石悟

投资者应多元化配置以迎接下一轮上涨，不再局限于2020年领涨的稳健大型美国企业。

美国道琼斯指数在11月份上涨了11.8%，创1987年1月以来最佳月度表现。一些受疫情影响最严重的企业，如能源生产商和银行，股价大幅上涨。与此同时，涵盖小盘股的罗素2000指数也创下了有史以来的最佳月度涨幅。但对于美股后市，市场出现了不同看法。

经济不确定性

11月30日，美联储主席鲍威尔强调了疫情期间实施贷款计划的重要性，并表示它们是防止经济恶化的重要组成部分。

财政部长姆努钦表示，使该计划得以实施的立法不允许它们持续到12月31日。美联储自3月以来使用的许多关键计划都已在年底到期，将被迫退还支持它们的资金。

鲍威尔说：“这些计划是信贷市场的后盾，并帮助复苏了来自私人贷方的信贷流动。”

在谈到经济前景时，鲍威尔再度传递出谨慎信号，表示未来发展将取决于疫情的进展。

他说：“正如我们在整個疫情中所强调的那样，经济前景极为不确定，在很大程度上取决于遏制病毒的努力是否成功。国内外新的疫情病例的增加令人担忧，并且在接下来的几个月中可能会充满挑战。在人们确信重新参与各种活动是安全的之前，不可能实现全面的经济复苏。”

鲍威尔称，近期有关疫苗的新闻“非常积极”，但“仍存在重大挑战和不确定因素，包括时机、生产和分配以及不同人群的疗效”。

鲍威尔重申，美联储随时准备使用其政策工具。除了贷款和流动性计划，美联储已将基准借贷利率降低至接近零，并且每月购买至少1200亿美元的债券。

乐观转向

除了美联储对经济前景传递的谨慎信号外，华尔街也从四季度以来的乐观情绪中有所转向。

摩根大通克罗地亚首席股票策略师米斯拉夫·马捷卡（Mislav Matejka）多年来首次放弃了对美股的多头观点，将美国评级降至中性，同时将欧洲评级提高至“增持” 。

马捷卡认为，当考察价值股与成长股的相对表现时，当前水平仍然相当极端：参考过去50年的数据，再比较2020年11月之前美股价值股与成长股之间的相对表现，可以说差距相当可观。

尽管科技股的基本面仍然良好，但其年初至今逾30%的收益与每股收益（EPS）的修正出现了巨大差距。

另一方面，银行股继续表现出有吸引力的估值，它们的收益正在稳定，股息可能会回来，信贷息差也将保持良好，资产负债表不需要稀释，任何债券收益率的上升可能导致多个扩张。

马捷卡指出，唯一的问题是，“债券收益率的上升”也将导致科技股大幅下挫，因为债券收益率今年以来的低迷表现正是推动科技股大幅上行的动力之一。

摩根大通建议客户轮换持仓：“我们最近将新兴市场对发达市场评级转为增持，现在我们在美股市场上获利了结，转而看向欧元区的获利机会。我们将欧元区评级上调至增持，并将美国市场降至中立。”

再涨10%

与摩根大通的谨慎有所不同，摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach认为，全球主要央行将释放2009年以后见所未见的海量流动性，风险资产将持续走牛，标普500指数预计在2021年还会再涨10%。

Matthew Hornbach称，2021年风险资产表现较好的原因与上一个10年美股大牛市的原因是一样的，即央行向市场注入史无前例的流动性。

Matthew Hornbach认为，当前央行的政策旨在缓和不可预知障碍对市场的打击，预计G4央行的资产负债表将在两年内达到30万亿美元，高于目前的25万亿美元。

更具体一些，全球发达市场的主要央行将继续降息，只有几家新兴市场央行会加息。

摩根士丹利私人财富管理部门高级副总裁Katerina Simonetti表示：“我们在小型股市场中看到了很多机会。我们看到那里的复苏情况非常好。”

