王钰琳

[摘 要]国有企业在我国国民经济的关键行业和重点领域都占有重要的地位，因此，更好地推动国有企业的发展对于保持我国国民经济的健康运行具有重要的保障作用。融资问题是我国企业普遍需要着力解决的问题，因为相对于企业内部有限的内源式融资而言，其融资规模难以满足企业大规模投资的需要，因此，企业的发展必然面临着融资问题。但与民营企业不同，由于与政府存在着较为密切的关联，加之国有企业在地方经济发展中的重要地位，政府对国有企业的预算软约束等，国有企业所面临的外部融资约束程度相对较低，但同时，由于受到政府干预程度相对较高，我国国有企业的融资过程也存在一定的风险，合理管控这些融资风险对于国有企业的发展具有重要意义。

[关键词]国有企业;融资风险;对策

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.20.054

1 国有企业的主要融资途径

结合现实情况来看，我国国有企业的主要融资途径包括债务融资和股权融资，其中债务融资可以进一步细分为银行贷款和债券融资。本部分笔者将试图从我国国有企业面临的三种主要融资渠道的不同特点的角度对其进行分析。首先，从融资成本的角度看，银行贷款的融资成本最低，股权融资的融资成本最高，债券融资的融资成本介于银行贷款和股权融资之间。原因在于股权融资和债券融资对国有企业的信息披露程度要求相对较高，而且发行股票和债券往往需要通过一定的中介机构进行，特别是对于股权融资而言，企业必须通过证券公司进行，由此产生的佣金和手续费等相关费用，也增加了融资成本。而我国国有企业往往与地方政府存在着较为紧密的关联关系，加之我国的银行体系是以国有银行为主体，从而使得银行贷款成为国有企业更加便捷的融资渠道，银行贷款的融资成本也相对较低。其次，从融资方式产生的现金流压力的角度来看，股权融资对国有企业不会产生任何现金流约束，也不需要偿还本金。而债券融资和银行贷款都会对国有企业的自由现金流量产生刚性约束，即债券融资和银行贷款会产生定期还本付息的压力，从而占用了国有企业部分自由现金流量。最后，从融资抵税的角度来看，股权融资所支付的股息不能在税前抵扣，从而无法产生抵税效应，但银行贷款和债券融资所产生的利息费用为我国税法所认可，即银行贷款和债券融资产生的利息可以在税前抵扣，从而产生“税盾效应”，在一定程度上缓解现金流的压力。

2 国有企业面临的主要融资风险

虽然与民营企业不同，我国的国有企业所面临的外部融资约束程度很低，但在融资过程中，如果缺乏合理的分析与科学的决策，国有企业同样会面临较大的融资风险，从而影响到国有企业正常的投资活动。在这样的背景下，有必要在结合国有企业的主要融资渠道的背景下，分析国有企业面临的主要融资风险。笔者将其概括如下。

2.1 资本结构不够合理

从理论上来讲，所谓资本结构就是指企业通过不同融资途径所完成的融资规模及其之间的比例关系。就資本结构存在的而言，国有企业主要面临着如下两种融资风险：第一，过度依赖银行贷款。从前文的分析可以发现，银行贷款是我国国有企业面临的主要融资方式，加之地方政府为国有企业提供的某些融资政策倾斜，更加促使国有企业提高了对银行贷款的依赖度。但就资本结构而言，银行贷款的比重过大，其对企业现金流产生的还本付息的刚性压力会不断加重，如果企业投资项目风险较大、回收周期较长，则很容易使企业面临较大的融资风险;第二，资本结构与投资项目的搭配不够合理。就融资的期限结构来看，银行贷款属于短期导向的融资方式，而股权融资的长期导向特征比较明显，单纯就银行贷款而言，也分为长期贷款和短期贷款。合理的资本结构应当是融资途径的期限与投资项目的回收周期相匹配，简单而言，应该是长期融资途径支持长期投资项目，短期融资途径支持短期投资项目。但我国某些国有企业的资本期限结构不够合理，主要表现为短期融资方式所占比重过大，但国有企业的很多投资项目都具有较长的建设期和回收期，这导致国有企业面临较大的融资风险。

