子鉴

2020年突发的疫情让很多行业“停摆”，游戏行业成为仅有的几个受益“宅经济”的行业，疫情宅经济催化下，2020年一季度游戏板块整体呈现较高景气度。

实际上，早在2019年，在移动游戏市场和海外市场同时拉动下，中国游戏市场的整体增速就大幅回升。数据显示，2019年中国游戏市场的实际销售收入为2330.2亿元，同比增长8.7%。其中，移动游戏市场继续保持较高增速，易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年中国移动游戏的市场规模为1850.2亿元，增长率为15.5%。其中，三七互娱在中国移动游戏发行市场的市场份额从2018年的6.48%升至10.44%，仅次于腾讯、网易。而按照游戏工委口径计算，三七互娱手游业务市占率为7.58%，较2018年的4.17%同样大幅增长。

三七互娱脱颖而出，成为仅次于腾讯和网易的国内游戏三巨头之一。2019年6月1日至2020年6月1日的一年时间内，三七互娱股价涨幅高达187%，业内位居首位。截至2020年6月5日，三七互娱的市值已逼近700亿元大关。市场是“聪明”的，公开数据显示，从2019年末开始高毅资产明星私募基金经理冯柳的邻山1号就重仓入驻三七互娱，该基金一季度的持仓市值仍超过7亿元。

三七互娱跻身三甲的背后，是公司业绩的持续增长。2019年年报显示，公司2019年实现营业收入132.27亿元，同比增长73.30%。其中公司移动游戏业务营收119.89亿元，同比增长114.78%，远超行业平均水平;归属于上市公司股东的净利润为21.15亿元，较上年同期增长109.69%，营收、净利润皆创历史新高。

同时，2020年一季度，公司营收与净利润规模继续维持高速增长。一季报显示，三七互娱一季度实现营收43.43亿，同比增长33.8%;实现归母净利润7.29亿元，同比增长60.4%，同时公司预计2020上半年归母净利润为14-15亿元，同比增长35.52%-45.20%。

游戏人口红利后周期来临

据天风证券最新研报显示，2019年中国移动游戏用户规模达6.2亿人，较2018年增长1500万人，同比仅增长3.2%，即使在疫情期间的2020年一季度，中国移动游戏用户规模为6.5亿人，同比增长也只有5.2%。国内游戏市场整体用户规模增速趋缓，游戏用户数量已趋于饱和，人口红利趋尽，靠用户规模驱动的增长逻辑要变了。

那游戏市场增速远超游戏用户增速的原因是什么？答案是ARPU值。游戏工委数据显示，2019年中国移动游戏市场ARPU值为255.0元，同比增长15.2%，增速达到两位数，单位用户的付费数额增加成为驱动游戏市场增长的主要动力。

在游戏人口红利趋尽背景下，增强用户付费意愿、提升用户体验及留存用户成为游戏公司主要发力点，而这正是三七互娱所擅长的。

“研运一体”提升效能

中国游戏市场已经趋于成熟，游戏人口增速放缓的存量用户时代，新品增量以及老产品精细运营增量成为收入增长的关键。

三七互娱推行的“研运一体”模式，通过精品游戏研发及创新，并通过精细化的流量运营模式以及完善的游戏运营服务来提高运营效率，提升用户的游戏体验，延長产品周期。

一方面，该公司大幅增加研发投入，扩大研发团队规模，提升自研手游引擎性能，并通过大数据系统提高研发效率，提高自身产出精品游戏的能力。

相关数据显示，2019年三七互娱发生研发费用8.20亿元，同比增长52.57%，近三年研发费用累计达到17.94亿元。2019年末，该公司游戏及系统研发人员为1582人，同比增长14.72%。同时，该公司还表示未来三年研发人员和研发支出增速将在30%-50%。另一方面，三七互娱利用自身的品牌及资金优势，不断在产业链上下游布局，通过投资精品游戏研发公司，加强同研发型厂商合作等形式增加精品游戏产品储备。

另一方面，为提升运营水平，三七互娱持续完善精细化流量运营模式。目前，公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已投入使用，通过大数据分析以及AI算法提升推广及经营决策效率及效果。此外，公司还加强研发与发行之间的联动，进一步增强业务的协同能力。

“研运一体”的战略明显提升了公司效能。相关数据显示，2019年三七互娱运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。

多元化与出海带来长期增量

2019年，三七互娱研发业务的“多元化”战略取得成效，在模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类都进行了新尝试，接连推出多款不同品类、题材各异、流水表现优秀的产品，形成多题材、多品类的产品矩阵。

据了解，三七互娱预计在2020年发行三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类，并将重点拓展SLG产品。同时，该公司2020年储备产品将陆续上线，全年约推出12至15款产品，重点产品包括《代号英雄》等，多个产品流水处于爬坡期，短期业绩增长可期。

业内人士认为，多元化的产品矩阵也扩大了公司产品的覆盖范围，拓宽了公司的成长空间，同时降低了单品类或者单一游戏对业绩造成的波动。

同时，2019年以来，三七互娱的海外战略也有了不少进展，海外市场将成为未来新的业绩增量。《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等产品已在海外市场取得优异成绩，2019年公司海外市场收入增长13.15%。2020年，《狂野西境》、《奇迹MU：跨时代》等多款精品游戏已在海外发行，并在多个国家和地区表现出色。

相关人士表示，长期来看，公司研发和运营平台成熟、研运效能提升、游戏研发储备丰富、多元化和出海策略提供长期业绩增量，公司将能够持续产出更多的长周期精品游戏，未来持续增长可期。