文/温聿铮 编辑/白琳

2019年7月，国务院金融稳定发展委员会办公室公布金融业进一步对外开放的政策措施，宣布将原定于2021年取消基金公司外资股比限制的时点提前至2020年。随着我国资本市场变革的推进，基金业作为资管行业的重要组成，加深开放亦是大势所趋。截至2020年11月底，共有贝莱德、路博迈、富达、范达、联博五家外资机构递交了公募牌照申请，其中贝莱德已于8月份获批。千帆竞渡、百舸争流的时代，带来挑战亦孕育机遇。基于此，本文以首批申请公募牌照的五家外资巨头为例，详细剖析其特点、优势及影响，旨在为境内基金公司未来战略定位及发展方向提供一定的借鉴。

首批在华布局公募的外资机构介绍

上述五家外资机构，均为美国公司，历史悠久而背景迥异，风格亦呈多元（见表1）。

贝莱德成立于1988年，于1999年在美上市，后又以阿拉丁（Aladdin）为业务基础，成立了BlackRock Solutions（2000年）。收购了美林投资管理（2006年）、巴克莱全球投资者（BGI）（2009年）和另类投资管理软件和解决方案提供商eFront（2019年），完善了公司在技术服务、零售及国际业务、被动投资等方面的业务布局。截至2020年三季度末，贝莱德在全球管理的总资产达7.81万亿美元，涵盖股票、固定收益投资、现金管理、另类投资、房地产及咨询策略等，包括零售客户资产规模0.75万亿美元、iShares ETF规模2.32万亿美元、机构客户资产规模4.07万亿美元。在机构客户资产中，养老金管理资产规模为2.6万亿美元，占比67%，是全球最大的养老金管理人之一。

老牌资产管理公司路博迈成立于1939年，2003年被雷曼兄弟收购。雷曼破产后路博迈退市，现为100%员工持股。所有权结构的独立性确保了路博迈得以免受母公司或公开市场的影响，专注长期收益。截至2020年三季度末，路博迈管理资产规模已达3740亿美元，投资类别包含固定收益、权益类、对冲基金、房地产、私募股权、私募债券等，且以固定收益类（1680亿美元）、权益类（1010亿美元）为主。路博迈注重对新兴市场的投资，在亚太地区的资产规模占全球管理资产总规模的21%。

富达国际成立于1969年，于1980年从Fidelity Investments中独立出来，目前是一家由创始人家族、管理层和高级员工共同持股的独立公司。富达国际现在全球25个国家和地区设有办公室，基金经理在富达国际的平均服务时间达到12年，平均从业年数为16.3年，管理来自亚太、欧洲、中东、南美和加拿大的252万客户的5657亿美元总资产。

范达集团由壳牌石油创始人家族创立于1955年，并作为全球精品资产管理公司，深耕黄金投资、新兴市场与ETF等优势领域。公司产品创设能力先进，曾在1968年推出全美首只黄金股票基金，1993年启动管理新兴市场资产，2006年起启动范达VanEck Market Vectors ETF业务。发展至目前，范达集团已成为全球十大ETF提供商之一，管理资产总规模超612亿美元。

联博集团成立于1967年，1988年于纽约证交所上市，在全球25个地区、51个城市设有办公室。截至2020年三季度末，联博管理资产规模超6310亿美元，投资范围包括股票投资、固定收益投资、多元资产投资、另类投资等。联博集团在固定收益投资领域全球领先，其固定收益类投资占比近半；此外在高收益公司债券、新兴市场债券和证券化资产投资方面，也拥有丰富的经验。

外资资管公司的特点与优势

根据上述外资资管公司的发展历程和发展模式，其相较于境内公募基金公司的竞争优势及特色，主要体现在全球资产配置、产品创新能力、金融科技应用、风险管理能力、治理及激励机制等方面。

