[摘要]东亚债券市场合作是东亚证券市场合作的主要内容。当前，东亚各国要通过发挥东亚债券市场的作用、培育私人投资者和发行者、加强东亚债券市场合作的制度建设以及优先发展美元为主的国际货币计价债券市场等措施加强东亚债券市场合作。

[关键词] 东亚;债券市场;区域金融合作

[DOI]1013939/jcnkizgsc202007041近些年来，东亚各国一直在探讨证券市场合作的方式和途径，旨在进一步开展东亚区域金融合作。东亚证券市场的合作对于东亚各国进一步开展区域金融合作具有重要的现实意义，是东亚区域金融合作的必经之路。目前，学术界对东亚证券市场合作讨论激烈，东亚债券市场合作又是其中的焦点，加强东亚债券市场的合作是后危机时代东亚区域金融合作的重要内容。

1东亚债券市场合作的动因

2003年以来，自从东盟“10+3”框架下的促进亚洲债券市场发展倡议（ABMI）构想提出后，东亚金融合作的中心议题就逐渐转向为“发展东亚债券市场”。近些年来，东亚债券市场的法律制度环境、信用评级机构以及清算与交割体系等基础设施都有了很大的改善，特别是在发展金融衍生品市场、提高金融市场的有效性以及扩大投资者与发行者队伍等方面都有了明显的改观。但是其本身依然存在很多先天性缺陷，同时由于现行的国际货币体系赋予了过多的职责，导致其更加步履维艰。东亚债券具有广义与狭义两个层次。狭义的东亚债券是指使用东亚国家货币定值并在东亚地区交易和发行的债券;广义的东亚债券是指在东亚区域内发行并交易的所有债券。东亚债券市场也分为两个层次：第一层次是以本国货币为面值并在本国国内市场上发行与交易的本币债券的国内债券市场;第二层次是以外国或者区域货币为面值而在发行主体所在国之外发行和交易国际债券的国际债券市场。东亚债券市场的发展主要包括国别市场及其国际化的发展与国别市场之间的一体化整合。构建东亚债券市场的设想是基于各国金融市场发展不完善的情况下提出的，这必须以该地区各国发展自己健全的债券市场为前提。

2东亚债券市场合作的成果

当前，东亚债券市场已取得如下成果：第一，提出了发展资产证券化和信用担保市场倡议。2002年9月，第九届APEC财长会期间，中国香港提出了“发展资产证券化和信用担保市场”的倡议，旨在通过成立债券市场专家小组、开展政策对话等方式来加强对本地区债券市场的建设，帮助成员国识别并采取相应措施消除本地区的债券市场发展中的障碍。该倡议得到了APEC成员的积极响应，并已经在APEC财长会上通过。该倡议不仅得到了世界银行的支持，韩国和泰国也宣布加入作为联合牵头方。该倡议活动已成立了专家组，对解除参与该倡议的成员国发展资产证券化和信用担保机制的障碍提出了可行性建议。第二，成立了亚洲债券基金。2003年6月3日，东亚和太平洋中央银行理事会（EMEAP）正式启动亚洲债券基金（ABF），它对促进区域债券市场发展、降低亚洲对美欧债券市场的依赖等发挥了显著作用。可见，ABF的启动对亚洲债券市场的建设和未来亚洲金融合作具有积极的现实意义。第三，提出了亚洲债券市场倡议。2003年2月，在东京举行的东盟“10+3”副部长级高层研讨会上日本政府提出了一揽子的亚洲债券市场倡议;2003年8月，在马尼拉召开的东盟“10+3”财政部长会议，通过了建立“亚洲债券市场倡议”：旨在通过在东亚发行大规模、多币值的债券加强东亚金融市场基础设施的建设、稳定东亚经济和改善金融市场。ABMI的主要措施是增加政府及公共金融机构债券的发行、通过政府担保鼓励贷款证券化、鼓励中小企业发行本币债券和为企业发行债券创造条件，例如鼓励各國政府发行主权债券，培育资产抵押债券市场以解决中小企业的融资困难等。

