刘井建，李惠竹，张冬妮，付 杰

高管股权激励与大股东掏空抑制研究：大股东异质特征和制度情境的调节效应

刘井建，李惠竹，张冬妮，付 杰

（大连理工大学 经济管理学院，辽宁 大连 116024）

在引入合谋薪酬的委托代理模型中，探究高管股权激励对大股东掏空的作用机制，通过数值模拟与规范分析，从收入效应、风险效应以及身份转换效应三个层面阐释高管股权激励对大股东掏空的影响路径，并以我国沪深A股2009年至2013年实施股权激励计划的上市公司为研究对象，运用面板回归分析发现：高管股权激励存在抑制大股东掏空程度的作用；在股权集中度低、控股层级高和两权分离度大，以及市场化程度低、国有性质和集团控股的公司中，高管股权激励对大股东掏空的抑制作用显著，成为有助于投资者保护的内部治理机制；准自然实验的PSM-DID方法稳健性检验也支持了研究假设，并且高管股权激励对大股东掏空在滞后两年的抑制效应显著。研究揭示了高管股权激励对大股东掏空的抑制作用及情境差异，这为从公司内外部治理机制提出抑制大股东掏空的政策提供了启示。

高管股权激励；掏空；大股东异质；准自然实验

0 引言

作为新兴资本市场的显著特征之一，以资金占用、债务担保、利益输送为代表的大股东掏空或隧道行为已然成为监管的重点。2016年中央巡视组对26家单位的巡视结果发现，其中17家企业均被指利益输送存在“链条式”与“团伙式”的腐败。……