程莹莹，张 莉

(北京信息科技大学 信息管理学院，北京 100192)

0 引言

近年来，高管离职事件持续“升温”。2018年国电电力董事长高严涉及贪污腐败事件的曝出，直接导致国电电力股市开盘当天收市跌幅达10.02%，跌停走势一度延续了9个工作日之久。高管变动案例诱发股价异常波动的情况层出不穷，截至2018年10月14日，上市公司高管发生变动的总计有1280家，约占上市公司总数的36%。变动涉及4943人次，其中2453人离职，2490人任命。高管作为公司的核心人物，其变更对公司的经营、发展以及绩效等都会产生巨大的影响。频繁的高管变更事件背后，暗含着上市公司业绩以及内部组织结构的不稳定。投资者可通过高管变更这一窗口来透视上市公司的基本情况，以更公平、公正的角度来对公司进行评估。

高管变更与股东财富之间紧密相关，国内外学者一般从两者之间的相关关系出发，一方面致力于高管变更后公司业绩变化的研究，另一方面致力于股东的财富效应研究，从股票市场的价格波动来反映高管变更事件的信息含量和价值[1]。在高管变更事件的财富效应研究方面，国内外学者从不同的研究角度出发，得出的结论也因人而异。当选取的是全体样本时，Warner等[2]认为，市场的波动与企业具体业绩变化相关，对高管变更的反应比较微弱，平均效益几乎为零。当选取的样本为较为低劣的公司时，朱红军等[3]发现短期时间内高管变更对市场形成利好。权小锋等[4]对长期任职高管变更事件进行研究发现，长期任职高管被替换时对股东财富有积极作用。……