相纪宏

對已经有明确解决方案的问题，金融市场参与者的学习能力和意愿是相当不错的。3月份的国际金融市场动荡，全球央行携手按照2008年的经验进行了史上最大规模的流动性宽松。而市场参与者们也按照经验教训迅速回补头寸，中间甚至连二次探底都没有形成。但是对历史遗留下来的问题，金融市场参与者的思考能力和执行能力就差强人意了。例如2008年金融危机之后一直没能得到合理回答，但参与者们又必须面对的一个问题，非常规货币政策进入后期，宏观金融市场将如何演化？近期国际市场的一些变化，显然与市场参与者们对这个问题的回答相关。

从美联储紧急投放流动性开始，对美联储货币政策和美元货币地位的批评就一直没有断过。近期很多现象似乎验证了这一担忧，例如黄金和比特币的暴涨，美元汇率以十年来最快的速度下跌等等。应该说，美元的国际定价货币地位是一个非常重大的问题，如果对美元的信心受到影响，我们习以为常的很多经济金融模式将被颠覆。但是回顾2008年金融危机之后的故事，我们会发现类似的担忧在2009年也出现过，而且严重的多。当时不仅出现了美元汇率的大幅度下跌和黄金大幅度上涨，而且原油、铜等工业品甚至连一些农产品价格都出现了大幅波动。金融市场对美元的信心极其虚弱，逃离美元做多新兴市场成为全球基金经理的热门话题。然而虽然美联储此后又采取了数轮宽松政策，美元大通胀却迟迟没有到来，给宏观经济学家们留下了许多至今还在热烈讨论的谜题。……