周子荑

作为消费行业白马股“四大天王”之一，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称“涪陵榨菜”）自上市以来曾创造了业绩连涨的记录。然而涪陵榨菜于2月28日发布的2019年业绩快报显示，公司2019年收入微增，净利润出现了五年来的首降。是什么造成了涪陵榨菜净利润的下滑？未来涪陵榨菜又该如何改变这一局面呢？

传统市场萎缩 营销费用增加涪陵榨菜净利润现五年来首降

2月28日，涪陵榨菜发布的2019年业绩快报显示，2019年涪陵榨菜实现营收19.90亿元，同比增长3.93%；实现净利润6.05亿元，同比下滑8.55%。而前几年，涪陵榨菜一直保持着业绩高速增长。数据显示，2016-2018年，涪陵榨菜营收增速分别为20.34%、35.64%、25.92%；同期净利润增速分别为63.5%、61%、59.78%。从上述数据中可以看出，涪陵榨菜2019年营收增速明显下滑，净利润更是出现五年来的首次负增长。

对此，涪陵榨菜董事会秘书韦永生表示，涪陵榨菜发展主要依靠农贸市场、批发市场、夫妻店等传统渠道，而2019年以来市场发生了很大变化，网店、外卖、社区团购等渠道兴起，对传统的销售场景造成了很大冲击，这导致榨菜销量增速下滑，进而导致公司营收增速下滑。对于净利润的下滑，韦永生表示这是缘于公司于2019年6月开始的销售机构改革，使得公司在2019年四季度这一传统的消费淡季依旧投入了很多销售费用，引来净利润下滑。

实际上，涪陵榨菜的业绩下滑早在2019年半年报和三季报中就可看出端倪。数据显示，2019年前三季度，涪陵榨菜实现营收16.04亿元，同比增长3.83%；实现净利润5.18亿元，同比下滑0.99%；同期经营活动产生的现金流净额为4.41亿元，同比下滑8.51%。方正证券的报告也显示，涪陵榨菜2019年第四季度实现净利润0.87亿元，同比下滑37.1%。这主要是因为公司渠道向县级城市下沉、品类独立推广、销售队伍裂变从而导致营销费用投入增加，拉低了盈利水平。

生意越发不好做对经销商的收款方式改为赊账

值得注意的是，除了业绩的下滑，涪陵榨菜还将对经销商的收款方式改为了赊账。数据显示，截至2019年第三季度末，该公司应收账款数额为5156万元，同比增长555.99%。对此，涪陵榨菜在公告中表示，为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，公司适度放宽了部分客户的信用额度。

业内人士分析，涪陵榨菜改变对经销商的收款方式或因前期对经销商压货太多，导致经销商资金压力过大。数据显示，2016年涪陵榨菜的存货为1.75亿元，而到2019年第三季度存货变为4.01亿元。

博盖&容纳咨询创始合伙人高剑锋对记者表示，涪陵榨菜对经销商压货既是经营的手段也是必然的结果。一方面，涪陵榨菜通过对经销商压货保证了业绩报表的靓丽；另一方面，涪陵榨菜全国化扩张也不可避免会导致大量压货的行为。据高剑锋介绍，快消品行业的经销商通常同时经营多种产品，食品厂家只有强势一些，大量向经销商压货才能抢占经销商的库存，最终将经销商锁定。涪陵榨菜近几年不断进行全国化扩张，自然会大量向经销商压货。“而连续几年的压货会导致经销商资金压力很大，这使得涪陵榨菜在2019年选择暂缓销售，同时对经销商的收款方式改为赊账。实际上，涪陵榨菜2019年业绩下滑正是前几年持续高增长带来的结果，任何一个企业的长期增长都是悖论。”高剑锋如是说。

成也提价败也提价高价格能否继续奏效有待观察

据介绍，自2010年上市以来，涪陵榨菜累计分红九次，累计现金分红数额为6.48亿元。2010-2018年，涪陵榨菜净利润年均复合增长率为36.24%。那涪陵榨菜維持业绩高增长的杀手锏是什么呢？如今涪陵榨菜又为何面临业绩下滑、存货增多、收款方式改为赊账的局面？据了解，和贵州茅台、东阿阿胶等白马股类似，涪陵榨菜在业绩增长的同时不断进行提价。据统计，涪陵榨菜十年间先后提价12次，累计提价约400%，其中四次集中在2016-2018年。最近的一次提价是在2018年11月，当时涪陵榨菜同时对旗下七个单品进行了价格上调。

高剑锋坦言，提价策略一度充当着涪陵榨菜业绩高增长的利器，因为搭乘消费升级的班车，提价为涪陵榨菜带来了“高品质”的标签，同时挤掉了很多竞争对手，涪陵榨菜利润和客流同步增长。而近几年，涪陵榨菜的接连提价遇到了消费端的不认同，公司产品销售不畅，自然无法维持高增长。实际上，这也是公司向经销商压货的另一重要原因。

可见，涪陵榨菜提价造就的高增长又因提价而消失，而目前涪陵榨菜又在进行渠道下沉，销售区域从省会市场向三四线城市以及乡镇市场拓展，涪陵榨菜的高价格能否支撑起其渠道下沉策略更引人思考。或许如高剑锋所言，“涪陵榨菜已遇到价格天花板，接下来就将一切交给时间消化吧。”