较早布局海外业务，全球资产配置能力强

在居民财富不断增长、新兴市场快速发展、境外投资需求持续增加的背景下，外资资管机构均较早开始了海外业务的布局，通过设立办公室、海外并购、成立合资公司等形式，提升全球资产配置能力，分享新兴市场发展红利，分散单一市场波动带来的投资风险。例如，联博集团早在1979年便开始在欧洲布局；而范达集团则在1994年就与申银万国合作，建立中美合资机构。

较强的产品创设与模式创新能力

领先资管公司擅长跳出现有的金融市场框架，基于对趋势的理解挖掘潜在的市场机会，并通过开拓新资产类别、创设新运营模式来提升公司核心竞争力。以范达集团为例。其抓住黄金投资、大宗商品市场与自然能源、新兴市场、ETF等领域的发展机遇，积极通过产品研发与创新满足市场的潜在需求，并因此巩固了其在细分领域的优势地位（见表2）。富达则通过创新基金超市平台、直销代理人等形式，提升投资者的基金购买体验，进而扩大了自身品牌的知名度，增强了 产品的销售能力。

表2 范达集团产品创新举措

借助金融科技赋能业务发展

金融科技赋能业务发展的典型案例为贝莱德自主研发的阿拉丁系统。该系统通过持续的信息技术投入，整合数据与流程，打通不同业务平台，实现了合规、风控、运营、交易、技术的全链条覆盖，有效降低了集团运营成本，提升了风险管理精度，并成功利用系统多年数据的积淀对外输出解决方案及技术能力，成为集团品牌建设及创新赢利点。2020年前三季度，贝莱德技术服务收入达到8.34亿美元，一定程度平抑了经济周期等外部因素给集团带来的投资盈利波动。

攻守兼备，注重风险控制

资管领域多年领先地位的保持，离不开完善的风险管理机制。领先资管公司通过营造强有力的内部控制环境，确保风险控制措施在公司内部得到有效的执行。以路博迈的实践为例。路博迈设置了专门的投资和运营风险团队，风险专家作为每个投资团队投资组合构建过程中的独立补充，与公司信息技术、运营、法律、合规、内部审计等部门合作，推动投资与运营的风险审查。公司首席风险官直接向CEO汇报，以确保避险措施能够得到及时调整和有效落实。

合理的公司治理与考核激励机制

路博迈100%为员工持股，富达国际由创始家族、管理层和公司员工共同持股，联博集团员工持股也占公司总股份的13%。外资资管巨头通过广泛的员工持股、基于中长期的绩效考核和多元化激励机制，避免因对短期利益的追求而给公司长远发展带来负面影响，促进可持续的稳健经营。

除以上分析的要点之外，稳健的投研能力、高效的人才选拔及培养机制、品牌及渠道建设能力等，亦是国际资管巨头的传统核心竞争力。

外资公募在华竞争力的SWOT分析

优势（Strengths）

外资资管巨头多年发展、沉淀的投研能力、全球资产配置能力、产品创设及运营模式创新能力、金融科技水平、风控能力及公司治理机制等，均可运用于境内公司；此外，其庞大的规模与体量带来的边际成本降低，也可为其带来定价方面的优势。

劣势（Weaknesses）

从资产端看，外资公募虽已在国外积累了多年的ETF等指数工具创设经验，拥有较为全面的产品线布局，但这亦是国内头部基金公司近几年的重点发力方向，外资公募入华在此方面不具备先发优势。

从资金端看，外资公募入华后在销售渠道建立方面尚需时间，零售渠道方面的客户积累、品牌建设相比境内基金公司亦有差距。

除此之外，外资公募强悍的投研能力要在国内资本市场得到充分发挥，也需要一定的适应周期，合规运营与境内监管环境的衔接亦需磨合，人才积累及培养也难以一蹴而就。相较之下，境内基金公司更具本土化优势。且因基金业头部效应明显，外资公募在国内基金市场立足和发展还需要母公司持续的战略投入。

