持有不少成长型股票的投资者，必须审视资产组合的风险及适当平衡个股的权重。”瑞银表示。

美国IT板块估值在过去数年持续上升，利多原因包括电商、5G、人工智能、云计算、大数据及AR/VR推动长期科技支出增长，发展趋势在疫情下更明显加速。

与此同时，不少人对当年的科技网络股泡沫教训仍历历在目，纳指从2000年至2002年间暴挫78%，但泡沫爆破前远期市盈率逾70倍，而当前估值仅约35倍。

此外，从市净率及净资产收益率（ROE）预期来看，相对其他行业，当前IT板块的估值也属于合理。

不过，ROE预期反映部分行业未来一年盈利仍然承压的情况，当经济重回轨道，周期性行业盈利进一步反弹，可选消费、能源、工业甚至金融业的ROE可能显著提升，从而推高相关板块估值。

值得注意的是，许多被视为科技股的企业其实不在标指的IT板块中，譬如脸书及Alphabet就被列入通信服务板块，亚马逊则为可选消费，Tesla更未被纳入标指里。因此，投资者在寻找成长型股票时，眼光需要放广阔一点。

随着FAAMG股价大幅领涨，不少投资者的仓位越来越侧重于这批赢家。即便标指前五大成分股相关权重也接近22%，这意味着美股资产组合的分散度可能不足。

此外，价值型股票一旦重拾涨势，持有过多成长型股票的投资者可能面临较高的风险。因此，瑞银建议投资者适当平衡资产组合的权重，降低个别股票占比的风险。即使FAAMG表现亮眼，但随着估值上升，投资者有必要分析各家企业的基本面，再进行精挑细选。

中小盘股

不过，中小企业今年的跌幅，也让部分分析师看到了机会。摩根大通全球中小型股票策略主管Eduardo Lecubarri表示，自从疫情暴发以来，五分之一的中小型股票仍下跌超过30%。他表示，在中小股上“赚钱从未如此容易”。

Lecubarri建议，投资者应将重点放在较有上涨潜力的不受欢迎的中小盘股上。

具体到个股来看，摩根大通认为与疫情之前相比股价跌超30%，但其“资产负债表稳定、估值接近谷底、而业务并未受到结构性破坏”的中小型个股最具优势。

Lecubarri表示：“即使在经济已受到冲击之后，部分中小企业的资产负债表仍很稳健，这类公司仍能给投资者一个不错的风险回报机会。”

亚洲货币

美国长期国债收益率在低位徘徊影响到了美元汇率。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，美元指数自三季度起下跌逾4%，但亚太货币涨幅相对温和，7月至今表现最佳的澳元上涨近4%，其后的新西兰及日元涨幅也只有约2%。

对于新兴亚洲货币回报相对落后，瑞银估计跟相关央行干预汇市及市场等待更多经济复苏信号所致，亚太（日本以外）货币在未来12个月有望平均升值约4%。

瑞银认为，经济增长前景并不是利好亚太货币的唯一因素，美国较长年期国债收益率下降，从而持续侵蚀美元是另一关键因素。当全球通胀开始升温，但美联储接受实际利率进一步走低，加上疫情反复及财政悬崖问题，市场更加忧虑美国经济前景。

瑞银估算亚太地区三季度经济季节调整后年增长（SAAR）环比扩张21.3%，四季度经济SAAR环比继续增长9%，此应当为货币走强奠下稳健的基础。

由于澳元及新西兰元已强劲反弹，日元在市场偏好风险下容易跑输，因此瑞银不建议追逐G10国家货币。而表现落后及成长型新兴亚洲货币反而更值得青睐，特别是印度卢比及韩元。

印度经济无疑受到疫情重击，但随着抗疫取得进展，卢比料将稳定渡过难关，而且不能忽略其收益率偏高。韩国则受益于全球贸易加速恢复，尤其是科技需求及重工业资本开支增加，将助力韩元继续走高。