3培育东亚债券市场的措施

东亚债券是东亚国家政府、企业和金融机构在东亚发行的、以东亚货币计值的债券，发行东亚债券是东亚区域债券市场的最终目标。培育东亚债券市场主要包括四大要素，即债券发行者、债券投资者、债券市场中介者和债券市场发展的基础设施。当前，为了培育良好的东亚债券市场，东亚国家必须充分发挥东亚债券市场的作用、进一步完善东亚债券基金的运作、积极寻求私人投资者、加强东亚债券市场合作的制度建设以及优先发展以美元为主的国际货币计价债券市场等。

首先，东亚各国要进一步发挥东亚债券市场的作用。ABMI下设证券化债务工具小组、信用担保和投资机制小组;外汇交易和清算小组;多边开发银行、政府机构和跨国公司发行本币债问题小组;本地及区域性信用评级机构问题小组和技术援助协调小组的管理。2003年11月，ABMI中心工作组成立，以加强对上述六个工作组的管理。在培育债券发行者方面，ABMI希望通过从政府、大企业和中小微企业三个层次来培育债券发行者，建立区域内民间企业都能够发行债券的东亚金融市场，不断增加东亚债券市场的容量和债券发行的种类。ABMI进一步提出，在债券市场尚不发达的国家，可考虑由东亚开发银行、国际金融公司等国际研发机构或政府机构发行当地货币计值的债券;同时，由跨国公司或国投机构发行或购买篮子货币计值的债券。

其次，培育私人投资者和发行者。培育成功的债券市场不仅需要政府的扶持，也需要培育债券市场私人部门。私人投资者和发行者对于地区债券市场的运行起着至关重要的作用。以前国际资本流动主要靠政府和国际金融机构的力量，但是近些年来却依靠私人部门的力量。因此，通过政府资助的方式来提高债券发行者的信用不可能长久。培育东亚债券市场私人投资者和发行者成为了保证东亚债券市场持续发展的必要条件。ABF属于来自政府资本的基金，应该充分发挥其在债券市场中的引导作用，引导私人部门，充当促进私人部门投资的催化剂。培育私人投资者和发行者必须循序渐进地开展：第一，不断提高债券市场的流动性和收益性，私人部门作为独立的经济体，以追求利润最大化为目的，主要提高债券市场的流动性与收益性才能引起他们的兴趣。第二，金融政策的支持会提高私人部门的投资力度，引导投资方向，有利于债券市场的战略性发展。第三，金融市场的稳健经营能够给私人部门以足够的信心进入债券市场，金融体系的安全性对于培育私人投资者而言至关重要。第四，金融监管当局要不断加强对私人部门的监督。由于私人部门资金流动性较强而且投资领域分散，各种投机行为充斥其中，要不断加强对私人投资者的监管，保证债券市场的稳健运营。