机会（Opportunities）

外资公募的机会主要体现在以下方面：我国资管新规的出台、科创板的推出、创业板注册制改革、基金投顾试点等，为公募基金带来了新的发展机遇；金融科技应用的深入，孕育着行业格局变化的力量；我国居民财富总量的上涨、快速发展的经济基本面，使得国内资产增值潜力相比发达市场仍具优势；教育水平的提升缩小了顶尖资管巨头的人才需求差距。总之，国内政策、市场、人才、行业格局等均为外资公募在华的发展壮大提供了良好的土壤。相比发达市场，国内资本市场的机构投资者、境外投资者占比还有很大的增长空间。

威胁（Threats）

近年来国内基金公司也纷纷通过管理授权、激励机制等方面的市场化改革，促进公司的内生发展，包括：通过科学的选拔与培养机制充分挖掘人力资源潜力；通过向以客户为中心的战略转型，提升为客户的服务能力；通过金融科技的应用提升投研能力和运营管理水平。这些逐步缩小了国内基金公司与顶尖资管公司的差距，外资公募入华势必会面临国内基金公司、银行理财子公司等的激烈竞争，给其生存发展带来不小的挑战。

开放变局下境内基金公司的应对之策

随着国内金融市场的不断深入开放，我国基金业将迎来更多国际机构同台竞技。面对外资入局引发的“鲶鱼效应”，境内基金公司积极把握变革窗口期，优化战略布局、完善公司治理、借鉴外资优势取长补短，具有重要意义。

根据自身资源禀赋制定差异化发展战略

行业二八效应下，牌照红利渐失，中小基金公司应当根据资源禀赋（投研能力、渠道流量情况、金融科技实力等）及战略定位，在对市场需求进行精细拆分及研判的前提下，以客户为中心，制定差异化发展路线，形成自身在主动管理、指数及量化投资等垂直领域的核心竞争力；头部基金公司则可在布局全面产品线的基础上，着力强化部分重点领域的竞争力，通过发挥创新能力，打造满足国内本土需求的特色产品。

善用金融科技提质增效

图像识别、自然语言处理、情感分析、知识图谱等前沿人工智能技术在投研领域的应用，显著提升了信息获取的广度与信息处理的速度；合规、运营、风控的数字化、平台化、智能化，降低了中后台的管理成本；智能投顾等技术在零售端的应用，提升了客户体验，增强了基金公司的渠道能力；分布式系统架构的转型，助力基金公司在原有技术架构稳定、安全的基础上构建敏捷、开放、高伸缩性方面的优势。从科技支撑业务创新到科技引领业务创新，善用金融科技将有效助力基金公司降本增效。这也要求基金公司强化数据治理，确立清晰的数据治理章程和工作机制，确保数据的及时、准确、统一、完整，以高质量的数据治理支撑行业的数字化转型。

提升全球资产配置能力

从开放较早的中国台湾地区市场发展经验看，全球资产配置能力或将成为远期基金业重要的博弈点。截至2020年10月，中国台湾投信投顾业管理资产总规模6.68万亿台币，其中境外基金总代理本土投资人持有的资产总额3.36万亿台币，跨境配置需求旺盛。

目前我国国内基金公司在跨境投资、全球资产配置方面距离顶尖资管机构尚有差距。随着国内投资者对于境外资产配置需求的增加，基金公司可在优化现有投研体系的基础上，逐步提升海外市场投资分析能力，强化市场调研、产品设计、渠道销售、投资管理、风险管控等全流程的制度建设和人才储备，分散单一市场波动带来的风险，实现长期稳健收益。

打造责权利清晰的长效激励机制

基金公司要实现长期稳健的发展，需要建立市场化的激励机制和基于中长期的考核机制，构建科学的人才选拔、培养、晋升体系，为投资经理提供专注核心投资能力的土壤。具体可通过以基金经理名字命名基金产品、资产跟投、股权激励、奖金递延机制等形式，来增加核心团队的稳定性，缓解基金公司的人才流失问题，促进人力资源与公司的共同成长，为公司的长期发展奠定基础。此外，激励机制的设计应注意与公司发展阶段相适应，确保投资者与管理人利益的一致。