融小通

2020年的金融市场一直在见证历史，书写故事。

美股在一个月内4次熔断；股神巴菲特 “割肉”航空股和银行股，伯克希尔·哈撒韦巨亏465亿美元……

在很多著名投资者折翼之时，普世投资（Universa Investments）管理的对冲基金——黑天鹅保护协议（BSPP），却在今年3月份取得3612%的回报，其今年以来的回报率已达4144%。

你没看错，是40倍的收益！

这是一家投资管理公司，创立于2007年，一直致力于缓解风险。创始人马克和顾问塔勒布在20多年前，就开始给客户投资组合进行套期保值。

20 07年，公司将尾部风险对冲（Tail-risk hedging）的想法正式化、制度化，在2008年危机期间以及此后，为客户提供实时的尾部风险缓解。

一、投资策略：利用恐慌，而非被恐慌利用

普世投资的创始人马克曾说过，他的投资组合对他的客户很透明，但他并不想让非客户知道。

因此，我们只能通过官网文档以及马克接受媒体采访时的表述，窥见一二。

马克曾说，他管理的基金就像持有债券和黄金一样，它是一种风险缓解策略。这只基金的独特之处在于，拥有极具爆炸性的下行保护。

简而言之，这种策略是利用市场恐慌，而非被恐慌利用。

也就是说，在市场没有大幅波动的情况下，基金保持不亏损的状态，但一旦市场出现大幅下跌，甚至崩盘的状态，基金将会获得巨大的收益。

在投资组合方面，顾问塔勒布比较推崇80%-90%的零风险投资和10%-20%的高风险投资，放弃低效的中等收益投资。

实际上，黑天鹅基金将3.3%的仓位配置到与尾部风险有关的对冲策略中，剩余仓位则被动投资标普500指数。

可以理解为把大部分仓位跟随市场平均水平，用很小的仓位“赌”极端风险事件。

二、借鉴之处：你的命运或掌握在“黑天鹅”手里

普世投资的策略听上去就很晦涩、拗口，至于实践起来，用马克自己的话说，“这是个危险的地方”，对散户并不友好。

不过其中蕴含的一些投资思维，我们却可以了解一二，看看在危机中赚钱的人，有怎样的脑回路。

1.时刻要有危机意识

塔勒布曾表示，从上世纪90年代开始，他和马克就致力于研究极端事件，保护自己免于受到金融系统脆弱性的冲击，是必选项，而不是可选项。

金融市场是由意外的突发事件即“黑天鹅”主导的，因为那些可以预料的事情早就在市场中消化了。但是金融市场上的人们，总是倾向于忽略或者忘记代表灾难的“黑天鹅”。

马克则表示，自己并不知道美股崩盘何时到来。尽管不是“一定要市场真的崩溃”自己才会赚钱，但逻辑告诉他，崩盘是不可避免的。因此，他通常选择购买看跌期权。

两位也是这么做的。

塔勒布在2001年“9·11”事件前，大量买入看似毫无价值的、价格很低的认沽权证。换句话说，他做空了美国股市。其实，他并不知道会发生“9·11”，但他在“和平时期”，押注了“总有一天，灾难会发生”。

马克在2008年金融危机期间，几乎每个月都在做空。

2.不要太早乐观

投资界有一句话：悲观者正确，乐观者赚钱。

不过在市场大势和“黑天鹅”事件面前，太早乐观或许并不是最好的选择。

2月底，巴菲特接受媒体采访时，一如既往地表达乐观，称投资者不应因恐慌抛售股票，也不应被新闻的头条所左右。随后，巴菲特抄底航空股，真金白银地为“乐观情绪买单”。

3月，全球市场暴跌，巴菲特没有继续抄底，反而“割肉”一部分银行股和航空股。至于真实原因，股神可能会在5月的伯克希尔股东大会分享吧。

马克则认为，市场都有定价错误的风险：当股市不再受制于基本面时，那就是说，我们所处的是一个扭曲的环境。一旦发生这种情况，任何价格都可能出现。在这一点上，我们不应该为任何上涨感到惊讶。人们需要收益。当我们一味追求收益时，一切皆有可能。

因此，需要对市场存有更多的敬畏心，不用太早就盲目乐观。

马克指出，对于新冠疫情对市场的影响，还不确定世界经济是否就会进入衰退。

但全球仍陷于金融泡沫之中。前所未有的货币刺激措施推高了市场定价，市场定价仍然非常昂贵，这还远远没有结束。如果以历史和经济逻辑为指导，即使流行病没有戳破这个泡沫，最终也会有其它事件来戳破这个金融泡沫。

3.“保險意识”

我们常说，投资第一要务是保住本金。

普世投资更是关注风险。

马克强调，一直以来他们都致力于通过降低风险，来提高投资组合的年复合增长率。即使这种降低风险的策略是昂贵的，比如买入大量黄金、债券以及对冲基金，都要付出很多资金。

这种降低风险的目的，不是让客户“变得更穷”，而是要提高回报率。