再次，加强东亚债券市场合作的制度建设。东亚债券市场合作的制度建设主要包括建立区域债券市场监督体系、区域信用评级机构和区域债券结算与会计核算体系三个部分：第一，建立和完善区域债券市场监督体系。2003年，东盟在韩国召开会议时提出建立亚洲债券协会，主要对亚洲债券市场发展进程进行监督和收集金融信息，逐渐提高对区域内外公众对亚洲债券市场的认知并促进其最终形成。但是在成立亚洲债券协会之前，各国要首先考虑建立一个有效监管机制，制定监管条例来保证监管的有效运行。建立亚洲区域债券市场监督系统将有助于亚洲各经济体债券市场的运营发展并对其进行观测和监督。第二，建立和完善区域信用评级和担保体系。目前，国际上比较权威的信贷评级机构主要有标准普尔、穆迪和惠誉等，亚洲区域尚缺乏权威的评级机构与之抗衡。由于区域外的评级机构不能掌握全面准确的信息，因此难以对亚洲国家进行客观公正的评价。建立亚洲区域性评级机构不仅具备地缘优势，而且可以更好地掌握金融信息，从而对亚洲公司做出客观的评价。2001年9月，东亚国家为了解决亚洲区域内评级机构在信用方面存在的问题，为了推进统一标准来提高信用评级的质量并增强其可比性，东亚国家组建了“亚洲信用评级机构联盟”，主要任务包括举办发展合作活动和制定统一标准等，使各国评级标准协调化，从而给跨境投资带来便利。第三，建立和完善区域债券结算与会计核算体系。当前，多数东亚国家的结算体系很不健全，由于缺乏安全、统一和有效的清算机构，东亚证券市场的发展受到了严重阻碍。建立区域债券结算体系不仅可以节省支付成本，还可以促进国际贸易与投资的发展。目前，协调东亚经济体的相关制度，建立东亚区域统一的结算体系还有很长的路要走。东亚区域债券清算体系的建立要充分借鉴欧盟的经验：通过将区域内多个国家各自的资金结算系统与原欧洲货币单位的结算系统相结合，形成了欧洲中央银行的欧元結算系统，这对于建立稳定高效的结算体系具有现实意义。另外，东亚各国还未建立完全统一的会计核算制度，由于各国在会计核算的某些具体内容方面存在的显著差异，要不断加强复核国际标准的会计核算体系、协调各国会计制度、加强会计报表的审查、提高亚洲债券市场的信用等级，最终推动东亚债券市场的一体化建设的进程。

最后，优先发展以美元为主的国际货币计价债券市场。当前东亚各经济体的货币不能完全自由对话导致本币计价的流动性不足，很难进行跨境交易。同时，由于东亚各国本币债券市场开放度低，并没有在区域范围内形成统一的定价机制从而衍生出汇率风险，因此使用区域内成员国货币计价存在很大障碍。使用国际货币进行计价债券具备很多优势：由于国际货币计价债券的跨境交易比较便利，因此其流动性要远远高于区域内货币计价债券，使用国际货币计价有利于扩大债券市场的规模与流动性;东亚区域尚未出现可以完全自由兑换的区域性货币，各国本币债券市场很难达到融合与发展，发行国际货币计价债券有利于区域内形成统一的信用评价体系和定价机制，为最终实现债券市场的一体化奠定物质基础;国际货币计价债券市场已经具备一定的规模、汇率风险相对较小，投资者更愿意选择有丰富投资经验的国际货币计价债券。由国际货币计价债券市场拓展到本币计价债券市场。建设国际货币计价债券市场的最终目的是增强东亚区域资金的流动性，形成和扩大东亚区域债券市场，为形成本币计价债券市场创造条件。因此，东亚各国需要不断提高外汇资金的利用效率，吸引美元资产对本地区进行投资的同时减少对欧美发达国家市场的依赖，不断借助外部力量推动地区金融体制的改革与创新，推进本币的区域性融资，发挥本币的国际化职能。

参考文献：

[1]李建民东亚金融合作存在的问题及我国的对策[J].经济纵横，2007（5）.

[2]刘永刚，张晓义人民币区域化的可行性分析[J].中国经济周刊，2012（11）.

[3]林桦从成本和收益看东亚货币合作[J].暨南学报，2013（1）.

[4]肖君拥，胡志浩亚洲金融合作与中国的战略安排[J].金融理论与实践，2007 （9）.

[5]曹阳我国股票发行从核准制到注册制发展的初步研究——兼论我国证券法关于股票发行制度的修改与完善[J].改革与战略，2015（9）.

[6]郑旭，黄梅波东亚货币合作研究综述[J].云南民族大学学报，2008（5）.

[作者简介]贺晴（1972— ），男，陕西西安人，硕士，渭南师范学院马克思主义学院讲师，研究方向：马克思主义中国化。