（作者为工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实和工银国际高级经济学家钱智俊，本文仅代表其个人观点。）

“以无厚入有间，则游刃必有余。”3月末中央政治局会议召开至今，以提高赤字率、发行特别国债、扩容专项债为核心，新一轮的积极财政政策呼之欲出，正在引发市场广泛猜想。我们认为，对于本轮财政“组合拳”，工具结构将引导发力的强弱，资金投向将决定效力的长短。

从工具结构来看，虽然本次疫情催生了多重财政扩张压力，但是也强化了一次性超调赤字率的次生风险。因此，在本轮财政“组合拳”中，扩容专项债、发行特别国债料将成为主力军，提高财政赤字率则将发挥辅助作用，三者预计将分别提供约1.8万亿、1万亿和7000亿的增量资金。

从资金投向来看，由于本轮财政刺激的重心料将转向民生福祉，三大工具预计将各有侧重。其中，赤字率提升所多增的资金空间，将主要用于增强减税降费和社会救助。专项债扩容将集中发力于基建投资。

与之不同，特别国债将大概率用于激活消费引擎，以对“稳就业”形成更有效的支持。基于上述的结构和投向，本轮财政“组合拳”有望释放相对充沛的总量刺激，精准补足战“疫”时期的结构短板，进一步夯实中国经济在全球视野下的稳定性优势。

新一轮财政“组合拳”如何构成？若要前瞻各项财政刺激工具的定位和量级，就必须先对本轮财政“组合拳”有一个全局性的预判。从总体来看，本轮积极财政亟待承担起两方面的扩张压力。……