岑斌

最近看马修·麦康纳主演的电影《金矿》，它讲述了一个围绕金矿的金融诈骗故事，剧中为黄金疯狂的投资者和采矿者们，生动演绎了对拥有黄金深入血液中的执著和疯狂，无论是得到黄金实物，还是重金投资，希望获得巨额回报，都全然失去了理智。

本质上，黄金只是一种质地较软、金黄色的抗腐蚀金属，但由于黄金开采量相对稀少，而颜色璀璨，古今中外拥有大量黄金一直被视为财富的体现，甚至金色也成为某些朝代帝王家的专属色。而黄金在充当货币、装饰材料、艺术加工、工业设备等方面也用途广泛，可以说人类社会发展历程中始终伴随着黄金的闪闪金光。而纵观西方经济发展史，黄金作为财富的过程中，始终沾染着血腥和贪婪，上演一幕幕热闹的历史悲喜剧。当然讨论黄金的历史，不是只为了丰富知识，而是要通过了解黄金作为财富的历史变迁，把握黄金的投资价值，决定是否投资黄金或以什么样的方式来投资。

一、疯狂的美国淘金热，粗犷年代的黄金投资

在19世纪之前，人类社会的黄金生产力水平非常低。有人研究认为，在19世纪之前数千年的历史中，人类总共生产的黄金不到1万吨，而18世纪的100年中仅生产了约200吨黄金。所以，黄金作为贵金属的开采量直接影响黄金投资价值，吸引了众多的淘金人士。

1848年1月，颇有手艺的木匠詹姆斯·马歇尔在现今美国加州首府萨克拉门托北边为他的老板建造锯木厂。在检查锯木厂水道时，他看见河床内有一些闪亮的光点，是纯度高达23K的金片，成为第一个在加州发现黄金的人，之后也成为加州淘金热的先驱。

马歇尔发现黄金的消息很快泄露，不久传到附近的旧金山，到1848年3月，在被一家报纸报道后掀起热潮，到了当年6月，差不多3/4的旧金山居民都奔赴北加州淘金，整个旧金山几乎成为空城。此后，消息又从美国传向世界，淘金热吸引了更多人的加入。

此前，时任美国总统杰克逊正在为消除始于1837年的10年经济大衰退影响而焦头烂额。当时，杰克逊主张实施硬通货来稳定金融，而终极论证是上帝希望货币是金本位的，将黄金与宗教联系起来，这也与美国立国以来主流基督教思想将黄金与上帝意志等同的做法是相通的。但1848年之前，美国是一个微不足道的黄金产量国家，不足以支撑黄金反映上帝意志的想法被民众接受。但在北加州发现黄金矿之后，状况得到改变，成千上万的人放弃原本的工作，涌向西部寻求一夜暴富。这期间美国人口也发生了翻天覆地的变化，从德国、爱尔兰、苏格兰、西班牙等国家涌入淘金大军，而美国的黄金产量也开始飙升，1851-1855年间，美国黄金产量达世界总产量的45%。黄金流通量大增，金融证券业快速发展，旧金山证券交易所迅速成为仅次于纽交所的美国第二大证券交易所。

发现黄金矿带来了加州、旧金山等地区经济和金融的繁盛，催生了大都市和大交易所的诞生，美国的經济繁荣似乎势不可挡，而且对当时美国推行金本位制终于有了现实的基础。人们相信美国每天生产大量黄金成为常态，人们更相信经济将会围绕黄金产业不断发展，而当黄金不断被开采出来并铸造成为货币，可以无止境的支撑经济总量增长的交换流通需求。但很快人们就会发现，盲目的相信，将迎来一场金融危机和黄金货币体系的大崩溃。

