丁淑杰

摘 要：资本市场中由于信息差异带来的市场波动现象市场发生，对于证券市场而言，企业内部控制信息披露是导致股价波动的重要影响因素。本文从国内证券市场的角度出发展开分析，说明了国内上市公司内部控制信息披露对股价波动所产生的影响，并从监管者和投资者的角度给出了具体的应对建议。本文的研究旨在找出内部控制信息披露导致股价发生波动的根本原因，并帮助监管者更好地规范市场秩序、帮助投资者降低信息差异所带来的投资影响。

关键词：证券市场;内部控制;信息披露;股价波动

上市公司往往具有信息獲取上的优势，相较于一般投资者而言，上市公司能够更快地获知有关企业经营管理和其他方面的重要信息，因此能够先于投资者做出交易行为。因此，为了保护广大投资者利益，我国证券市场监督管理机构近二十年来一直在想办法推动上市公司主动实现内部信息的公开透明化。2008年《企业内部控制基本规范》政策实施以后，证监会对于上市公司的内部控制信息披露问题正式作出了明确要求，证监会期望通过要求上市公司披露内部控制信息的方式，缩小企业与二级市场投资者之间的信息差距。近年来对股票市场的相关研究表明，上市公司对于内部控制信息的披露，对股价波动会产生显著的影响。因此，如何把握上市公司内部控制信息霹雳对股价波动产生的影响，对于投资者、上市公司和监管机构而言，都是一个十分重要的问题。

一、内部控制信息披露与股价波动的相关理论

（一）委托代理理论

委托代理理论起源于上个世纪30年代，由美国经济学家Bolley和Mennes提出。他们指出在公司制经营的企业中，普遍都存在一个显著的弊端，即公司的代理经营者与公司的实际所有者之间的利益矛盾。由于公司的代理经营者并不具有公司的所有权，其个人利益也不与公司的根本利益保持一致，因此代理经营者时常可能为了追逐自身利益或满足个人需求而做出损害公司利益的行为。而代理经营者对公司利益的侵害也相当于侵犯了所有者的利益，因此为了对代理经营者的行为加以限制，维护公司利益，公司所有者提出了建立内部控制体系的想法。通过对企业流程和管理行为进行规范，对权力与责任进行划分和制约，来达到分散代理经营者个人权力，提高公司权力制约能力的目的。

（二）信息差异理论

在资本市场中，企业、投资者、监管机构形成了微妙的三角关系，三者之间能够获取的信息量大小并不对等，同时感知和获取信息的快慢也不一样。这是由于资本市场中信息的发出点往往来源于资本的经营者——企业，因此企业管理者往往是最先了解到重要信息的一方，其次才是投资者和监管机构。当出现利好信息时，最先接触到利好信息的企业管理者处于个人利益往往会提前买入企业股票，导致企业股票在二级市场大幅上涨，等到利好信息公布时，大量外部投资者追逐利好消息而大量买入企业股票，此时提前获得信息的一方便可以趁势抛售股票获利。当出现利空消息时，提前得知信息的一方可能趁其余投资者还未获知利空信息，股价未发生大幅波动时迅速抛售手中的股票以规避损失，而还未获得利空信息的投资者将只能承受由于抛售而带来的股价下跌损失。

二、内部控制信息披露对股价波动的影响

（一）内部控制信息披露频率对股价波动的影响

内部控制对于上市公司股价波动的影响，首先体现在上市公司对内部控制相关信息的披露频率上。根据信息差异理论的观点，企业管理者和相关人员是资本市场中信息获取的优势方，因此为了降低企业管理者和相关人员的信息获取优势，监管机构会要求企业及时进行内部控制信息的披露，以缩短信息获取时间的差异，减少信息获取时间差异对二级市场股价带来的影响。因此，对于二级市场中具有丰富投资经验的投资者而言，上市公司披露内部控制信息的频率和及时性，充分反映了上市公司对于缩小信息差异所做出的努力。

