刘雪晴

(新疆财经大学会计学院 新疆 乌鲁木齐 830012)

一、前言

基于信息不对称理论，大股东可以获取最准确、充分的内部消息，而中小股东却处于信息链的底端，因此，大股东减持行为备受投资者关注。在公司发展良好的情况下，大股东为了稳固自己的位置，往往会增加股份持有量，但是在金融市场中，有些大股东做出了一些减持行为，让中小股东好奇大股东减持动因究竟为何。本文以星期六大股东减持为例，对其减持的动因进行分析。

二、星期六大股东减持动因分析

(一)大股东减持过程介绍

星期六股份有限公司(以下简称“星期六”)于 2020 年 1 月 18日发出关于公司高级管理人员减持计划完成情况公告，据资料显示，此次大股东减持是以集中竞价和大宗交易的方式进行，其中公司副总李刚于1月16日以均价32.35元/股共减持257800股；公司董秘何建锋于1月16日以均价31,113元/股共减持45735股；公司副总李礼于1月16日以均价33.24元/股，减持25400股，于1月17日以均价36.17元/股，减持,50826股；控股股东星期六投资控股有限公司减持7354500股，合计套现金额超2.5亿元。

(二)大股东减持的最主要动因分析

根据星期六实际情况，从公司股价波动、公司业绩、网红概念股、盘后数据等方面进行分析，从而得出星期六大股东减持的最主要动因。

1.公司股价波动

星期六自2019年12月13日第一个涨停板至2020年3月6日，不到三个月的时间里，共出现了25个涨停。股价从7.92元涨至29.85元，区间涨幅达到276.50%，股价为之前的三倍多。在股价高速上涨的时候，星期六发布大股东减持公告，减持均价高于30元每股。3月6日，周五早盘再次涨停，达到36.49元，但在尾盘最后8分钟，却突然下跌至跌停板上演“天地板”一幕，收报29.85元，换手率达19.86%，成交额27.22亿元，市值蒸发49亿元。

2.公司业绩。

数据显示，多年以来星期六的存货占净资产比例保持在80%以上，且存货周转天数平均为670天。2019年星期六计提资产减值包括应收账款坏账准备523.90万元、预付款项坏账 准备51.71万元、存货跌价准备4123.57万元等三部分，其中存货跌价准备占比最高。2020年存货高且周转率低的问题依旧是影响业绩的重要不利因素。

同时，星期六公司2019年全年实现营收22.74亿元，同比增长48.48%；净利润1.76亿元，同比增长1871.45%。分析可知，其增长主要与公司收购的杭州遥望网络公司有关，但是之所以业绩能实现18倍的炫目倍增，却主要是因为2018年度较低的基数，星期六在整个2018年度仅仅赚了893万，往年基数低的业绩数据，给星期六最新业绩提供了可能。2019年前三季度，公司的营业收入、净利润分别为35.8亿元、1.01亿元。同比分别增长了6.32%、14.91%、如以2019年前三季度为标准，扣除资产减值的影响，公司的业绩将会下降约10%。

最后，星期六2016-2018年三年的平均ROE为-6.48%，远低于行业平均水平12.3%，说明以鞋品经营为主要经营业务，使星期六在同行业中并不占优势。2020年3月其ROE 为6%，虽然由于并购遥望网络，使销售利润率有所提高，但仍处于较低水平。加之由于低毛利率互联网广告业务收入占比提升，星期六公司毛利率同比下降至52.18%。这表明，星期六公司的营运能力、成长能力和盈利能力表现都欠佳，经营业绩一般。

