贾 明，姚晨雨，张 喆

路演中董事长面部表情与IPO后公司业绩变脸

贾 明1，姚晨雨1，张 喆2

（1.西北工业大学管理学院，陕西 西安 710072；2.西安交通大学管理学院，陕西 西安 710049）

投资者是否可以利用“软”信息来识别公司的真实价值？社会心理学理论认为人在提供虚假信息（如撒谎）的时候会流露出负面情绪，进而反映到面部表情上。论文以2009年至2014年在创业板上市的公司为样本，分析公司上市后的业绩变脸幅度与其董事长在IPO路演讲话时的负面情绪水平之间的关系。为了提高结论的可靠性，本研究首先基于实验室实验方法设计欺骗行为实验，检验了Facereader软件测量面部表情给出的负面情绪值与欺骗行为之间的相关性。本研究指出可以利用董事长在IPO路演讲话的面部表情来识别公司的真实价值，该结论为保护投资者利益提供了一条新的途径。

业绩变脸；面部表情；软信息；实验研究

0 引言

自我国创业板开设以来，不断出现公司上市之后业绩大幅下滑而发生变脸的现象，导致投资者损失惨重[1]。那么，投资者如何识别IPO公司，如在创业板上市的公司的真实价值？这也是学术界一直关心的热点问题。

在资本市场上，投资者对公司价值的判断多是基于公司对外披露的信息。而公司为了获取投资者信任，往往会进行盈余管理或者粉饰报表，避免对外披露不利信息，而影响投资者对公司发展的信心[2]。由于我国企业普遍存在股权融资偏好[3]，因此，在新股发行前，公司为了使股票更具吸引力，有强烈的动机进行盈余管理、美化财务报表以取得更高的发行溢价和降低融资费用[4]。……