摘 要：巴菲特早年提出了经济护城河的概念，作为企业想要在竞争中处于不败地位，必须要构建自身的经济护城河，而作为广大的投资者，必须要寻找拥有广而深护城河的公司，这将是成功投资的本质，市场每天都在变化，而手持这样的公司无疑是一枚定海神针。本文系统的介绍了护城河的分类及含义，具有一定的投资指导意义。

关键词：护城河;品牌;规模效应

古时候，每一座城池都有一条护城河，它的作用主要是抵御敌军的侵犯，护城河越高或者越宽，敌人越不容易进攻。而如今，商场如战场，竞争异常的激烈，一个企业要能发展壮大且屹立不倒，也需要强大的护城河，一方面可以保护自己的利润，另一方面还能把竞争对手挡在护城河外面，无法直接进攻。纵观我们的A股市场，总共有3750家上市公司，作为投资者，寻找到具有护城河的企业就是投资的关键。

经济护城河是巴菲特首先提出的概念，巴菲特在给投资者的信中常常喜欢强调经济护城河的重要性：“你们不要忘记，经营企业如同守城，应当先考虑挖一条深沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外.....我们不一定要具备杀死恶龙的本领，只要躲开它远一点就可以做得很好”。巴菲特认定可口可乐、美国捷运、吉列等公司有宽阔的护城河，通过长期持有这些公司可以收益超群。巴菲特巴菲特认为经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。与管理上的出类拔萃相比，护城河更依赖于手中抓到的底牌是什么，而不是怎么出牌。

一、无形资产护城河

顾名思义，无形资产护城河就是看不见的资产所带来的的护城河。无形资产护城河主要分为品牌溢价护城河、品牌搜索护城河、专利护城河和政府授权护城河。

（一）品牌溢价护城河

如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么，这个品牌就非常可能形成一个强大无比的品牌溢价护城河。这相当于告诉我们，谁拥有品牌溢价护城河谁就有定价权，这样的企业势必竞争力是极强的。就像贵州茅台，这么多年一直涨价，从几十块涨到上千块，不断的涨价但依旧供不应求。如今的飞天茅台一瓶难求，黄牛价每瓶甚至超过 2500 元。某种程度上，茅台已经不只是白酒，同时还具备了投资和收藏价值。

那品牌溢价护城河通过什么指标来反映呢？在企业的财务报表上反映为毛利率，毛利率越高，说明品牌溢价能力越强。贵州茅台2018年毛利率为91.14%，2017年为89.80%，2016年为91.23%;泸州老窖2018年毛利率为77.53%，2017年为71.93%，2016年为62.43%;五粮液2018年毛利率为73.80%，2017年为71.93%，2016年为70.20%。我们可以看出虽然白酒行业的毛利率整体高于其他行业，但是贵州茅台的品牌溢价能力更强，定价权更大，这点其实也反映在了它的股价上了。

（二）品牌搜索护城河

所谓品牌搜索护城河比较好理解了，举个简单的例子，去到超市，如果你想要的买火腿肠，我相信大部分人都会想到双汇王中王或者是金锣，而不会去买其他杂牌子的产品，毕竟是吃到嘴里的;而提到可乐，大家第一选择绝对是可口可乐了。毫无疑问，品牌搜索护城河就是在消费者想要买产品的时候第一个想到的品牌，当然这也离不开广告费的投入。

（三）专利护城河

拥有专利护城河的公司可以通过法律手段来保护自己的特权，彻底禁止竞争对手销售同类产品。这类型的护城河通常出现在具有多种专利药品的大型制药企业或者多专利的高科技行业。最为典型当属华为公司了，今年研发的5G技术让他成为世界瞩目的对象，对于竞争对手这就是最厉害的武器。

（四）政府授权护城河

政府授权护城河指的是，一家公司想要经营某一项业务必须经过政府的授权，只有通过了政府的授权才能够经营。在中国，只有澳门可以合法经营赌场，而内陆地区只能眼睁睁看着这块蛋糕却吃不到;除了赌场之外，公共事业也是需要政府准入才能开展业务的，比如国家电网，中国电力系统由国家控股，其他企业不能进入该行业。

