朱思源

摘 要：企业发行债券融资的情形随着我国市场经济的不断发展，已经越来越多地出现。在企业发行债券融资的过程中，伴随着资金融通的，还有潜在的各种融资风险。本文以国内企业债券融资风险控制对策的角度出发，梳理了当前国内企业债券融资风险的主要类型和含义，分析了债券融资风险控制存在的问题并提出了相应的完善对策，以期能够帮助国内企业提高债券融资风险控制水平。

关键词：债券融资风险;风险控制;企业债券融资

企业的融资行为，是市场经济发展模式下，企业为了缓解日常经营活动中的资金不足，改善财务结构而自由决策的资金筹集行为。最近十年来，为了能够提高中小企业的融资效率、降低其融资门槛和成本，国家政府颁布并实施了一系列扶持、降低门槛的措施，以帮助更多存在资金融通需求的企业获得发行债券融资的权力，实现更快的融资效率。然而，债券融资市场以及金融市场中各类风险和变化不断发生，以至于企业所面对的外部环境和经营条件都处于不断变化之中，企业在发行债券进行融资的全过程中，仍然可能遭遇各种各样的风险问题。企业的债券融资，是企业融资的一个重要渠道，在企业债券融资的过程中，时常会出现各种类型的不同风险，影响企业的债券融资规模、债券融资成本、债券融资安全性等等。为了帮助企业提高债券融资能力，有效管理和规避债券融资过程中可能遭遇的各类风险，对企业债券融资风险进行定量评估是十分重要的。

一、企业债券融资风险的构成

（一）内部风险

内部风险，是指企业采取发行债券形式融资的过程中，由于企业自身经验管理决策或执行上的失误而导致的风险。内部风险源于企业自身经营决策问题所导致，因此主要包括担保风险、财务风险、偿付风险三类。担保风险是指企业为关联方或其他企业的债券融资提供担保而可能产生的损失。财务风险则是至企业由于企业通过发行债券的方式融入资金后，由于自身财务结构不合理，举债过多或现金流过少，而出现无法及时偿还债务现象的风险。偿付现象则是指企业在偿还债券融资的本金及利息之后，由于资金储备急剧下滑，导致经营业务受到影响，并形成连锁反应，导致经营业绩下滑、资金周转困难的风险。可以看出，内部风险均来源于企业在经营决策上的失误导致，可以通过企业的有效经营管理降低或规避。

（二）外部风险

对于企业而言，在发行债券融资的过程中，除了企业自身经营决策失误可能导致内部风险之外，受市场各种不确定因素以及外部经营环境变化的影响，企业还可能遭受各种外部风险。目前，针对企业发行债券融资来看，其主要面临的外部风险有利率风险、市场风险以及流动性风险。利率风险是指企业在发行债券筹集资金以后，由于债券的利息固定不变，而市场利率处于不断波动变化之中，因此企业按照固定债券利息进行偿付，可能会承担比市场利率更高的利息成本，这在一定程度上导致企业的财务压力增加而形成了利率风险。市场风险是指企业在一定的市場环境运行机制下，受到市场宏观经济运行因素的影响（如股票价格波动、汇率变化、通货膨胀）而导致企业发行债券筹集资金产生的收益率发生变化，甚至出现亏损的风险。流动性风险，是由于企业债券非公开发行而导致的风险。当企业采取非公开发行或定向发行的方式进行债券融资时，企业和投资人之间往往已经达成了投资默契，在后续的过程中，双方由于信息不对称而产生隔阂，并最终导致双方的关系出现波动，可能会导致企业正常经营活动开展受阻，出现流动性风险。

二、企业债券融资风险控制中的常见问题

（一）风险控制意识不足

企业的风险控制是企业经营管理的重点内容，风险控制水平的高低，直接决定了企业经营环境是否安全、资产是否得到有效保护、资金运作是否安全。具有较高风险控制意识的企业，在实际的经营管理中往往会具备更优秀的风险防空体系和能力。国内的绝大多数企业当前在风险的防范和控制上还存在诸多不足。大多数企业目前将运营工作的重点放在了经营规模和市场份额的拓展上，忽视了对经营风险的控制和防范，在资金的筹集上，国内企业往往也过多关注于资金的筹集规模和筹集效率，大有多多益善的意味而忽略了融资过高而带来的高杠杆和高财务风险。由于风险控制方面意识的不足，国内企业在经营过程中原本一些可以轻易规避和防范的风险问题都没有予以足够的重视和关注，从而导致了白白的资金和资产损失。