3.网红概念股的含金量

星期六股价暴涨与旗下遥望网络短视频、直播带货等网红概念炒作密切相关。在网红内容生产的过程中，MCN机构备受资金关注，星期六公司旗下的遥望网络就是一个规模较大的MCN机构。根据券商的研究报告，中国大陆的MCN机构自2016年起发展迅猛，截至2019 年机构数量累计达到6500家以上，90%以上的头部网红已经签MCN公司或成立自己的MCN公司。2020年中国 MCN 市场规模达115.7亿元，2015-2020 年的复合增长率达70.63%。但是6500家MCN机构的现实表明，恰恰是这种低门槛特点，网红经济处于高度的市场分散中，行业集中度较低，各家公司难以建立持续稳定的竞争力。也就是说现在‘网红’的盈利模式和核心价值都是不确定的，很多用户数据以及反馈也无法采集和体现，市场上现有的大部分相关概念公司的价值和市场估值之间存在水分，有短时间炒作的嫌疑。

根据文娱商业观察的不完全统计，目前至少有20家上市公司被划入到网红概念股的队伍中，但是目前A股上市公司中的所谓的网红概念股大部分名不副实，或者说目前上市公司层面吹起的MCN风潮还没有产生真正的利润，上市公司们业绩该惨淡的还是非常惨淡。股价上涨更多的是一种短期的资本博弈行为，而上市公司们则趁机“割韭菜”。在文娱商业观察统计的13家上市公司中，至少有7家的实控人或者高管在股价上涨过程中频繁抛售股票、套现离场，相关概念的股票相应的存在的高风险，这也是星期六公司面临的最大不确定性。

4.盘后数据分析

据Choice数据统计，近一个月内，星期六登上龙虎榜3次，近三个月内，该股先后32次现身龙虎榜，席位基本上被各路营业部占领，各大游资接力助推星期六股价。近三个月内，国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部上榜19次，买入10次，卖出11次，净卖出1.30 亿。国元证券股份有限公司上海虹桥路证券营业部、招商证券股份有限公司上海牡丹江路证券营业部、华泰证券股份有限公司南京中央路第三证券营业部、国盛证券有限责任公司宁波桑田路证券营业部等营业部均上榜。3月6日星期六再登龙虎榜，一机构逆势买入8020.65万，申万宏源 证券有限公司上海闵行区东川路证券营业部买入6210.70万，卖出89.18万；屡次上榜的国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部买入4795.02万，卖出4120.35万，净额674.66万。同时，国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部当日卖出最多，中信证券股份有限公司北京远大路证券营业部当日卖出3556.83万，游资博弈明显。

(三)结论

综上可知，星期六的公司业绩一般，且使股价大涨的“18倍利润增长”和“网红概念”名不副实，加之龙虎榜的数据分析，其股价大涨并不是其自身营运能力的提升，而是由于一线游资借力“网红股”概念，接力炒作，误导大量中小股民，形成乌合效应，一旦游资撤走，股价就会大跌。由于信息不对称，大股东掌握主要信息，在股价高涨时减持，实现套现，这是其大股东减持的主要原因。

同时，针对星期六公司的具体情况，大股东减持的动因还与其商誉减值风险和大额解禁股即将到期有关。根据星期六收购遥望网时业绩承诺协议，交易对手方遥望网络原股东承诺2019年、2020年扣非后净利润不低于2.1亿元、2.6亿元。但是基于星期六公司发展的不确定性，一旦不能达到承诺，商誉就会发生减值；2020年4月星期六会有1.37亿元的解禁股，占流通股本的34.36%，对股价会有较大影响。

三、大股东减持的经济后果分析

(一)股价下跌

星期六公司在股价出现大幅上涨，股价处于高位的时候，发布大股东的减持公告，对于投资者的信心会造成较大的负面影响。星期六之所以能够股价增幅巨大，主要和投资者高涨的交投热情，机构、游资、中小投资者的集体捧场有关。但是在大股东的减持公告披露之后，各种投资势力难免会出现分歧，由于之前星期六涨幅很大，机构投资者出于稳健的原则，通常会选择高位获利出局，这样就可能打乱市场此前的合力炒作，导致星期六失去继续上行的基础，股价下跌。

(二)向投资者传递公司股价被高估的信息

信号传递理论认为，大股东出现减持行为，会被投资者认为其公司股价被高估了。因为当大股东认为其上市公司存在投资价值时，那么获得的收益就会高于贷款利率，如果又有资金需要的话，那么大股东的最有利策略应该是办理股权质押贷款，而不是减持，再或者是以现金分红的形式直接从上市公司获得资金，这样可以使自己的利益最大化。

