赵飞燕

(兰州财经大学 甘肃 兰州 730020)

一、文献综述

做空机制作为一种避险机制，与做多相对应，是指投资者因对股票市场的未来走势看跌所采取的避险策略来保护自身利益从而借机获利一种操作方式以及一系列相关制度的总和。国内外针对做空机制对股票市场影响的研究主要集中在三个方面：对股市波动性的影响、对股市流动性的影响以及价格发现。其中，又以对股市波动性的影响为主。波动性是金融资产价格在一定时间段的波动程度，用来衡量资产收益率的不确定性。关于做空机制对股市波动性的研究，主要分为以下三种观点：

(一)做空机制会加剧股市波动

最早Bogen&Kroossy(1960)运用“金字塔效应一倒金字塔效应”，理论上阐述了投资者预期的惯性作用及融券卖空机制的“杠杆效应”会加剧股市的波动性。Coumd(1994)构建了区别信息是否公开的两种卖空交易模型，研究发现＂信息公开＂市场中卖空交易与股价下跌存在正相关关系，＂信息不公开＂市场中卖空交易与价格下跌不仅正相关，而且影响更大。陈涵青(2013)通过多元回归模型和格兰杰因果关系检验模型，发现融券卖空交易量对股市波动性水平有显著影响。

(二)做空机制对股市波动效果不显著

King、Figlcwski和Wcbb(1993)通过研究做空机制与市场价格的关系，结果发现做空机制不会降低证券市场的价格波动。廖士光、张宗新(2005)检验发现融资融券交易额与恒生指数变动没有稳定的协整关系或是因果关系。占蕙颖(2010)选取沪市数据进行实证研究，协整检验显示卖空交易额与市场波动性不存在长期稳定的协整关系，Granger因果检验显示卖空交易与市场波动性无关。……