张俊鸣

成长和消费是本轮牛市过去一年多的运行主线，也成为许多投资者捂股的“最佳赛道”。不过，近期不少科技股和消费股在经过长期上涨之后，在高位出现震荡甚至是明显的回落，市场酝酿风格转换已经隐然成型，虽然创业板低价股受益于交易机制的改变而出现间歇性炒作，但没有业绩支撑的恶炒注定无法长久。相比之下，一些低估值的蓝筹股在本轮牛市还没有像样表现，结合近期人民币持续升值和宏观经济数据好转的利多因素不断累积，加上牛市中期年末常有阶段性风格转换的出现，今年四季度A股有望迎来“蓝筹牛”，坚定价值投资理念、拒绝炒差炒小的投机思维，才会在四季度收官战中笑到最后。

低估值蓝筹股“利空出尽”

除了消费股和创业板中的蓝筹股之外，A股大部分被打上“周期股”烙印的低估值蓝筹股，在本轮牛市中大多表现平淡，甚至在某种程度上还成为大盘的“拖油瓶”。尽管七月初大盘向上突破过程中，银行、保险等蓝筹股一度充当了攻城拔寨的关键角色，但很快趋于平淡，部分个股甚至还创下年内新低。疲弱走势的背后市场可以找出一箩筐的理由，但已经充分反映在走势上，已经有“利空出尽”的态勢。比如，中报披露之后，业绩利空已经落地，受制于上半年经济基本面而导致业绩下滑的因素已经被市场充分消化。一些板块如银行，公募基金的配置比例相比其在指数的权重已经是低配严重，进一步减持空间已经极其有限。特别是重要股东的减持方面，以社保基金结束对交行的减持为标志，这些低估值蓝筹股在股票供应方面被压制的因素已经基本得到释放。物极必反之后，迎来增持的可能性反而大大增加。

在成长和消费风格经过连续大幅上升、估值较高的情况下，周期性蓝筹股的低估值优势正在逐渐凸显。无论是场内资金“弃高就低”的腾挪，还是场外新增资金的入市，这些低估值品种显然都具有更高的性价比。近期创业板低价绩差股的疯炒，抢走不少白马股的风采，但对大机构来说是不可能大规模参与这些低价绩差股的投机，参与低位蓝筹股显然更符合机构投资者一贯的风格。

牛市中常见“年末风格转换”

事实上，在牛市中期，常见蓝筹股在年末崛起的阶段性风格转换。在2005～2007年的大牛市中，2006年就曾经出现以中行和工行为代表的大蓝筹崛起，带动上证指数快速冲刺，一举突破2001年2245点高位，一口气将多头战线拉到2700点一带;2014年末，类似的剧情再度上演，银行、券商等蓝筹股崛起助推上证指数从2400附近上攻突破2800点，而此前领涨许久的创业板则陷入了持续横盘，被许多已经形成在中小创上搏杀的投资者抱怨“只赚指数不赚钱”。不管市场整体氛围如何，这两次蓝筹股的崛起和阶段性风格转换，在推动指数突破关键阻力位，都起到了至关重要的作用，同时也给坚持价值投资、“咬定蓝筹不放松”的投资者带来了丰厚的回报。

为何这两次牛市中期会出现年末的“蓝筹牛”行情？笔者认为主要有两大因素，一是年末部分机构拉市值的需求，特别是一些此前收益排名落后的机构，选择调整充分的蓝筹股在低位介入，不仅师出有名，也容易达到出奇兵拉抬市值的效果，力争实现排名上的“弯道超车”;第二个因素则是这两次“蓝筹牛”发动之前，蓝筹股的表现都比较平淡，表现落后大盘，存在较强的补涨需求。今年四季度，同样也存在和以往两次牛市类似的地方，特别是在成长和消费大幅炒作之后，和周期性蓝筹股估值的“剪刀差”较大，客观上也存在一定的补涨需求。同时，七月中旬以来上证指数陷入持续拉锯，中期牛熊分水岭60日线反复争夺，多头要拜托盘局为注册制进一步改革创造条件，启动低估值蓝筹股无疑可以起到“四两拨千斤”的效果，事半功倍。未来，在沪指向上突破3600点强阻力位的过程中，蓝筹股势必发挥不容忽视的作用。

图1 上证指数3600点的强阻力位

人民币升值推动蓝筹股价值重估

尤其值得关注的是，近期人民币兑美元汇率的持续升值，也会对低估值周期性蓝筹股形成较好的支持。一方面，人民币升值的背后是中国大陆经济基本面相对全球出现领先复苏，自然有利于这些深受宏观经济波动影响的蓝筹股获得市场认同;另一方面，人民币升值也有利于境内资金留在国内投资，以及境外资金进入A股寻找增值机会。这些估值没有泡沫且具备较好流动性的蓝筹股，无疑是人民币升值背景下资金大潮入市的最大受益者，“利空出尽”之后利空逐步酝酿，推动“蓝筹牛”在四季度出现的概率大增。

笔者认为，今年四季度“蓝筹牛”大概率将由人民币升值带动，一些实质性受益于升值的大蓝筹有望出现较好的表现。近期，以东方航空、南方航空为代表的航空公司股价悄然走强，很大因素正是人民币升值带来汇兑收益，对其业绩产生实质性的提振。和航空公司类似，造纸行业的上市公司也将受益于进口纸浆成本降低而净利润提升，一些尚未充分表现的低价股存在较好的关注价值。

如果说造纸行业市值还总体较小的话，那么在大市值的蓝筹股中，同样也存在一批因为人民币升值而受益的公司，典型如银行、地产，都是此前被政策压制导致估值极度压缩，升值利好有望恢复其价值重估的空间。只要人民币汇率保持坚挺或进一步升值，由升值引发的“蓝筹牛”随时就会出现，提前布局静等风来或许是个不错的选择。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）