（作者就职于中国建设银行金融市场交易中心，本文仅代表其个人观点，与所在机构无关。）

中国人民银行宣布自4月7日起将超额存款准备金利率（IOER）由0.72%下调至0.35%，为2008年以来首次。相比其他工具，IOER并非中国货币政策调控体系中的常见工具，其意义也没有该利率在美联储货币框架中重要。事实上，多年来IOER只有一个象征意义，即从未被触及的银行间市场利率理论下限。

但当2020年3月以来的银行间存款类机构质押式回购隔夜加权利率DR001降至0.8%以下后，IOER才真正具备了意义。因而，IOER的下调给市场参与者以巨大的想象空间，未来央行将进一步引导市场利率下降，空间将多至近40Bps。消息公布之后（注1），货币市场反应剧烈。

IOER是银行间市场利率的理论下限。第一，IOER是商业银行存放央行的超额准备金利率，因而商业银行有动力在市场上以任何低于IOER的价格融入资金，存放央行，套利机制可以使得利率不至于低至IOER以下；第二，中国银行间货币市场是以银行为主导的市场，银行是几乎是唯一资金供给者，它是不会以低于IOER的价格融出资金的，因而不会存在美联储当年面临的套利不完全的情况。IOER作为银行间下限是几乎不可能被突破，因而，下调IOER也就意味着银行间利率的下限被打开。

IOER下调或许意味着货币政策将进一步放松。第一，2020年3月下旬，银行间隔夜回购利率已经跌至0.9下方，DR001更是跌至0.8下方，此时下调IOER将给银行间利率打开下行空间，因而，很难否定人民银行没有刻意释放预期引导整个利率下行的意图。……