2.2 内外部融资方式搭配不够合理

虽然笔者在本文中主要探讨的是国有企业的外部融资风险问题，但事实上，企业普遍存在着内源融资方式，比如很多国有企业集团都存在专业的财务公司，最典型的内源融资方式是企业定期从营业收入中划取一部分作为储备金。虽然投资活动必然面临着外部融资问题，但企业内部融资同样是不容忽视的重要途径，很多融资风险的发生都是由于内外部融资方式搭配不够合理导致的，笔者认为内外部融资搭配问题所导致的国有企业融资风险主要表现在过度依赖外部融资。现有研究表明，企业的内部融资和外部融资存在一个合理的比例关系，过度依赖外部融资会增加融资风险。我国国有企业对外部融资依赖度普遍偏高，主要是由两个方面的原因导致的：其一，国有企业经营效率偏低，内源融资储备不足。虽然经过了多次市场化改革，但国有企业仍然不是纯粹的经济主体，国有企业往往还要承担一定的社会责任，经营目标的多样化降低了国有企业的经营效率，从而导致内源融资缺乏有效的积累，难以为企业规模扩张提供有力支持;其二，国有企业的代理问题比较严重，占用了内部融资。我国国有企业的治理机制还不够健全，还存在着内部人控制等问题，某些国有企业高管追求超额在职消费，这些都占用了企业内部融资资源。事实上，除了服务于企业投资扩张之外，内源融资还可以发挥风险储备金的作用，对于这一点，很多国有企业的认识还不到位，表现为将内部融资过多地投放到投资领域，使得企业的融资风险抵御能力下降，从而导致了较为严重的融资风险。

3 防控国有企业融资风险的对策

3.1 优化资本结构决策

既然国有企业面临的融资风险很大一部分原因是资本结构不够合理导致的，那么，国有企业管理层有必要以此为抓手，作为防控金融风险的主要方向。国有企业管理层可以从以下两个方面着手：其一，贯彻集体决策制，重视财务部门的功能。由于很多历史原因，我国国有企业长期以来实行的都是厂长（经理）负责制，这很容易导致决策过程过于集权，从而对最终决策者的能力提出了很高的要求。在国有企业市场化改革不断推进的背景下，现代企业制度中的集体决策制被引入国有企业，但从目前现状来看，还是存在很多不完善之处，决策过于集权很容易导致决策偏差。此外，很多国有企业没有重视财务部门的决策功能，仅将其视为核算部门，事实上，对于融资决策而言，财务部门因其业务特征，应当将其纳入融资决策体系之中;其二，合理规划投资项目与融资途径。国有企业融资约束程度较低，这使得很多国有企业进行融资时对于投资项目的特征考虑不够充足，导致融资风险。基于此，国有企业管理层在进行融资决策之前，一定要充分论证投资项目周期与融资周期之间的关系，避免因为期限结构失衡导致的融资风险。

3.2 优化内外融资方式

对于国有企业而言，优化内外融资方式的核心是合理利用内源融资。国有企业管理层可以从以下两个方面开展工作：其一，合理规划投资方面，发展主营业务。主营业务是企业现金流的主要来源，是企业内源融资的主要来源，因此，要想合理利用内源融资，首先要促进主营业务的发展。但当前很多国有企业出于对利润的追求，将过多的资源投入到与主营业务无关的项目中，这在短期内提高了企业利润，但长期动力不足，不利于内源融资的积累，因此，优化内外融资方式，首先要发展主营业务;其二，建立合理的公司治理机制。国有企业对内源融资利用率偏低，一个重要原因在于国有企业内部的代理问题占用了过多的内源融资。因此，有必要进一步推进国有企业改革，优化国有企业的治理模式，从而约束代理问题对国有企业内源融资的不利影响，有效防控国有企业的融资风险。

参考文献：

[1]邹留红.国有企业融资风险防控现状及对策[J]. 会计师，2019（19）：14.15

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