(三)业绩下滑

星期六原主营业务时尚皮鞋的生产和销售，是国内知名的中高端时尚品牌运营商，素有“女鞋王”之称。但是，近年来受宏观消费环境趋恶劣、渠道费用、员工薪酬等不断上升等因素影响，其整体经营状况欠佳。在这样的背景下，星期六把利润增长的希望放在了遥望网络身上。遥望网络的短视频、直播带货为核心的社交电商服务业务尤其受到资本市场的关注，这也是星期六成为网红概念并受到市场炒作的重要因素。但是，由于星期六股价的大幅度变动，使星期六被推倒到了风口浪尖上，2020年2月，星期六分别接受了东北证券等61家机构和华夏基金等16家机构的电话会议，3月1日，星又接受了宝盈基金等4家机构以及广发证券等78家机构的电话会议。而支撑其一路暴涨的网红概念，之前在游资的交力合作下，形成了乌合效应，但是大股东减持公告的发布，使一些机构撤出炒作大潮，股价直线下跌，同时也使盲目跟从的中小股东开始审视网红概念的真实含金量，网络行业受群众情绪影响很大，基于大股东减持后投资者对于星期六的重新审视和怀疑，在一定程度上对遥望网络的运作造成较大的负面影响，业绩下滑。

四、研究启示

通过对星期六大股东减持行为的研究，本文认为应该分别从法律层面、公司层面和投资者层面去规范大股东减持行为，防止大股东恶意减持造成不利影响。

(一)法律层面

1.制定严宽结合的股份减持制度

首先，大股东减持的规模应与公司的业绩挂钩。对于盈利能力好、财务状况优的大公司，可适当放宽大股东减持的规模。而对于盈利能力相对较差，财务状况不太好的公司，可适当限制大股东减持的规模，以免大股东清仓式减持逃离公司。其次，降低限售股解禁后通过集中竞价交易方式减持的比例。通过集中竞价方式的减持对股价波动较大，为了稳定公司股价，增强投资者对公司的信心，应限制限售股解禁后通过集中竞价交易方式减持的比例。

2.强化公司信息披露制度

可通过加强外部审计的力度，提高公司披露的财务报表的准确性；增强公司信息披露的及时性；充分披露大股东的减持计划，减少大股东恶意减持套现的现象。

3.加大违法违规行为的惩罚力度

由于违规成本过低，导致很多大股东们都为了一己之私大量减持套现。因此，各相关部门可通过加大罚款金额、增加禁止入市的年限以及处以刑罚等方面去加大对违法违规行为的惩罚力度，大力打击违法行为，保障中小投资者的合法权益不受侵害。

(二)公司层面

1.积极推进股权多元化结构，制衡大股东“一股独大”的状况

公司可以推进股权多元化结构，国有企业与国有企业之间、国有企业与非国有企业之间可以互相持股，互相监督，互相学习，减少参与公司经营的大股东利用职权谋取私利的现象。

2.建立有效的内部制衡机制

鼓励中小投资者参与公司股东大会和公司管理，为公司的发展出谋划策。同时保证独立董事的独立性与专业性，当公司股东和管理层之间发生利益冲突时，独立董事应站在中小投资者的立场上，对管理层的不当行为进行置疑、指责和建议。最后，提高监事会的监督作用。公司的监事会对股东大会负责，应与董事会并立，独立地行使对董事会及整个公司管理等的监督权。

(三)投资者层面

投资者应增强自己的专业知识，关注公司的重大资本运作，全面了解公司的真实情况，分析公司的资本运作背后是否存在不良动机，防止被引入套。同时提高自我投资素养，保持独立思考的能力，不要盲目跟风。最后，依法维护自己的权益。当大股东恶意减持损害了其利益时，通过证监会、交易所、媒体、公司等多种合法的途径去维护自己的利益。