谢世飞

摘要：如何防范国际金融危机，已成为当前各国政府面临一个现实难题。金融风险日益集聚是金融危机产生的重要原因，除此之外，还有以下两方面的原因：一是金融体制本身的脆弱性;二是对冲基金对某一国家发动的金融攻击。由金融风险聚集而导致的国际金融危机现行教科书已有系统论述，本文重点讨论了后面两种情况。本文认为只有改变现行的西方金融理论及其相应制度，才能防范金融体制本身的脆弱性导致的金融危机。针对对冲基金对一个国家发动的金融攻击引发的国际金融危机，本文提出了有独特见解的防范措施。

关键词：金融危机;对冲基金;脆弱性

一、什么是国际金融危机

一谈到金融危机，人们很快就会想到它的破坏性。但真的要来定义它，却是一件困难的事。金融危机和金融风险密切相关，我们可以从金融风险的角度来理解金融危机。

什么是金融风险呢？金融风险是指由于股票、债券、外汇、银行存款等金融资产价格的不利变动而使持有人遭受损失的可能性。金融风险可能是由于金融市场的波动（如利率、汇率、股价或物价水平的波动）导致金融资产的市场价格下降而遭受的损失;或者由于债务人财务状况恶化而导致违约造成的损失;或者是由于金融资产流动性不足而使持有人承受的损失等。

当金融风险日益集中后，受某种特定因素诱发，导致信用领域支付链条中的某个环节断裂，促使人们对某些金融资产失去信心，从而导致整个金融体系的剧烈动荡，这种动荡如果超出了社会经济体系的承受能力，就有可能引发金融危机。

一般来说，金融危机首先在一个国家爆发。如果金融危机在一个国家爆发后，通过某种途径传导到欧美等主要的发达国家，进而波及全球金融市场，就叫国际金融危机。1929年爆发于美国的“大危机”和1997首先爆发于泰国的亚洲金融危机，就是国际金融危机的典型例证。

二、国际金融危机的分类

以危机的性质、内容来划分，国际金融危机可分为货币危机、银行危机、债务危机和资本市场危机。下面我们通过表1对四类危机进行说明。

大多数国际金融危机是上述几种危机的混合体，常常是一种危机的爆发带动其他危机的爆发。

三、国际金融危机发生的原因

通过前面的讲述，我们已经知道，金融风险日益集聚是金融危机产生的重要原因。除此之外，还有以下两方面的原因：

（一）金融体制本身的脆弱性

一场大雨导致一家银行破产，你相信吗？在美国历史上曾经出现过这样的事情。一天，突然下大雨，人们纷纷到附近一家银行门口躲雨，不一会儿，这家银行门口就挤满了人。不明真相的银行储户以为这家银行出现了挤兑，争先恐后去把自己的存款取出来。最后，由于羊群效应，这家银行破产了。一件很小的平常事件，引发一家银行破产，这说明什么问题呢？说明银行体制本身有问题。现代商业银行是欧洲早期的金匠银行家演变而来的，那时的商人把金币存到金匠银行家那里，然后凭该银行家开具的收据到银行家在全国（甚至全球）各地的分支机构去取金币，这样就免去了携带沉重金币的劳苦，还可免受被盗被抢之灾。后来，银行家发现，他们收到的客户委托其保管的金币，虽然每天都有到期和提取，但全部客户不会在同一时间同时来提取或全部提取，同时每天有源源不断新存入托管的金币，这种存取的时间差、金额差与空间差，使得他们仓库里保存着大量的金币。他们发现，只要银行处于继续经营状态，就无须保持100%的全额准备金来应付客户的提现，而只须保持其收受金银的一定百分比就可以应付客户的提现要求（这就是现在的部分存款准备金制度），超过准备金的部分，银行就可以把它放贷出去，从而取得利息收入。这种活动，最初都是秘密进行的。

從金匠银行家的行为我们可以得到两点启示：（1）银行家把客户委托其保管的金币放贷出去，不好定义是不是违法行为，但至少是一种不道德的行为，因为这些金币的所有权是客户的，银行家的放贷行为加大了客户资金的风险。现代商业银行口口声声称自己是最崇尚信誉的企业。但实际上，从老祖宗开始，它就不讲道德。（2）金匠银行家把客户的资金放贷出去以后，他的负债实际大于他控制的实物资产。所以，严格意义上说，金币银行家是在资不抵债的状况下经营，或者说是在破产的状态下经营的。这就是为什么一场大雨会导致一家银行破产的原因。