做现货投资的知道，黄金、石油等的价格受探明储量、已开采量、开采成本、中间环节加价等生产和销售相关商业因素影响，而由于其战略资源意义，也受政治、战争等因素影响，此外还有地震、洪水等自然灾害影响产量，所以价格的变化也比较剧烈。但在19世纪50年代的北加州，人们都被“取之不竭”的黄金开采的幻象迷惑，而疯狂进行投资，相关行业也获得极大的发展机遇，比如航海、铁路因为承担了运输黄金的任务，导致股票市场的相关公司的股价水涨船高，投机行为盛行，市场泡沫累积。人们完全没有意识到其中的风险，直到发生了一起沉船事件，才揭开了皇帝新装的谎言。当时很多船只从美国东海岸出发到西海岸淘金，15000英里的旅程充满了各种不确定的危险，船只来回运输淘金的人、开采的黄金，而船只的往返穿梭也成为交易市场狂热黄金投资的定心丸。1857年9月，隶属美国邮轮公司的“中美洲号”载着572人和淘得的满船黄金财富返回纽约，但途中遭遇海上飓风沉没，大量随船的黄金也沉入海底。这个事件极大地影响了1857年的美国经济，人们甚至认为其本身造成了所谓“1857年恐慌”的经济衰退。因为黄金货物的损失给了美国经济沉重的一击，疯狂的投资者终于意识到黄金损失的风险原来随时会发生。恐慌导致资金的大量回撤，一大批银行倒闭，纽约、俄亥俄、宾夕法尼亚和罗得岛多只铁路股票暴跌，造船业、制造业等裁员使金融危机蔓延到了主流行业，美国经济整体上已陷入危机。

在整个19世纪，美国政府的黄金采购官方价格为20.67美元每盎司，而1868年市场价格已经高达180美元，当时由于政府推行美元与黄金脱钩，存在极大的套利空间，民众投资趋之若鹜。而当时美国金融市场腐败现象严重，监管与黄金市场投资者勾结，价格被投机资本家爆炒哄抬，并伺机抛售获暴利。当年9月24日，投机商大量抛售黄金，导致市场金价一路暴跌，无数人损失惨重，这就是黑色星期五，让美国人深入思考黄金作为金本位制的风险。

回溯淘金过程，市场对黄金作为直接货币的影响其实很大，因为自淘金热以来，短短几年内，美国金融体系已经过度依赖黄金，人们以为黄金供给无穷无尽，但经济危机的爆发，扰乱了原本制定好的黄金、货币和美国经济之间的和谐关系。部分管理层开始意识到黄金的储量有限是天然的硬伤，经济的发展、国际汇兑、战争开销等都需要大量的货币来支撑，而且是逐年攀升，黄金的储量根本无法应付。加上上述不可控风险的存在，似乎黄金不是最合适的硬通货，但这个思想够不上主流，也无法撼动金本位思想以及与上帝的关联，因为黄金承载了美国梦所谓对于成功的很多定义，人们不愿意放弃。所以在随后的数十年中，包括美国南北战争、英法战争，都在反复衡量黄金作为货币的未来可行性。

二、建立金本位制度，成为黄金货币的存在依据

在谈论西方货币史时不得不提到金本位。1717年，著名物理学家艾萨克·牛顿在担任英国铸币局局长时，最早提出金本位制度，而最早实行金币本位制的国家就是英国。

所谓金本位，就是以黄金为本位币的货币制度。以一定量的黄金为货币单位铸造金币，作为本位币；金币可以自由铸造，自由熔化，具有无限法偿能力，同时限制其它铸币的铸造和偿付能力；辅币和银行券可以自由兑换金币或等量黄金；以黄金为唯一准备金。在该制度下，各国政府以法律形式规定货币的含金量，两国货币含金量的对比即为决定汇率基础的铸币平价。1914年第一次世界大战爆发后，各国纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。到1944年7月，二战即将结束之际，布雷顿森林体系建立，美元作为全球通兑货币，金本位制度崩溃。

第二次世界大战后，建立了以美元为中心的国际货币体系，这实际上是一种金汇兑本位制，美国国内不流通金币，但允许其他国家政府以美元向其兑换黄金，美元是其他国家的主要储备资产。但其后受美元危机的影响，该制度也逐渐开始动摇，至1971年8月美国政府停止美元兑换黄金，并先后两次将美元贬值后，这个残缺不全的金汇兑本位制也崩溃了。但金本位制度/金汇兑本位制从来没有完全退出历史舞台，直到如今美国仍然有一部分政治家拥趸试图从实质上或形式上恢复金本位制。

