江佳

摘 要：随着市场竞争加剧、行业结构转型，企业将发展重心逐渐转移到战略策划和可持续发展上。在瞬息万变的市场环境下，财务战略直接影响着企业的立足根基和竞争优势。但是，传统的财务分析方法过于重视历史数据，对企业的非财务信息挖掘不够，难以满足规模化企业的需求。所以，以禾丰牧业为例，在猪肉价格大涨的背景下，基于哈佛分析框架对畜牧业上市公司进行财务分析，并提出战略意见及前景预测，以期提升企业的发展潜力和市场竞争地位。

关键词：哈佛分析框架;畜牧业;财务战略

一、哈佛分析框架基本介绍

随着上市公司财务舞弊案频频发生，财务造假的手段愈来愈高明，报表数据先天的滞后性，以及粉饰数据带来的低可靠性，使投资人很难真实把握企业的经营动态。哈佛分析框架是对传统财务分析方式的补充和优化，它从可持续发展战略的角度出发，深入企业各组织部门，剖析企业财务环境和会计处理手段，对财务指标和非财务信息、内部资源和外部环境进行综合分析、科学预测。一方面弥补了财务指标分析方法的滞后性和局限性，另一方面强化了战略管理的重要性。哈佛分析框架跳出了历史数据的束缚，站在更高的角度，由表及里、深入浅出地揭示企业所处环境的机遇和挑战、内部资源的优势和劣势，让投资人和管理者了解企业真实经营现状，把握未来发展趋势。

二、禾丰牧业公司概况

辽宁省禾丰牧业股份有限公司成立于1995年，是一家以饲料生产为核心业务，肉禽养殖、农产品深加工为战略业务，同时涉及贸易、农业电商等多模块领域的大型企业集团。公司于2014年在上海证交所成功上市，经过20多年的深耕细作，现已发展成一家市值达119亿的上市公司，是国家重点扶持的农业产业化龙头企业。目前，禾丰牧业通过自建、合资的方式，已在辽宁省、河南省、河北省、黑龙江省、安徽省布局了生猪养殖业务，其饲料产品更是覆盖全国 29 个省区，并在东南亚等国家建有饲料工厂，企业的生态模式正在进一步规模化。

三、哈佛分析框架下的禾丰牧业财务分析

（一）战略分析

企业战略是为了获得长久的发展动力和可持续竞争优势，结合组织、战略、环境三者之间的动态协调原则而实施的管理手段，它贯穿于企业的各部门、发展的各阶段。战略分析是整个哈佛分析框架的核心和出发点，并为接下来的會计和财务分析奠定基础。

1.外部环境分析——波特五力模型

（1）现有行业的竞争状况

目前国内已上市的畜牧企业有近30家，行业总产值突破3.2万亿元。据东方财富网公布的数据，截至2019年上半年，市值排名前三的企业分别是牧原股份、温氏股份和新希望。在民营企业500强中，上榜的农牧业企业共14家，其中禾丰牧业排名243，紧跟其后的是众合牧业、大北农和圣农发展。现阶段，行业还会加快现代化步伐，利用“互联网+”模式增强发展力，企业间的竞争将更加激烈。

（2）潜在进入者的威胁

在经济运行良好、市场竞争有序的背景下，“十三五”期间，畜牧行业将继续健全行业体系，对新的行业进入者提出了更严格的环保和制度要求。另外，因非洲猪瘟的影响，生猪养殖业的风险逐渐增加。既有在位的企业抗风险能力较强并且纵向一体化程度高，从饲料生产、禽类养殖到熟食加工，上下游链条紧密契合，行业壁垒高，使部分潜在的投资者处于观望状态。

（3）购买者议价能力

饲料产品的主要消费对象是大型及散户养殖场。由于饲料产品差异度低、大型养殖户集中度高、采购量大，购买者处于议价优势地位。考虑到禾丰牧业规模化优势，且纵向一体化程度高，受下游企业讨价还价的影响较小。

