戴康

估值降维，从库存、景气、估值线索看疫情受损链条修复的投资机会。

8月至今，前期因疫情受损的顺周期板块领涨。疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。A股“估值降维”下沉至最底端的经济修复线索持续演绎。

7月新增社融总量不及预期，市场对于金融条件收紧存在担心，当前“弱双宽”格局并未发生变化，但流动性宽松对A股的驱动力边际弱化。中国经济弱修复，消费相对疲软和结构性就业压力均不支持宽松政策过快转向。另一方面，金融条件也难以进一步宽松，维持5月以来关于货币政策四季度趋势收紧可能性较大的判断。央行在货币政策执行报告中强调“正常的货币政策”。7月居民中长期贷款的高增和地产销售增速高位也可能约束货币进一步的总量宽松。历史经验来看，双宽结束往往伴随着A股非金融企业单季利润增速由负转正，四季度，A股剔除金融的单季利润增速转正的概率较大，使得货币政策在四季度存在趋势收紧可能。

当前与2019年二季度的同与不同在于，三因素共同触发2019年二季度 A股市场震荡调整，当前有所类似，但环境更友好一些，政策方面：金融条件尚未受到名义GDP与M2增速背离、通胀预期持续升温以及人民币快速贬值的明显制约。经济方面：2019年二季度，市场对经济增长预期先上后下。当前国内外经济错位修复支撑三季度中国经济可持续修复。……