金本位制施行了约100年，最终崩溃的主要原因包括：黄金产量增幅远低于社会商品生产增长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要，极大弱化了金铸币流通的基础；黄金存量在各国的分配不平衡，大部分被少数西方强国控制，导致金币的自由铸造和自由流通被限制，削弱了其他国家金币流通的基础。第一次世界大战爆发，黄金被参战国集中用于购买军火，并停止自由输出和银行券兑现，从而最终导致金本位制的崩溃，这其中最重要的原因还是黄金储量有限导致。

三、布雷顿森林体系瓦解，黄金货币彻底退出历史

金本位的特点是黄金自由流动。但1932年到1933年间，是美国历史上经济最糟糕的一个冬天，由于经济危机需要调动巨额黄金应对危机，而金本位制下由中央银行储备的70%的黄金无法动用，美国政府不得不紧急从欧洲收购和调集大量黄金，但仍无法弥补货币兑付的亏空，难以扭转大量银行倒闭的危局。企业破产，工人失业，大萧条席卷全球，在经济快速发展中，黄金储量不足的局限性越来越明显，无法匹配持续增长的经济总量对货币的需求，难以应对如此剧烈的经济危机冲击。是时候和金本位制说再见，亟待提高美元地位，让美元增值，因为只有通过容易发行的纸币来匹配长期增长的经济发展规模，才能解决货币供给不足的难题。

但如果让金本位制退出历史，必然需要一个替代的、更优的体系被设计并运用。在这个系统被设计出来之前，当时的黄金囤积问题非常严重，由于美元的贬值，民众纷纷通过在美国内外买黄金进行储存，防止资产缩水，于是美国政府通过各种途径打击黄金囤積，防止私人购买黄金，并由政府财政大量收购黄金，还在肯塔基州的诺克斯堡建造了一个巨大金库，用来存放联邦政府收集的黄金。后续随着二战的爆发，金本位的局限性进一步凸显，战争对经济的消耗非常巨大，美元的规模和价值与有限存量的黄金挂钩，无法发挥纸币的通兑作用，无法支撑军费开支。于是到1944年7月，临近战争结束，建立一个新的国际货币秩序，以尽早结束战争混乱，并永久解决金本位制问题变得非常迫切，同时也十分的顺理成章，这就是布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系在技术上被称为黄金交易标准或黄金可兑换标准，其核心是美元可以完全兑换成黄金，价格与1934年相同，即每盎司35美元，而其他各种货币都被分配了一个票面价值，可以有1%的浮动，更大的价值则需要得到国际货币基金组织的许可。这里国际货币基金组织是根据《布雷顿森林协定》建立的两个主要机构之一，另一个是世界银行。新系统的建立，在未来的10年里，有效促进了经济稳定扩张，包括西欧和日本等国家，连续多年经济大幅增长，没有出现急剧的通货膨胀或艰难持久的繁荣-萧条周期，显示了新体系的有效性。但美国金融界有很多人反对，且该体系存在一个固有的缺陷，也导致了后来的体系瓦解。

布雷顿森林体系的设计低估世界经济发展规模，不可能适应资本的高速扩张，美元与黄金挂钩，而各国货币与美元挂钩，固定汇率机制严重阻碍了全球贸易进程与金融高速发展的规律，不能匹配商品经济的发展。美元与黄金挂钩的前提是：美国必须保持长期的贸易平衡与顺差，并需要有效地控制财政赤字，只有保证美国的黄金储备平衡与增长，才能维持美元汇率的稳定与强势。但是当美国经济出现问题或出现巨额贸易逆差时，尤其是当美国发动战争机制时，美国政府的开支就会不断增加，财政赤字就会不断放大，债务就会不断增长。这种情况下，美国的黄金储备就会下降，美元汇率就会下跌，美元信誉就会降级，布雷顿森林体系就很容易出问题。由于美元与黄金储备挂钩，所以货币发行总量有限，当越来越多的美元被世界各国储备之后，美国的流动性自然大幅下降。由于流动资金不足，会导致通货紧缩、消费不畅、生产过剩、企业关门、银行倒闭等严重问题，必然严重阻碍美国的经济发展。

1970年代初，日本、西欧崛起，美国因为经济相对削弱，无力承担稳定美元汇率的责任，贸易保护主义抬头，先后两次宣布美元贬值。于是各国纷纷放弃货币与美元的固定汇率，采取浮动汇率制。以美元为中心的布雷顿森林体系瓦解，美元失去霸主地位，但目前还是最重要的国际货币。