（二）对冲基金对某一国家发动的金融攻击

以前，国际金融危机发生的原因大多是金融风险聚集到一定程度的自然爆发。但是，由于全球范围内的流动性过剩，现代国际金融危机发生的诱因大多数是源于对冲基金对某一国家发动的金融攻击，并且这种攻击是以合法的方式进行的。1997年的亚洲金融危机就是典型例子。

四、国际金融危机的防范

由于金融风险聚集而导致金融危机的防范，很多教科书都有系统的论述，理论也比较成熟，我们就不再讨论这个问题了。至于金融体制本身的脆弱性导致的金融危机怎么来防范呢，这是一项大的工程，它关系到否定整个西方金融制度的问题，在没有新的金融制度推出之前，是不可能做到。我们只所以要讨论这个问题，是为了让各位能对国际金融危机产生的原因有更深刻的认识。

对冲基金对一个国家发动的金融攻击，我们该采取什么防范措施呢？

我们以1997年亚洲金融危机为例来对此进行分析。与传统国际金融危机相比，1997年的亚洲金融危机最大的特点是什么呢？传统国际金融危机发生的主要原因是金融风险的聚集，亚洲金融危机发生的主要原因是对冲基金的打击。

1997年亚洲金融危机发生之前，东亚各国并没有聚集大量金融风险。在危机之前，各个国家的宏观经济面是好的。比如韩国、泰国、印尼、马来西亚等国的经济经历了好几十年的高成长。在成长过程中，这些国家没有出现过多的财政赤字，外债负担也不重，也没有严重的通货膨胀，同时这些国家还吸引了很多外国私人的直接投资。可以这样说，传统国际金融危机发生前的征兆在1997年亚洲金融危机爆发之前基本上都没有出现过。

因此，我们就不能按照以往的思维方式，通过化解金融风险的方式来解决由于对冲基金的打击所造成的金融危机。像这样的危机，我们防范的主要对象应该是对冲基金。为了对对冲基金的攻击进行防范，我们首先得了解对冲基金进行金融攻击的特点。对东亚各国实施金融打击的对冲基金的攻击具有以下特点：

·掌握的资金量非常庞大。比如索罗斯控制的量子基金拥有的资金高达几千亿美元，加上银行的贷款，其控制的资金可达到几万亿美元。

·攻击的目的是摧夸目标国的整个金融系统，从而达到掠夺财富的目标。

·不是几家基金公司单兵作战，而是包括大银行、大媒体等国际机构参与的、有计划、有协调、有预谋的系统攻击。

·波及面广，造成的后果非常严重。危机后的第一年大部分的亞洲国家都陷入严重衰退。危机第一年印尼GDP下降了15%，泰国是负的8%，马来西亚是负的7.5%，韩国经济萎缩了7%。印尼还出现了政局动荡。

以上特点说明，对冲基金的攻击行为已经对被攻击国家的国家安全构成了威胁。但是，从现有的国际金融法规、交易规则和已往的国际惯例，我们还不能认定这种行为是一种违法行为。这是什么世道！对你的财富掠夺一空的人，你还不能认定他是你的敌人，这就是现行的国际金融规则！到了改变现行规则的时候了！

在经济全球化的今天，中国的金融业走向世界已是大势所趋。但在金融动荡的年代，中国如何来保障自己的金融安全呢？最主要的是要加入到制定国际金融规则的行列中去。现行规则是别人制定的，是为别人服务的。调查一下有能力对一个国家发动金融打击的对冲基金是哪些国家的，再想想国际金融规则又是谁制定的，你就会想明白为什么现行国际金融规则的强盗逻辑能堂而皇之的摆在桌面上。

今天，中国是否可以联合一些受到对冲基金攻击或威胁的国家向国际社会提出，把具备上面这些特点的对冲基金定义为金融恐怖主义者呢？如果这个主张得到国际社会的认可，那么对冲基金就再也不可能堂而皇之对一个国家发动金融攻击，并且被攻击的国家也可以在被攻击之前对对冲基金采取行动，这是防范对冲基金攻击最有效措施。

如果对冲基金可以堂而皇之的、以合法的手段对一个国家进行攻击的游戏规则不改变，那么，中国就应当谨慎对待资本与金融项目开放的问题，应当坚决抵制金融自由化。

参考文献：

[1]商务部编写组.国际金融.北京：中国商务出版社，2007.

[2]向松祚.汇率危局.北京：北京大学出版社，2007.