（4）供应商议价能力

在饲料生产加工方面，禾丰牧业具备原产地优势。公司的饲料加工厂主要分布在北京市、黑龙江省、辽宁省等一些谷物产量丰富地区，由于原材料价格较低，加上企业集中购买，使公司同时具备了原料和市场这两大有利条件，议价能力较强。

（5）替代品的威胁

国内猪肉的替代品主要是牛肉、羊肉以及进口肉类，这三类肉产品与国内猪肉较大的区别是价格。随着消费结构转型升级，牛肉、羊肉的消费量进入上行通道，肉类进口量在全球进口量中的占比逐年提升，加上最近强势崛起的“人造肉”，一些低质猪肉市场面临更严峻的替代风险。企业需要抓住高端肉质产品这一市场空间，实施多元化发展战略，避免消费升级带来效益下降。

2.内外部综合分析——SWOT分析

（1）优势

禾丰牧业依托其多年对原料研究积累而形成的数字化评估体系和经验曲线效益，不断推出满足本地市场和客户需求的饲料产品，为企业带来最佳的经济效益。在饲料贸易方面，公司结合雄厚的技术研发团队及市场品牌基础，形成了独特的科工贸一体的经营模式，通过共享、联动、协同达到全面服务客户和市场的目的。以上都是企业有路径依赖性的优质资源。在组织管理方面，禾丰牧业采取阶梯式股权结构，共分为三层：创始人、核心骨干、中高层员工。其中，第一大股东持股比例为16.21%，其他股东持股数依次递减，既避免了“一股独大”和“小股东决策”的现象，又防止股权高度分散带来的决策效率低下。由于各股东持股差距适中，企业可以更好地实施监督和制衡机制。在激励制度方面，企业会拿出预留股份来激励具有突出贡献的高管和技术人员，保持企业人才培养、技术创新的理念，让企业将更加关注长远利益，避免短视行为，帮助企业在激烈的市场环境下拥有核心竞争力。

（2）劣势

企业的治理层和管理层出现高度重合。在公司的前十大股东中，有的股东既是创始人又担任董事、高管。在这种模式下，虽然降低了代理的成本和委托代理之间的矛盾摩擦，但公司一旦出现内部控制漏洞、创始人专权不受约束、管理层舞弊等现象，就容易造成经营方针或投资的重大失误。在市场化的经济背景下，企业还需切实采取措施，走两权分离道路，选择高素质的管理人才，为企业的发展壮大添砖加瓦。

（3）机会

我国是农业大国“三农”政策事关重大。近年来，随着农业供给侧改革深入，农产企业成为“三农”政策重点扶持对象。同时，消费结构升级使高端猪肉成为新的消费浪潮，千亿规模的高端猪肉消费市场空间逐渐打开，这为企业走向高端消费市场提供良机。此外，非洲猪瘟的爆发使2019年上半年的猪肉价格呈直线式上涨，由此引发了替代品消费热，白羽肉鸡凭借其高蛋白、低脂肪等营养结构和价格优势逐渐获得人们的青睐。目前禾丰牧业的肉鸡产业迎来了历史性强周期，伴随供给的收缩与需求的扩容，白羽肉鸡景气度一路走高，未来还将保持极大的上升空间。

（4）威胁

第一，行业环保要求逐渐提高，倒逼企业加强环保投入，升级转型。2017年，国家开始对饲料残渣、养殖场废水及排泄物实施严格监控，要求企业提高养殖粪污的资源化利用成本、废水废物处理成本，鼓励采用变废为宝的种养平衡模式。该政策大大提高了企业生产资金投入量。第二，在健康、绿色生活理念的推行下，素食消费逐步发展，国内的素食主义群体不断增加，这可能会在中长期对猪肉行业产生影响。此外，随着“人造汉堡”“人造月饼”“人造炸鸡块”等一系列人造肉食品的问世，以豆类、小麦、马铃薯为原材料的人造肉逐渐走进人们的视野。相较于普通肉类，人造肉具有有益人类健康、改善环境、解决全球资源约束等优势。值得注意的是，畜牧养殖占据地球近一半的土地资源，还会排放出18%的温室气体，如果人们保持现阶段肉类需求量，会将给土地、水等自然资源带来压力，并影响气候变化。在强调人与自然的协调发展的时代背景下，人造肉具有十分广阔的前景，很可能会对猪肉行业带来较大的冲击。