对于投资者而言，内部控制信息披露频率越高，披露越及时的企业，其内部控制往往做得也越好，企业财务和经营状况更加健康。这样的企业其股票在二级市场中也更受到投资者的青睐，容易形成股价持续上涨的良性循环。而内部控制信息披露频率越低的，披露时间约延后的企业，其内部控制往往做得也越差，企业的财务和经营状况更加落后。这样的企业股票在二级市场中往往被投资者所规避，容易形成股价持续下跌的恶性循环。通过对A股市场上的上市公司数据进行统计可以发现，2019年无法按时披露内部控制报告的上市公司共有23家，23家无法按时披露内部控制报告的上市公司股票在接下来的一个季度内股价均表现为下跌，下跌幅度从5%至50%不等。由此也可以看出内部控制信息披露的频率对股价波动有着至关重要的影响。

（二）内部控制信息披露内容对股价波动的影响

除了在内部控制信息披露的频率上对股价波动有一定影响之外，企业内部控制信息披露的内容也会对股价波动产生影响。总体上来看，企业披露的利好信息对股价均具有上涨促进作用，而利空信息对股价均具有下跌促进作用。但经过对A股市场中上市公司股票价格波动的长期观察可以发现，突然公布利好信息对股价的促进作用往往是表现在短时间内，维持时间最长也不会超过一个月，绝大多数利好信息对股价的刺激作用往往在两天内便会消化完毕，接下来股价会出现横盘整理或大幅回调的情形。而利空信息对于股价的影响往往会持续一个月以上甚至更久。人们通过观察可以发现，利好信息对股价的影响往往是一蹴而就的，信息的公布会在很短时间内立刻体现在股价的拉升上，而利空信息对股价的影响时常存在滞后效应，就算利空信息发布，股价也往往不会立刻直线下跌，而是会出现逐渐加速下跌的抛物线趋势。但从信息对股价走势的影响时长来看，利空信息对股价的影响时长显著高于利好信息。现代金融学观点认为，这一差异形成的原因来自于人们对风险的厌恶，即投资市场中，相较于获取收益而言，人们更加担心本金的损失。

三、针对内部控制信息披露的相关建议

（一）对监管机构的建议

鉴于内部控制信息披露在频率和内容上都存在显著的影响，因此监管机构在后续对资本市场的监管过程中，应当更加强调企业对内部控制信息的披露义务。监管机构应当出台更加严厉的信息披露管理措施，要求企业及时遵照相关规章制度要求，对复核内部控制信息披露条件的所有信息按时披露。同时还应当加大处罚力度，对于内部控制信息披露仍然频率较低，延后现象严重的企业，监管机构应当予以更重的处罚，情节严重者或对市场造成恶劣影响者，应当及时安排退市。只有监管机构重视内部控制信息披露工作的规范，加重企业内部控制信息披露违规的处罚，才能够建立起更加良好的信息披露环境，提升投资者的投资安全感，促进资本市场长期稳定发展。

（二）对投资者的建议

相较于企业而言，投资者是资本市场中信息获取的弱势方，由于信息获取的真实性和时效性都落后于企业，因此投资者在资本市场中往往会感到力不从心。这一点在我国的股票市场中体现得尤为明显，由于我国股票市场还处于发展探索阶段，具有专业金融知识背景和丰富投资经验的投资者占比较低，因此股价受到市场情绪的影响而产生波动的情况较为显著。因此，国内投资者应当在资本市场投资过程中保持更加平和的心态，不盲目追逐股价处于高位的上市公司股票，同时也不盲目根据企业的信息披露进行投资操作。投资者要真正做到淡化信息披露对投资的影响，应当在实际的投资决策中，淡化企业信息披露对决策产生影响的痕迹，信息披露的频率、及时性以及内容只作为一个决策的参考点，并不作为唯一的投资决策依据。同时在投资过程中还应当充分保持理性，控制好仓位，做好应对风险姿态以及及时止损的准备。只有这样，投资者才可能在市场中减少企业内部控制信息披露对自身带来的影响，减少信息差异对自身投资带来的不利影响。

四、结论

本文以国内资本市场的现状为例，针对国内上市公司内部控制信息披露情况对股价波动带来的影响进行了详细分析。本文首先介绍了有关内部控制和股价波动的相关理论，接着从理论的角度出发，结合我国资本市场实际表现，分析了上市公司内部控制信息披露频率和信息披露内容对股价波动带来的影响。最后，本文结合理论与问题分析，从监管者和投资者的角度分别给出了建议，以幫助监管者更好地规范企业内部控制信息披露、维护好市场秩序，帮助投资者降低信息差异对投资决策带来的影响。

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