张学庆

“固收+”策略投资的出发点在于，通过大类资产的轮动，主动选择趋势向上的大类资产，获得超额收益，同时减小回撤幅度。

兼顾收益和风险的“固收+”策略基金越来越受到投资者的青睐。

增强收益

“固收+”策略基金通过主投较低风险的债券等固定收益类资产构建一定的基础收益，以适度权益投资来获得股市投资机会，从而在增强基金收益的同时，满足一定回撤控制要求，很好地满足了当下风险收益偏好处于“中间层”投资者的需求。

固收、权益在投资时钟表现上往往不会同步，总是呈现此消彼长的轮换。“固收+”策略投资的出发点在于，通过大类资产的轮动，主动选择趋势向上的大类资产，获得超额收益，同时减小回撤幅度。

股市上行时，可通过股票类资产的配置来增厚收益;股市下行或者震荡时，依托固收类资产的配置提升基金资产整体防御能力。

“固收+”策略适合能够承受一定风险、希望获得比固收投资高一点收益但又不喜欢太大波动的投资者。

规模猛增

随着资管新规实施，银行理财净值化转型来临，叠加低利率环境、收益下行等因素影响，“固收+”基金成为了很多投资者的理财新选择。

目前，采用“固收+”策略投资的基金主要分布在投可转债的纯债基金和一级债基、二级债基、偏债混合基金及部分灵活配置型基金等类型中。

过去一年多以来，市场持续震荡，“固收+”策略基金受到市场欢迎。

Wind数据显示，截至11月27日，今年以来成立的偏债混合基金、二级债基达到164只，合计募集规模达到2768.98亿元，平均单只基金募集规模为16.88亿元。而2019年全年，同类“固收+”产品发行数量为70只，募集总规模为690亿元。

从业绩回报来看，2015年，A股经历了牛熊交替，能够代表“固收+”的Wind偏债混合型基金指数全年收益率18.33%，优于纯债基金指数和上证综指，且回撤大幅小于后者。

2017～2019年，有白马行情，有单边下行行情，有震荡行情，A股跌宕起伏。相较于上证综指，偏债混合型基金指数平滑了市场波动，并取得超越了纯债基金指数的收益。

今年以来，在疫情冲击下的A股出现3次明显回调，与此同时纯债型基金收益率大幅滑坡。而偏债混合型基金指数则带来较好收益回报，且能有效平滑波动，给投资人带来较好的投资体验。

从上述分析可以发现，无论短期、长期，波动都是市场的常态，投资者需要为未来的震荡做好准备，提前筑好防御攻势，而“固收+”就是防御型投资良方之一。

策略多样化

随着“固收+”需求的不断增加，各家基金公司也在持续进行产品布局，并且在“固收+”的框架下，策略越来越多样化。

比如在纯债基金中，可采用“固收+可转债”的策略;在二级债基中，可采用“固收+可转债+普通股票”的策略;在偏债混合基金中，可采用“固收+可转债+普通股票+打新+股指期货、国债期货等衍生品”的策略，还有以绝对收益为目标的部分灵活配置型基金，同样也可采用上述“固收+”策略。

博时基金近两年加大了在“固收+”领域的布局，“+”的权益资产涵盖可转债、普通股、“打新”等，又根据权益资产的类别和占比，衍生出10余个业绩亮眼的主打产品。

近期发行的博时恒旭一年持有期混合基金，就是一款一年持有期的“固收+”基金，为投资者提供“稳健+”、“收益+”。

博时恒旭基金经理王申表示，在固收市场方面，展望未来1～2个季度，基本面对收益率将持续存在向上的牵引，同时银行核心资本对规模扩张和债券配置积极度的约束也在持续。预计收益率高点区间会在明年上半年看到，多看少动，久期继续保持谨慎，坚持信用债票息为主的策略，静态为王。

权益市场方面，用绝对收益的视角精选个股，关注高ROE、估值不贵的品种。此外，还有一些低估值品類，虽然过去两年它们并没有表现得像科技、消费、医药等板块突出，但也有一些板块对很多压低估值的因素，实际上定价都较为充分。

“对于‘固收+组合，我们的股票持仓不会建立在对市场的预测上，而是根据市场的性价比选择配置的板块和整体仓位。”王申表示，“目前来看，权益市场仍存在可获得绝对收益空间的结构性机会。”

如何选择

“固收+”产品的基金经理配置一般分为两种，有些是通过双基金经理制来管理产品，即“债券+权益”合作管理;有些则是单独管理，具备固收类和权益类资产双重配置能力，在选择时不仅要看基金经理的管理经验和业绩，还要了解他们的风险偏好及能力圈，如果外加拥有丰富的大类资产配置经验就更好了。

另外，在考量时也应了解该基金经理所管“固收+”类产品的最大回撤率、产品波动率等方面表现。

假设有A、B两只“固收+”基金产品，过去一年净值都增加20%。其中，A产品的净值从年初一路上涨到20%，期间没有经过深幅回调;B产品年底同样赚到20%，但期间最大回撤为10%。

两只基金都是“固收+”基金，该如何比较和选择？

投资者在资产配置中加入一定比例的“固收+”基金，目的就是希望承受较低的回撤压力，能够降低内心对波动的敏感度，更有利于追求长期较为稳定的收益。

两只“固收+”基金在同一时间段内获得同样的收益，但投资者很可能会因为无法承受B基金的大幅波动，选择提前出局。

其实，这种相同的投资收益，不同的波动水平，意味着产品风险收益比不同。所以，选“固收+”产品需要关注过往的业绩，更需要关注业绩背后的真相。

有什么指标可以兼顾收益和波动呢？

夏普比率就是可以衡量投资收益和风险之间关系的绩效指标。

什么是夏普比率？

夏普比率=（基金的平均回报率-无风险投资的回报率）/标准差。

先看分子：基金的平均回报率是一段时间内的平均净值增长率。无风险投资的回报率，可以近似地理解为投资国债的回报率。如果期间平均回报率减掉无风险投资回报率为负，则表示这个基金的投资收益没有追平国债收益。

当然计算周期的选择也很重要，比如你选择的那个周期，基金的平均回报率整体很差，很多基金净值增长率都是负值，那么大部分的基金投资收益都会不如国债。

再看分母：标准差就是一段时间内总回报率的波动幅度，可以理解为投资时面临的风险。

因此，夏普比率可以简单地理解为：收益风险比，分子是收益，分母是风险。

选择“固收+”基金不妨参考这一指标。

对“固收+”基金而言，夏普比率帮助选择优质基金更有效，通常这个数值越大越好。

然而任何静态指标都有局限性。夏普比率只有在与同类主动型基金的比较中才能够作为一项重要的依据。

夏普比率与其他很多指标一样，衡量的是基金的历史表现，并且计算结果与时间跨度和收益计算的时间间隔选取直接相关。

尽管夏普比率存在上述诸多限制和问题，但由于它的公式构成非常清晰，并且数据获取便利（一些第三方平台上会作为特色数据公布），因此投资者使用起来简单方便。同时夏普比率对收益与风险加以综合考虑，更加全面，可以避免仅仅根据净值增长率来评价基金业绩表现的缺陷。

投资者在选择“固收+”基金时，既需要考虑能取得不错的收益，又要考虑这只基金长期的回撤幅度。参考夏普比率是一种较好的选择方法。