【摘 要】 当企业遇到机会可以大力扩张自己时，往往也要谨慎对待，盲目的扩张背后可能会为公司的长久发展埋下隐患。本文探究浑水公司对A公司的做空报告、A的经营管理问题与债务重组方案，并在此基础上浅谈了一下该事件的启示。

【关键词】 浑水 做空 债务重组

一、导言

A的历史可以追溯到上世纪90年代，当时A的整个产业链模式引发了业内的讨论。当时，支持者认为，这种模式不仅有助于控制安全，而且大大拓展了利润空间;另一方面，资产重的全产业链模式会给企业带来沉重的财务负担，因此A的负债率较高。现在，由于种种原因，A的资产重组计划也在进行中，如果资产重组计划未获批准，那么企业可能面临破产风险。

二、A辉煌业绩与浑水做空

（一）A规模迅速扩大。2016，香港上市的几家乳品公司由于整体市场疲软，正在经历严重下跌甚至亏损。与其他同行业企业相比，A营业收入、销售量等都大幅增长，

（二） 浑水的做空。A的非凡表现，在市场整体低迷的情况下引起了质疑。

1.浑水的做空报告1。2016年12月16日，知名做空机构浑水研究（Muddy Waters Research）发布了一份报告，该报告对A发表了质疑，而当时A股价一度停牌。

2.浑水的做空报告2。在第一份报告发布三天后，浑水集团发布了第二份报告。报告称A存在大量疑惑收入，包括利润率、成本、杠杆率等等系列问题。

3.浑水中的无人机拍摄。浑水用无人机拍摄了A养牛场的照片，显示农场的屋顶已经破损。

4.A股价不跌反涨。然而，令人感兴趣的是，在浑水两次报告后，A公司的股价继续坚挺，一度上涨。

三、A崩塌

（一）A股价上涨。尽管报告发表后A的股价没有太大变化，但市场上真正的买家并不多，也不难承受这个股价。

（二）A的财务指标下降。A自2016一直沒有发布任何业绩公开报告，但此前的数据显示，公司的业绩弱势已逐渐显露，营业收入、净利润、ROE和资产负债率连年下降。

（三）问题频发。A也承认，公司资金链出现了些许问题，但他宣布公司将出售一些股权来引入战略投资者，通过一个月内的重组解决资金问题。多家银行在致辞中均表示愿意相信，A有着60多年的历史，相信可以付清所有欠款利息。2017年3月24日，市场消息传出A资金无法收回，银行前往审计调查发现许多问题。

这一问题最终引发了资本市场的股价暴跌，A的股价在半小时内暴跌90%。

近400亿美元的市值在30分钟内超过300亿美元，收于56亿6000万港元，这是香港股市历史上跌幅最大的一次。至此，A停牌至今。

四、A重组及其启示

（一） 退市：A重组方案被否决。2017年12月，启动破产重整程序。A对子公司申请债务重组。尽管A采取了自救措施，试图剥离子公司并进行重组，但重组计划未能获得多数债权人的批准。

随后，香港证券交易所分别在撤销许可程序的第一、第二和第三阶段设置A乳品。根据主板上市规则，退市过程分为三个阶段。如果第三阶段未能提交可行的复牌方案，上市公司的上市状态将被取消。自A停牌2年多以来，A已多次寻找重组方案，同行业巨头纷纷做调研，打算接管旗下加工厂，但最终以失败告终。2019年12月18日，联交所宣布，自2019年12月23日上午9时起，取消A的上市资格。

（二） 新的资产重组计划。好在A目前的资产重组进度没有受到影响，有公司计划投资15亿元收购A新公司67%股权，并承担A的全部债务。其拟议的新资产重组计划已送交一些大型债权金融机构征求意见。此外，一些战略合作伙伴（99%，有限合伙人）共同投资于有限合伙企业，可转换债权人共同持有A新公司股权。

按照A旧的资产重组方案，未来7年内，经营类一般债权人的还款比例为100%;在未来5年内，向一般债权人100%偿还小额敏感贷款;直接向金融机构的债权人偿还100%。根据新的资产重组计划，运营债权人将在未来6年内得到20%的偿还。小型敏感类型的一般债权人将在未来四年内偿还40%;直接减免金融机构债权人70%的债务。

与第一个计划相比，新的资本重组计划最大的变化是，要求大幅削减各类债权人的债务数额。如果新的资本重组计划仍在债权人会议上被否决，A将直接面临破产清算。

（三）A事件的启示。

1.理性发展，不盲目扩张。国内狠毒哦企业在短时间内进行了多元化发展和疯狂扩张。在“大跃进”的产业布局中，这类企业会逐渐面临现金流萎缩、资金链紧张的困境，最终彻底崩溃。

2.谨慎处理债务，以降低财务困境的成本。企业要谨慎控制自身的债务负担，虽然说债务成本相对较低，产生税盾收益，但是过于依赖债务资金会使得企业的经营管理难度大大增加。

3.维护主营业务，避免跨境投资。随着廉价资金的涌入，企业容易改变自己的主营业务，若是企业偏离了自身的主营业务偏离了自身的优势，则生产经营容易出问题导致资金无法收回。

五、结束语

浑水公司作为著名的做空公司，当其对一家公司发出做空公告时，作为公司有必要自己检查内部经营，而我们作为投资者更有必要加强对该公司的了解，避免投资受到大额亏损。

【参考文献】

[1] 金睿.A杨凯，从“首富”到“首负”，只用90分钟的时间，真可谓其败也忽焉[EB/OL]（2019-12.23） .http：//www.sohu.com/a/361775953_120023871.

[2] 12月23日正式退市 A的扩张败局. [EB/OL]（2019-12.23）. http：//baijiahao.baidu.com/s？id=1653667313292846868&wfr=spider&for=pc.

[3] A的终局，散户的Total Loss. [EB/OL]（2019-12.23）. http：//www.sohu.com/a/361618651_810831.

[4] A遭做空之后发财报：奶粉售价跌超六成. [EB/OL]（2019-12.23）. https：//stock.qq.com/a/20161228/005290.htm

作者简介：黄晓东，（1995——），男，汉族，安徽合肥，硕士，安徽大学，研究方向：金融。