文辉

2019年下半年以来，地产竣工数据拐点出现，定制家居等地产后周期板块迎来投资机会，预计今明两年仍将是竣工复苏的大年。同时结合A股二级市场来看，笔者发现近期外资频频买入索菲亚，目前QFII、RQFII、深股通最新的持股比例已高达27.68%。那么，我们该如何来看待定制家居行业未来的发展，板块龙头的欧派家居和索菲亚，它们是否具备更好的投资前景呢？

行业竞争渠道为王大宗业务不宜喧宾夺主

在国内，定制家居行业确实有着不错的成长性：一方面来源于渗透率提升，2019年定制衣柜的行业渗透率仅40%，定制橱柜则达到80%;另一方面则是市场集中度的提升。放眼定制家居行业，前三大企业（欧派家居、索菲亚、尚品宅配）的市场占有率仅20%。

随着消费升级的继续，板块龙头受益、市占率提升的逻辑看似完美，但这个故事的兑现却是漫长的过程。作为典型的非标化产品，定制家居有几大特性：消费者决策时间长，行业周转度低，不具备重复消费属性。这些决定了产品的利润加成较高，且很难通过价格战的方式实现市场出清。放眼全世界，无论欧美还是日韩，家居市场都是比较分散的，从而间接导致得渠道者方能得天下。哪里有客户，品牌商就相应涌向哪里：无论是绑定实力雄厚的经销商，还是投身大宗业务和整装业务，甚至是转型线上直播带货，本质上都是积极拥抱渠道变更，放弃固守单一渠道。

诚然，在过去一年里，大宗业务给深处地产寒冬的定制家居企业带来喘息机会，但也不能就此放弃经销、整装等见效缓慢的零售渠道。……