陈嘉禾

沃伦·巴菲特先生曾经多次表达出对净资产回报率（Return on Equity，ROE）的高度重视，一度表示“如果只看一个指标的话，那么宁可看ROE。”仔细观察A股市场长期表现优秀的公司，比如美的集团、招商银行、贵州茅台等，共同特点也是持续的、多年的高ROE。

如果投资真的像“买入当前高ROE的公司就能带来超额回报”这样简单，那么赚钱就会变得非常容易。

但实际上，在诸多对“当前股票指标的长期投资回报指导意义”的统计中，我基本没有看到过“当前高ROE的企业能够持续战胜市场”的结论。在Jeremy J. Siegel先生所著的《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）、Joel Tillinghast先生所著的《大钱细思：优秀投资者如何思考和决断》（Big Money Thinks Small）等书中，均有统计了此类“股票当前指标对长期回报指导意义”的表格，值得投资者仔细翻阅。

为什么持续拥有高ROE的公司容易在长期取得超额回报，但是买入当前高ROE的公司却不一定是个捡钱的方法？这其中的差别，就在于一个公司当前的ROE水平高，并不代表其在长期（比如未来10年）的ROE水平仍然高。

一组基于A股市场上市公司的统计数据，证明了以上的理论。数据显示，一个公司当前的ROE水平对1年以后的ROE水平有很强的指导意义：今年ROE高的公司第二年ROE仍然很可能高。但是，当时间维度拉到10年的时候，两者之间的关系就会变得很微弱。同时，由于投资者往往为当前ROE高的公司付出了过高的估值，因此在长期ROE向市场均值回归、估值也随之回归时，超额收益就不容易产生了。

为简便起见，这组统计数据使用了摊薄ROE，即净资产收益率=归属母公司股东的净利润/期末归属母公司股东的权益。……