皇家伦敦资产管理公司（Royal London asset Management）多元资产主管Trevor Greetham指出，未来几个月股市面临的一个风险来自散户投资者的热情高涨。

他指出，美国个人投资者协会（American Association of individual investors）的调查显示，投资者对股市的信心下降了。不过，这家英国资产管理公司仍在押注经济活动的复苏将在2021年继续提振股价。

财富管理公司Bahnsen Group的首席投资官David Bahnsen称："我们目前不仅有一段相当正面的时期，而且这段正面时期不仅仅是那些科技股。"

多元化配置

瑞银预计，经济产出和企业盈利将在2021年恢复至新冠肺炎疫情之前水平。

根据瑞银财富管理投资总监办公室发布的《2021年年度展望》，在基准情景下，财政刺激方案、持续低利率环境及疫苗问世三大因素，将为中小型股、优质金融和能源股，以及工业和非必需消费品行业带来高于平均水平的回报。

该报告的重点建议包括：投资者应多元化配置以迎接下一轮上涨，不再局限于2020年领涨的稳健大型美国企业。投资者应放眼全球，寻找落后补涨的机会，发掘长期趋势下的赢家。从低收益现金和债券转到以美元计价的新兴市场主权债券、亚洲高收益债券、接近投资级和高收益评级的发行人所发行的优质边缘债券，从中获得收益。

投资者应分散投资十国集团（G10）货币，或考虑购入部分新兴市场货币和黄金。

瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele表示：“我们认为2021 年将是‘复兴之年。放眼未来一年，投资者应留意正经历科技转型的行业。如果说过去10年主要是投资于传统科技，那么我们认为下个投资目标应是为其他行业带来翻天覆地转变的颠覆者。”

黄金机遇

放眼未来10年，投资者正面对一个负债水平上升、资源不均、更注重本地化的世界，但同时进入一个更加数字化、更可持续发展的时代。

投资者可从新冠疫情中找到一些长期投资机遇，尤其是正经历科技颠覆的行业，这些变化有望带来一个崭新、可持续发展的未来。

不论是转型至零碳经济、更高效率且全面的医疗系统，或是发展金融服务数字化，此趋势下的企业长远增长将有望高于平均水平。至2035 年，单单5G网络转型便可创造13.2万亿美元经济价值。

看好亚洲

经历了极具挑战性的一年后，亚洲经济增长有望显著反弹。

在2021年，瑞银预计亚洲（日本除外）GDP同比增速将从2020年的–2.1%升至7.5%。同时，本地区股市有望实现中等双位数上涨，盈利增长可望达到20%（而2020年盈利料将下跌1%），这主要得益于利润率反弹、自由现金流改善以及增长范围扩大。

瑞银财富管理亚太区首席投资总监及投资总监办公室主管陈敏兰表示：“2020年是非同寻常的一年。不过好消息是，疫苗研究持续推进，政策依然提供大力支持，亚洲和全球大部分地区都处于复苏轨道。简

而言之，我们对本地区的前景感到乐观。我们将为亚洲复兴进行布局，尤其是亚洲（日本除外）股票、高收益债券，以及从战术角度而言周期性科技股以及补涨股。”

瑞银看好亚洲周期性科技供应链、东盟落后补涨股以及结构性成长型工业板块。

瑞银建议保持投资并多元化配置，，削减美元敞口并做多高息货币（如印度卢比和印尼盾），关注中国国债，为亚洲股票下一阶段涨势进行布局。

陈敏兰表示：“亚洲各国积极拥抱绿色经济和数字经济，为未来10年带来大量令人振奋的机会。本地区的可持续投资行业尚处于早期阶段，但发展相当迅速。中国、韩国和日本雄心勃勃的环保承诺将为这一市场带来强劲动力。亚洲在全球科技转型的核心领域处于领先地位，这对于5G、自动化、金融科技、智慧出行、网络安全、医疗科技和东盟新经济等主题是长期利好。”