耿成轩 翁 旻 曾 刚

(南京航空航天大学 经济与管理学院，江苏 南京 211106；淮阴师范学院，江苏 淮安 223300)

一、引言

管理学认为，投资活动是企业经营的重要构成部分，也是公司未来现金流的主要来源。高效率的投资可以扩大生产给企业带来利润，低效率的投资则可能给企业带来风险导致企业的损失。在投资效率的研究中，学者们发现企业的投资行为受环境因素的影响，环境是制约企业投资效率的重要变量。(1)Ghosh D, Olsen L. Environmental uncertainty and managers’ use of discretionary accruals . Accounting Organizations & Society, 2009, 34(2).因此，企业需要不断调整经营策略来适应环境的变化，实现自身的发展。除环境因素外，研究者还发现企业的现金持有也在一定程度上影响企业的投资效率，所以现金持有也是制约企业投资效率的重要因素。企业规模、销售收入及企业成长性等特性也被广泛用于现金持有的理论研究，而且已有结论均显示以上因素都与现金持有水平显著相关。(2)Barclay M J, Smith C W. The Maturity Structure of Corporate Debt. Journal of Finance, 1995, 50(2):609-631.随着研究的深入，Kim等(1998)和Opler等(1999)学者先后提出超额现金持有的观点，认为企业投资效率实际上受超额现金持有的影响更大。刘总理等(2018)的研究认为，现金是企业用于维持日常生产的，而超额现金才是企业用于投资的，因此企业的投资行为与超额现金持有的数量息息相关。(3)刘总理、牛乾欣、陈璇：《环境不确定性、超额现金持有与企业价值——来自沪深两市A股上市公司的经验证据》，《西安财经学院学报》2018年第2期。在企业投资研究中，Baum等(2006)的研究认为，管理者在进行现金持有的决策时需要考虑环境的波动，企业的现金持有量与环境的波动性密切相关。……