但是拥有政府授权护城河的企业也有一定的缺點，最典型的水电行业，价格通常收到国家的管制，所以定价权很弱。

二、转换成本护城河

如果一家公司的客户放弃该公司的产品而去使用别人的产品时，需要付出巨大的代价，那客户肯定不会换成别的产品，这个时候我们就说这家公司具有转换成本护城河。而客户一旦无法离开一家公司产品的时候，就可以向客户多收取一部分费用，获得更高的利润，表现在财务上就会表现出更高的毛利率。

最典型的例子就是手机号码了，现在注册所有网站都需要绑定手机号，网上银行也需要预留手机信息，如果一旦换成新的手机号，那么之前所有绑定的手机号都需要换掉，对于消费者而言成本太高，还不如用原来的，所以手机运营可以获得更高的毛利率。

三、网络效应护城河

具有网络效应的产品和企业的价值会随着用户数量的增加，而不断的提高。形成的网络不断扩大自己，并且不断排挤其他小型网络，良性循环，形成强大的竞争优势，这是一种极端的强者更强，弱者更 弱的马太效应。用的人不断的增多，就会不断的强大;随着不断的强 大用的人会更多，无限正向循环，这是一种非常强大也非常难得的护 城河。

比如腾讯公司的QQ和微信，目前已经变成普罗大众首选的通信工具，用QQ和微信是因为认识的人都在用，如果现在出一款其他的聊天软件，比微信、QQ功能更全，更好用，结果下载注册之后想聊天，发现一个用微聊的人都没有，就不会使用它了。因为如果要用它就得发动周围所有的人也用，而这是一件非常麻烦的事情，网络效应就是别人都在用我就必须用，如果我不用，我就没办法正常生活工作或者沟通，拥有这种服务的公司就具有网络效应护城河。

四、规模效应护城河

想要知道什么是规模效应护城河，就首先要知道固定成本和变动成本。固定成本指的是在相关范围内不会随着业务量的变化而变化的成本;而变动成本是指在相关范围内会随着业务量的变化而正向变动的成本。

简单来说，如果现在大学生创业开了一个糖果店，那么一年的房租、员工工资和水电费，这些成本不会因为生产量或是销售量的变化而发生改变，所以它是固定成本。而生产糖果的原料，随着生产糖果的增加，需要的原料也会不断增加，这就属于变动成本。在计算每一个糖果的成本时，需要同时考虑固定成本和变动成本，即每个糖果的成本=（变动成本+固定成本）/糖果的生产量，根据公式我们可以看出，随着生产糖果数量越来越多，每个糖果的成本就会降低。这就是规模效应，随着规模的扩大，不断平摊固定成本，使得单个产品的成本不断降低，可以让公司获得更高的收益。

拥有规模效应的公司，一般出现在制造业中，在财务上表现为更高的毛利率和更小的净营业周期。规模效应会降低成本，毛利率自然会升高。再者具有规模效应的企业，通常在上游供货商和下游客户之间占据比较强势的地位，容易出现吃上游卡下游的情况，在财务指标上表现为净营业周期较小甚至为负。

在牛奶行业中伊利股份市场占有率排名第一，达到了19.86%。伊利股份近十年的净营业周期为-26.74，而同行业的蒙牛为-13.43，光明乳业为19.37，三元股份为19.84，行业十年的平均水平是-0.24，伊利的净营业周期远小于行业平均水平。可见，伊利在上游供货商和下游客户中都占有强势地位，再加上它的市场占有率，伊利股份拥有强大的规模效应护城河。

五、总结

通过上述分析，可以知道，一个企业拥有护城河相当于有了在这个市场上生存的制胜法宝。从企业角度看，选择好的行业，构建自己的经济护城河，实现可持续发展;从投资者的角度看，选择拥有经济护城河的企业，这无疑会给你带来丰厚的回报。

参考文献

[1]沃伦巴菲特，劳伦斯 A.坎宁安.巴菲特致股东的信[M].机械工业出版社 2004.1.

[2]帕特多尔西著，刘寅龙译.巴菲特的护城河[M].广东经济出版社 2009.11.

[3]菲利普A费舍.怎样选择成长股[M].地震出版社 2017.5.

作者简介：

李奕蓉（1989年6月）籍贯云南曲靖，女，硕士研究生，单位职称：助教，研究方向：会计与审计。