（二）持续风险控制能力不足

企业债券融资行为是市场经济模式下的自由筹资行为，因此在债券存续期内，其行为本身受到市场持续变化和波动的影响。因此，金融市场所特有的持续变化特点，要求企业对风险的控制和关注保持较好的持续能力。但目前，国内的企业更多地将风险控制的侧重点放在了经营风险、业务风险的管理上，而对于债券融资过程中，受市场持续性波动影响最大的融资风险，企业却缺乏持续性的追踪和关注。这就导致一些原本可以轻易通过财务报表分析、融资收益分析而发现的融资问题，没有被及时识别出来，待到企业意识到这方面风险的存在时，控制相关风险，弥补损失产生的成本已经大大增加。

（三）风险控制结构不合理

目前，国内企业在风险的管理和控制上，偏向于设立专门的风控部门进行管理。然而，与企业债券融资风险的管理和控制在专业契合度与职能契合度上更加适合的管理部门应当是企业的财务部门。然而，目前国内绝大多数企业的财务部门职能仅停留在形成财务信息、报表，为管理层决策提供财务信息上，财务部门对于风险的预警和把控能力遭到了忽视，对于因债券融资产生的财务风险、偿付风险、利率风险等本应当结合财务专业知识进行预警和管理的风险内容，出现了管理职能上的空缺。尽管国内部分企业的财务部门目前被赋予了风险管理的相应职能，但其风险管理的权力和相应工作的履行还是停留于表面，财务部门与生产部门之间仅仅是停留于数据的交换以及报表的陈列上，部门与部门之间没有针对风险防控的联合沟通机制，这也使得企业在市场中通过发行债券融资的风险没有一个专门的部门或专业的团队进行测算、评估、控制与管理。

三、企业债券融资风险控制的优化对策

针对国内企业当前在债券融资风险控制中出现的常见问题，企业需要采取相应的措施和对策予以优化和完善，以更好地在企业实施债券融资的全过程中做好风险的识别与控制，最大程度地降低企业的融资风险。

（一）重视对企业外部经营环境的分析

企业所处的外部经营环境，对企业债券融资过程中可能产生的外部风险具有重要影响。因此，企业展开的债券融资行为极有可能受到外部经营环境的影响。在企业实施债券融资的过程中，企业应当做好针对所处外部经营环境的分析工作，包括SWOT分析和PEST分析等可以较好地运用于企业经营环境的分析和判断中。通过对外部经营环境的有效分析，企业可以在债券发行前、发行中、发行后的不同阶段，对利率风险、市场风险、流动性风险等外部分线做出合理预估。

（二）建立持续性风险控制管理机制

由于市场处于持续不断的变化之中，因此对于企业而言，持续保持对市场变化的预测、关注、追踪、分析是控制债券融资外部风险的重要手段。因此，企业内部应当建立起持续性风险控制管理机制，设立专门的制度，赋予专门的部门，如财务部等，持续关注并分析市场中债券融资相关数据变化情况的职能。同时在持续性风险控制管理机制中，规范市场变化数据的关注内容、市场风险预测与控制的信息披露内容及格式等。

（三）优化企业的风险控制结构

通过前文的分析我们了解到，当前国内企业在债券融资风险的管理上，结构存在明显的不合理。因此，为了提高企业债权融资风险的管理质量和管理效率，企业可以将有关资金筹集的风险管理与控制职能移交财务部负责，风控部可以负责配合财务部提供企业在经营、投资方面的其他数据，由财务部保持对企业自身财务结构、流动资产、杠杆倍数以及外部市场利率变化、通货膨胀速率、债券二级市场价格等信息的追踪与持续分析。让企业财务部運用财务管理方面的专业知识来提高对债券融资风险的控制质量，达到风险管理的专业化、对口化效果。

四、结论

本文以国内企业债券融资风险的控制为主要研究方向，阐述了当前国内企业在债券融资过程中，主要可能面临的融资风险，对各类融资风险的分类及含义进行了详细描述。同时，本文从国内企业债券融资风险控制现状出发，分析了其存在的问题，通过分析可以得知，国内企业在债券融资风险的控制方面，存在风险控制意识薄弱、持续风险控制能力不足、风险控制结构不合理等问题。基于这些问题，笔者从重视企业外部经营环境分析、建立持续性风险控制管理机制、优化企业风险控制结构三个层面提出了相应的对策。

参考文献：

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