[摘 要]文章分析了宁沪高速高现金股利支付率的影响因素，发现独特的区位优势，良好的盈利能力和融资能力，行业处于成熟期，融资需求较低，持续创造现金流量的能力，良好的股权结构和公司治理是宁沪高速持续进行高比例现金分红的重要因素。笔者从上市公司现金分红的角度，为投资者形成价值投资的理念提供了建议。

[关键词]宁沪高速;现金股利;现金分红

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.06.037

1 引言

股利分配是公司重要的财务活动之一，上市公司现金分红是股份公司制度的应有之义，也是股票内在价值的源泉。现金分红属于股利政策的范畴，股利政策是上市公司财务管理重要活动之一，股利政策包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策，股利又可以分为现金股利和股票股利。对投资者而言，持有股票的投资收益主要包括资本利得和股息红利，尤其对于长期投资者而言，持有上市公司股份并获得现金分红是获得投资收益的重要途径。在成熟的资本市场，现金分红是上市公司重要的责任和义务，而中国资本市场成立以来，很多上市公司长期不分红，被称为“铁公鸡”。

近年来监管机构不断鼓励和引导上市公司加大现金分红，制定了诸多法律法规，要求上市公司分配现金股利。2013年上海证券交易所发布《上海证券交易所上市公司現金分红指引》，2015年证监会联合多部门发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，2018年11月23日上海证券交易所发布了规范上市公司高送转的新规。并且证监会表示将继续完善上市公司现金分红相关监管规则，强化现金分红的约束力，督促上市公司健全投资者回报机制，对有能力分红而长期没有分红的上市公司严格监管，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

关于股利政策的研究，学者们有不同的观点，秦小丽（2017）运用杜邦分析法和SWOT法分析了影响贵州茅台股利分配政策的财务因素和非财务因素。杨军（2018）实证研究了农业类上市公司，发现公司规模和盈利能力对提高农业类上市公司现金股利支付率有促进作用，股权性质对现金股利分配倾向有影响。吴翔（2019）实证研究了零售行业上市公司股利政策与公司业绩的关系，发现零售行业上市公司股利政策与公司的偿债能力、盈利能力和现金流量具有正相关关系。目前对现金股利政策影响因素的研究尚未形成一致的结论，值得注意的是，高速公路行业中的上市公司长期保持较低的市盈率和市净率，并且拥有较高的现金股利支付率，形成了较高的股息率，受到不少投资者的青睐。而宁沪高速作为高速公路行业的龙头公司，被视为“高分红高股息”的企业典范，其股价表现在二级市场也一直稳步上行。那么究竟是什么原因使得宁沪高速连续保持高现金分红呢？下面将分析宁沪高速长期保持高现金股利支付率的影响因素，为投资者的投资决策提供分析思路。

2 宁沪高速简介及股利政策

宁沪高速，全称江苏宁沪高速公路股份有限公司，成立于1992年，1997年在香港联合交易所上市，2001年在上海证券交易所上市。控股股东为江苏交通控股有限公司，实际控制人为江苏省国有资产监督管理委员会，是江苏省唯一的交通基建类上市公司。宁沪高速的主营业务是从事投资、建设、经营和管理宁沪高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥业务，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。

截至2018年年末，宁沪高速累计派发现金股利243.32亿元，2014—2018年平均股息率达5.26%，远高于同期银行存款利率水平，在整个A股中居于前列。根据宁沪高速2018年年度报告，公司实现营业收入99.69亿元，净利润43.77亿元，每股收益为0.87元，利润分配预案为每10股派发4.6元。根据Wind数据库，宁沪高速自2001年上市以来，每年都进行高比例的现金分红，2001—2018年平均现金股利支付率高达77.43%，每股收益呈现逐年增长趋势，每股股利也保持稳步增长，是A股市场为数不多的“现金牛”。并且根据宁沪高速发布的年报，宁沪高速的股本总额自2001年以来一直保持不变，说明宁沪高速上市以来没有进行过送股和转增股本的股利政策，每年的股利政策均是以现金股利的形式实施的。

3 高股利支付率政策影响因素

股利政策属于公司的股利分配决策，受到公司规模、盈利能力、经营状况，资本结构、股权结构、公司治理以及公司所处的生命周期的共同影响。

3.1 独特的区位优势，良好的盈利能力

盈利能力是公司分配股利的前提条件，只有公司通过经营活动盈利才能有利润可供分配。宁沪高速所在的区域是中国经济最具活力的长江三角洲地区，地处我国经济最为发达的经济地带，是国内高速公路行业中资产规模最大和盈利能力最强的上市公司之一。公司所拥有或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北的陆路交通大走廊，地理位置优越，交通繁忙，区域经济的繁荣和优质的路网资源为公司保持持续的盈利能力奠定基础，以及行业的发展特征，高速公路行业属于区域垄断行业，宁沪高速是江苏省唯一的交通基建类上市公司，在一定的行政区域中按照规定收取通行费，行业集中度高，具有一定的垄断性。

由表1可以看出宁沪高速2014—2018年销售净利率、净资产收益率均呈现逐年增长的趋势，2018年宁沪高速的销售净利率高达44.90%，净资产收益率为17.71%，宁沪高速良好的盈利能力是维持公司高现金股利支付率的重要前提。

