王佳虹　付开营　禚彦辰

【摘要】超日债违约后，企业债券迎来兑付高峰，违约事件频发，并且有逐步上升的趋势。本文以2017年以来企业债券发生的违约事件为样本，对债券违约事件进行系统而又全面地分析，研究企业债券违约现象出现的原因，以期对我国债券市场健康稳健的发展以及各方参与者提供有价值的参考。

【關键词】企业债券  违约事件  违约原因

一、国内外学者相关研究综述

Argenti（1976）认为企业管理混乱、不能够合理估计市场行情、未作正确的战略、不合理经营、过度开发项目等因素造成了企业财务困境。陈玉博、余来冬和王宇斯（2016）指出在现阶段，我国需要关注国企债券违约，从系统性因素和非系统性因素分析国有企业发生债券违约的原因，指出了允许国企债券违约有利于我国债券市场的健康发展。王海泉（2016）从宏观方面、中观方面和微观方面分析了我国债券违约的原因，指出经济下滑、行业不景气和企业经营管理不善是造成违约的主要因素，提出了包括严格信息披露制度、完善债券持有人会议制度等措施俩来保护债券投资人权益。

二、企业债券违约现象原因分析

（一）行业下行、产能过剩或发行人产品结构调整

近年来，工业机械、煤炭、钢铁等周期性较强、产能过多的行业处于下行状态，在国家颁布新的经济政策要求去产能的影响下，企业的财务状况往往会出现恶化，盈利能力也随之下降，现金流不足。在企业现金流量不足的情况下，企业生产经营状况极有可能出现问题，面临着债券主体信用评级下降的压力。与此同时，部分投资者会要求企业回购债券，企业在双重压力下，资金不能及时到位，债券违约也随之到来。

典型案例有大连集团所发行的企业债券。公司发布声明，公司现在的资金状况十分紧张，现金流量不足，主要是由于目前公司所生产的产品面临结构性的完善、行业整体处于不景气的状态以及筹集资金难等因素影响。

（二）管理层动荡，高层出现舆情风险

有关媒体在2017年11月的宣讲中称，何志平担任香港中华秘书长期间受到了美国司法机关的举告。公司在2018年3月的宣告中称，叶简明任职期间被调查，由于其不是实际控制人，中华集团按正常的生产经营活动运营。公司的缺少足够的资金来进行正常的生产经营活动，业务量也大大减少，债券到期时无法给与投资者应有的本息，违约事件由此发生。

（三）现金流紧张，债券回售，资金无法及时到位

典型案例为“12江泉债”，公司在发行债券时签署了可以更改票面利率以及公司进行债券过回购的协议。尽管企业在到期日可以偿还债券的利息，但却没有足够的资金用于回售发行的债券，导致债券违约的发生。

（四）盲目业务扩张，投资策略失误

银行对发放的贷款进行收款，杠杆比例越来越大，公司靠发行新的债券融得资金用于偿还之前的债务。弘昌燃气在政府的支持下，对所经营的业务拥有垄断的程度。弘昌燃气盲目的展开了手下业务的扩张，但是由于企业所涉及的产业已经处于饱和期。由于在建资产占用过高，应收账款又无法及时的收回，最终导致违约事件的发生。

（五）公司治理和股权结构瑕疵，社会信用体系缺失

在选择债券进行投资时，要关注企业的内部结构，特别是对于那种公司控制权分散而股权结构又十分复杂的企业，要进行仔细的考虑。有许多债券是附有担保类型的债券，当企业在到期时无法偿付债券的本金和利息，负责担保的另一方也没有代替偿还债务。

母公司中国山水水泥集团有限公司（以下简称山水集团）公司管理层逼迫股东解决争端，管理结构瑕疵导致的债务违约。山东水泥的母公司山水集团的四大股东分别为天瑞集团、亚洲水泥、山水投资和中国建材，无单一股东持股比例超过30%，实际控制人对公司的控制力较弱。三大股东实际的生产经营状况正常，都可以为“15山水SCP001”提供偿付。但是他们却关注于争取增加对董事会的实际控制权，公司管理结构上存在着漏洞，在很大程度上减少了对山东水泥债务偿还的力度。

通过对2017年以来债券违约事件进行研究，我们可以了解到造成债券违约原因有很多，包括行业下行、产能过剩或发行人产品结构调整导致融资受阻和经营恶化;公司实际控制人频繁更换，出现负面消息;社会信用体系缺失等。通过梳理我国企业债券违约事件发生的原因，为企业提供解决问题的思路，同时也为我国债券市场的进一步完善发展提供改革方向。

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作者简介： 王佳虹，女，山东理工大学，在读研究生，硕士学位，专业：应用经济学;付开营，男，山东理工大学，在读研究生，硕士学位，专业：工业工程。禚彦辰，男，山东理工大学，在读研究生，硕士学位，专业：农村发展。