黄金作为支付手段由来已久，正因为黄金产量少，且不可复制，所以将其作为支付手段才更为让人放心。但也正因为产量少，无法适应经济规模的持续增长，这是金本位制结束的根本原因。而布雷顿森林体系的崩溃则与黄金无关，当时黄金并不与各国货币直接挂钩，问题应该出在作为可以用于兑换黄金的货币上，即美元发行过剩，无法支撑美-金互换，这才导致了体系的混乱和崩溃。但反过来看，还是由于黄金储量的不足导致。

四、对黄金投资的一些思考

通过对美国黄金货币发展历史的简单回顾，我们可以了解到在金本位制下，黄金作为货币，无法进行投资，因为会导致币值波动，国家层面会进行管控，这个在中国也一样。而当金本位制过渡到布雷顿森林体系后，美元与黄金挂钩，黄金作为兑付资产，政府管控依然存在，投资受限，直到体系崩溃后，黄金作为避险资产的投资价值才慢慢体现。

黄金的价值受产量影响较大，存在很大的投资风险，但自从黄金退出货币的历史职责，近几十年来的价值基本稳定，而且特别稳定，导致很多时候不值得投资。而且在经济繁荣期，因为有很多其他的投资品种可以选择，黄金吸引力下降，价格走低，而只有在衰退期才能体现出黄金的避险投资价值。

此外，人们现在普遍将黄金和美元、石油相联系，作为投资的判断标准之一，网上也有很多关于三者投资关联性的分析。简单来说，黄金、石油都是用美元计价的，美元与黄金、石油负相关，但黄金和石油正相关。因为我能力和经验有限，无法通过运用这个关联性规则来正确投资黄金。2018年7月，我购买了部分黄金理财产品，当时通过该产品购买的黄金价格约265元/克，持有到当年11月初，价格涨至272元/克就抛售了，之后金价一路涨到我寫文章时的356元/克左右，白白损失了投资机会。

我当时并没有研究透产品，现在经过一段时间学习下来，认识到黄金不是长期稳健的投资品，很难说我当时抛出对不对。因为黄金不像指数基金等投资品，因为与经济的发展匹配，长期总体是上涨的，而黄金的价格受探明储量、实际开采量、开采成本、经济周期等很多因素影响，价格走势缓慢，投资周期较长。看黄金历史价格走势，一个机会出现可能要间隔好几年，投资的机会成本太高。查了下2013年以来纸黄金价格走势，感受一下这个“微笑曲线”。

微笑的两端，价格几乎一样，也就是说如果长期持有，且拿在前后的两个高点，不但没有涨，还完美地吃了通胀。所以，分析黄金的投资价值，首先要了解黄金的开采成本。其实黄金价格是有下限的，和石油一样，不能无限制低下去，而上涨也有天花板，黄金也就是受欢迎的避险工具，但不是首选的增长型投资产品。

当前的黄金开采成本相对于19世纪时有了较大变化，很多国家都开采金矿，成本价也有所不同，从500多美元一盎司（如北美）到近1000美元（如非洲）一盎司不等，而黄金价格也受纯度等影响，价格也不一样。

以1盎司=28.3495231克转换测算一下黄金开采价格。这个是估算，不要根据这个来判断，主要是说明黄金价格的下限：

（1）北美=21美元/克=147元人民币/克

（2）非洲=33美元/克=236元人民币/克

（3）内华达州=20美元/克=143元人民币/克

而由于易开采的黄金矿减少，开采难度加大（美国在上世纪就发现黄金开采量下降，当时美国甚至考虑在海洋生物里面提炼黄金），加上各个主要金矿所在国家的汇率波动，2015年以来黄金的平均综合开采成本大约在900～1000美元/盎司，如果把伴生金和回收金也算进去，黄金的总体获得大概成本在1000～1100美元/盎司。按中间成本价1000美元/盎司换算成人民币的话，约250元人民币/克。所以黄金价格差不多低于这个正常是不太可能，而且后续黄金底价也会上升。但如果黄金现价接近了，可以投资一点，不过上涨过程可能比较漫长，年化收益率也不吓人，就当避险投资，保值一下。