3.2 行业处于成熟期和持续创造现金流量的能力

发展能力衡量公司主营业务的成长性，高增长的公司业务发展迅速，会有较大的融资需求，通常会选择低现金股利政策;而低增长的公司，进入成熟期，融资需求较低，通常会选择高股利政策，将利润分配给投资者。由表1可以看出，宁沪高速2014—2018年营业收入增长率较低，说明宁沪高速总体的增长速度较低，属于成熟期的企业。而且净利润的增长速度较快，说明公司有较大的利润积累，是公司制定高现金股利支付率的重要因素。

现金流量是企业持续经营的重要因素，现金流量是按照收付实现制计算的，现金是企业流动性最强的资产，因此经营活动产生现金流量的能力是影响公司股利政策制定的重要因素之一。宁沪高速收费公路主业的路费收入均以现金收取，经营现金流稳定。由表1可知，宁沪高速2014—2018年每股经营活动现金流量和每股收益均呈现稳定增长的趋势，并且每股经营活动现金流量均大于同期每股收益，说明宁沪高速盈利质量较高，有较强的持续地创造现金流量的能力，才有真实可靠的现金用于支付现金股利。

3.3 合理的资本结构和强大的融资能力

偿债能力是公司偿还债务的能力，当公司面临较大的偿债压力时，公司为了降低财务风险，倾向于将利润积累留存于企业;债权人也会向公司施加压力，限制公司的现金分红，以维护债权人的利益。因此偿债能力是影响公司股利政策的因素之一。根据宁沪高速发布的年度报告，2018年宁沪高速资产负债率为39.05%，在高速公路行业中处于低水平，基于公司稳定和充沛的经营现金流以及良好的融資及资金管理能力，说明宁沪高速财务状况稳健。

同时宁沪高速具有良好的融资管理能力，宁沪高速是国内最早上市的高速公路运营管理公司之一，凭借在A股、H股上市具备两地资本市场融资的良好平台，公司具有较高的公信力，拓宽了融资渠道，有利于降低融资成本。因此宁沪高速可以将更多的利润分配给投资者。

3.4 良好的股权结构和公司治理

以上属于基于财务报表考虑的，除此之外还存在表外因素。股权结构是公司治理的基础，决定了公司的筹资决策、投资决策，也决定了公司的利润分配决策。现有研究表明，当公司的股权集中度高时，股东和管理层的代理成本较低，因为股权集中度高意味着公司大股东持有较高的公司股份，股东会更加关注公司的经营决策，倾向于提高股利支付率，降低管理层所能够支配的资源，以降低代理成本。根据宁沪高速披露的财务报告，公司的第一大股东持有54.44%的股权，实际控制人为江苏省国有资产监督管理委员会，其他股东股权都较低，大股东处于绝对控股的地位，实施高股利支付率的股利政策符合大股东的利益，也有助于保持国有资产的增值保值。并且公司也在H股上市，发行的H股股数占公司总股本的24.26%，而境外成熟的资本市场股利支付率在40%以上，高于A股市场的股利支付率，国际性投资者的参与，有助于提升公司的治理结构和公司治理水平，有助于借鉴成熟资本市场的经验，提升现金分红比率，使投资者享受到公司经营发展的成果。

4 结论和启示

通过以上分析，可以看出宁沪高速持续高现金分红，主要是独特的区位优势，良好的盈利能力，合理的资本结构和强大的融资能力，行业处于成熟期，融资需求较低，持续创造现金流量的能力，以及良好的股权结构和公司治理，这些综合因素使得宁沪高速能够长期实施高现金股利支付率分配政策。上市公司股利政策、股利支付率、股息率是投资者投资决策的重要依据，尤其是随着我国资本市场不断成熟，上市公司的现金分红将会是投资者获得投资收益的重要来源，高现金分红体现出公司积极维护股东利益，上市公司从资本市场取得融资，用于扩大生产经营，将经营成果通过现金分红的形式回馈投资者，是资本市场的良性循环。

作为投资者，关注上市公司现金分红的规模和比率是分析一家公司是否存在投资价值的重要因素。对于长期高分红的上市公司，首先印证了公司真正的获得了盈利，具备真正的现金流，利润是“真实不虚”的;其次说明公司对股东负责，具有为股东创造价值的意识，有利于维护广大中小股东的合法权益。随着我国资本市场价值投资理念逐渐成熟，持续进行高现金分红的公司通常拥有较高的安全边际，投资者可以从这一角度分析和选择投资标的，通过分析上市公司高现金分红的影响因素，是判断和评价一家公司是否存在投资价值的重要视角。

参考文献：

[1]秦小丽.贵州茅台股利分配及其影响因素剖析[J].财会月刊，2017（10）：79-84.

[2]杨军，刘奕琨.农业类上市公司财务特征、股权结构与现金股利政策[J].农村经济，2018（8）：56-61.

[3]吴翔，冯椿.零售业上市企业股利政策与业绩关系的实证检验[J].商业经济研究，2019（12）：162-164.

[作者简介]吴福海（1994—），男，汉族，江西赣州人，江西农业大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：财务会计。