（二）会计分析

企业应该洞悉对本行业敏感的会计政策，选择恰当的估值方法、坏账计提方式、折旧方法以及关联方交易处理手段，减少会计信息失真情况。本文对禾丰牧业的会计分析主要是从财务数据和会计处理手段入手。

1.应收账款质量分析

禾丰牧业采用账龄分析法计提坏账准备。考虑到市场规模扩大、行业景气度高，企业会采取适度赊销方式带动营业的增长。随着主营业务收入稳步上升，应收账款和坏账准备占比步入上行通道。2018年，公司应收账款相较2015年增加了97.85%，计提的坏账准备增加了247.37%。坏账准备占应收账款的比例也由三年前的8.15%增加到2018年的14.32%。从趋势来看，企业应收账款和坏账准备的增加幅度明显高于营业收入的涨幅，表明客户赊销增多、还款不够及时，企业需要进一步控制客户质量。从周转天数来看，在坏账准备计提金额上升的情况下，应收账款周转天数不降反升，这说明企业应收账款变现能力和管理效率并未得到提高，企业需要在赊销和收账程序上加强把控。

2.存货质量分析

禾丰牧业的存货主要分为饲料类和肉禽类，公司的发出库存商品和材料采用加权平均法核算，以单个存货项目的成本与可变现净值孰低计提存货跌价准备。从表2分析得出，一方面，与牧原股份相比，禾丰牧业的存货占总资产比重维持在一个稳定的水平，2017年和2018年存货比重基本一致，保持在20%左右;另一方面，即使是2018年和2016年存货大幅增加，存货占流动资产比例也是在44%附近波动，可以看出企业在存货管理上比较严格，能够及时消化当前产能，避免大量存货积压公司的资金，有助于企业的长远稳健发展。通过观察存货周转天数，从2015年起周转天数逐渐缩短，反映企業的存货利用效率、变现能力都有提高。

（三）财务分析

1.盈利能力分析

从表3得出，企业的核心利润和每股收益逐年上升、稳中有进，这得益于白羽肉鸡市场景气度高，公司肉禽产业化布局与结构得到进一步优化。但每股收益的涨幅不够明显，从2015年到2018年这四年间，每股收益涨幅为29%，且近三年的平均值也只有0.58元，随着猪肉周期价格的触底反击和白羽肉鸡市场份额扩大，企业还有较大的利润上升空间。从净资产收益率来看，该指标近三年的平均值为15.04%，高于行业平均水平，但与牧原股份的26.81%相比仍存在一定差距。无论是核心利润还是资产收益率，两个指标均是平稳增长，涨幅并不明显，与营业无关的非经常性损益比重也较大，企业需要进一步提高自身的成长能力和盈利能力。

（四）前景分析

虽然中美贸易导致国内原料价格波动加剧，但从公司年报来看，企业的饲料贸易及肉禽产业的运营能力皆稳中向好，加之非洲猪瘟疫情蔓延，猪肉价格高位运行，以及消费替代效应带动鸡肉市场扩容，禾丰牧业的肉鸡产销齐增，成为国内白羽肉鸡产品主要供应商之一，给企业发展带来新的突破口。另外，乡村振新战略和“三农”政策实施使禾丰牧业与政府达成多项扶贫合作协议，为企业扩张再添动力。

结语

总体来说，禾丰牧业目前发展状况以及未来的发展潜力都很好，企业拥有规模化优势和产品优势。但随着肉禽板块布局完善和饲料行业集中度的进一步加强，行业内的竞争状况会愈加激烈。牧原股份、温氏股份、正邦科技等畜牧企业纷纷扩大产业规模、优化价值链结构，同时，势头强劲的“人造肉”板块给复杂的竞争局面再添一把火。但机遇与挑战共存，禾丰牧业应灵活把握经营力度、及时调整经营策略、拓展多元的经营领域、引入互联网+模式，将各项单一业务发展成为以饲料为核心，上下游产业链延伸的纵向一体化公司。

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