刘光彦 姜双双

(辽宁工程技术大学 工商管理学院，辽宁 葫芦岛 123000)

一、引言

经济发展进入新常态，是我国经济增长由要素投入转变为创新驱动的转折点。创新驱动是未来我国经济增长的主要动力，也是企业提高自主创新能力、增强国际竞争力的重要手段。就现实而言，创新驱动可以全面提升我国经济增长的质量和效益，有力推动经济发展方式的转变。就企业而言，可以使企业通过科技研发获得核心技术，提高企业产品的技术含量、附加价值和市场核心竞争力，使企业在内部生产过程中以更少的成本获得更高的收益。(1)孙慧、王慧：《政府补贴、研发投入与企业创新绩效——基于创业板高新技术企业的实证研究》，《科技管理研究》2017年第12期。在一个以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系中，企业既是技术需求、项目确定的主体，又是技术创新投入和创新成果产业化的主体。因此，深刻揭示企业研发投入与企业成长性关系对于全面把握创新驱动具有重要意义。

既有文献对企业研发投入和企业成长性关系的研究，主要在以下两个方面展开：一是企业自主研发投入对企业成长影响程度的研究。如，早期Mansfield(1962)以美国钢铁和石油行业为研究对象，运用面板数据进行分析研究，发现进行R&D活动的企业其成长性比同类企业增强两倍；(2)Mansfield,E.Entry,Gibrat’s Law,Innovation,and the Growth of Firms.The American Economic Review,1962,52(5):1023-1051.Scherer(1965)的研究将技术发明衡量技术创新力作为解释变量，将利润增长衡量企业成长性作为被解释变量，对二者关系进行实证研究，结果发现技术创新力与企业成长性存在显著正相关关系。(3)Scherer,F.Corporate Inventive Output,Profits and Growths.The Journal of Political Economy,1965,73(3):290-297.白贵玉(2019)等以我国民营上市公司为研究对象，通过对2476组经营数据进行分类研究，发现研发投入对公司成长性具有正向影响，并且得出研发投入在管理层权力与公司成长性关系中具有部分中介作用的结论。(4)白贵玉、徐鹏：《管理层权力、研发决策与企业成长——来自中国民营上市公司的经验数据》，《科技进步与对策》2019年第9期。二是政府补贴对企业成长性影响程度的研究。如，樊琦、韩民春(2011)的研究从国家及地域的自主研发投入产出角度出发，利用省级面板数据得出政府补贴对企业成长性有显著影响的结论；(5)樊琦、韩民春：《政府R&D补贴对国家及区域自主创新产出影响绩效研究——基于中国28个省域面板数据的实证分析》，《管理工程学报》2011年第3期。李左峰、张铭慎(2012)对我国95家创新型企业研究发现，政府补贴对企业成长性有双面影响。(6)李左峰、张铭慎：《政府科技项目投入对企业创新绩效的影响研究——来自我国95家创新型企业的证据》，《中国软科学》2012年第12期。

通过梳理相关文献可以发现，绝大部分的相关研究比较热衷于探讨企业研发投入对企业价值或企业成长性的影响。(7)谭庆美、吴金克：《资本结构、股权结构与中小企业成长性——基于中小企业板数据的实证分析》，《证券市场导报》2011 年第2期。从创业板公司视角审视，则探讨R&D投入对企业成长性影响的研究相对较少，若从企业营运能力角度探究企业营运能力与企业创新投入交互作用对企业成长性的影响则缺乏必要的实证研究。营运能力是指企业运用各项资产赚取利润的能力，是反映企业间差异的重要指标。一般认为，营运能力强的企业其资产周转率较高，资金利用率越高，则获利能力越强，也拥有更充足的资金投入研发活动。2009年，我国股票市场为鼓励科技创新开设创业板，众多具有高科技含量及较高成长性的科技企业在创业板市场成功上市。创业板市场是我国高科技、高成长型企业的聚集地，也是实现创新驱动发展战略的重要载体。本文以2015-2018年创业板市场719家上市公司为研究样本，从企业研发投入对其成长性影响视角展开实证研究，并在此基础上剖析企业营运能力在企业研发投入与企业成长性关系中的调节作用，即企业运营能力越强，企业成长速度越快。

二、理论分析与研究假设

(一)R&D投入与企业成长性

企业成长理论认为，企业若要不断成长就必须保证在生产经营活动中产生的生产性服务是独特的、特定的，是其他企业难以模仿的。(8)武志勇、王则仁、王维：《政府研发补助对东北高端装备制造企业创新绩效的影响——研发投入与高管人力资本的中介调节作用》，《科技进步与对策》2018年第16期。创新研发是企业产生差异化特征的有效途径，有效的创新研发能够提高企业的生产率，生产率的提高则会降低企业成本，增加企业市场份额，从而提升企业市场竞争力，促进企业健康平稳的成长。(9)杨林、段牡钰、刘娟、徐臣午：《高管团队海外经验、研发投入强度与企业创新绩效》，《科研管理》2018年第6期。熊彼特创新理论认为，企业通过创新研发，开发生产新产品、采用新工艺或改进现有工艺、率先进入新市场等创新活动，可以获得更多的收益并拥有更大的市场份额，增强竞争力，保证企业健康平稳成长。

随着市场竞争的日趋激烈，创新研发投入作为培养企业核心竞争力，促进企业平稳增长的有效途径被广泛认可。一方面研发投入可以提高新产品的性能及技术含量，从而提升产品价格；(10)杜勇、鄢波、陈建英：《研发投入对高新技术企业经营绩效的影响研究》，《科技进步与对策》2014年第2期。另一方面，研发投入会增强企业创新能力及资源整合能力，降低企业的生产和销售成本，使企业获得更高的收益。研发投入的加大会提高企业创新能力，而创新能力的提高则会使企业获得更多的专利技术，获得核心竞争力，帮助企业在激烈的市场竞争中占据主导地位，进而促进企业成长。

(二)R&D投入的滞后性

研发活动具有周期长的特点，企业研发资金的效用化转换需要较长的时间过程，一般需要持续的研发投入才能转换为创新能力，而创新能力作用于产品也需要经历产品的规划、详细设计、小规模生产、增量生产等四个阶段，从而形成盈利能力。即研发投入一般不会在当期产生绩效，可能会在一定时间(一年)之后才会对企业产生价值，具有周期性和滞后性。

(三)企业营运能力对R&D投入与企业成长性的调节

一般情况下，研发投入本身并不会为企业带来绩效、促进企业成长，而是需要研发投入在企业内部真正被转化为技术竞争优势并被有效使用时才能发挥其积极效应。如何帮助企业从创新中实现成长也需要考虑企业自身情况，企业营运能力就是企业运用各项资产赚取利润的能力，它反映了企业营运过程的合理性及有效性。(11)张栓兴、方小军、李京：《创业板上市公司研发投入对成长性的影响研究——基于股权结构的调节作用》，《科技管理研究》2017 年第8期。一方面有较强营运能力的企业其研发决策及研发配套制度都是完善的，且营运能力强的企业能根据市场环境变化灵活调整研发方案，可以在很大程度上降低企业因环境不确定性导致的风险，实现资源高效利用；另一方面，营运能力较强的企业其资金周转率及存货周转率较快，企业流动资金较多，短期偿债能力较强，更容易投入充足的资金进行研发活动，提高企业创新能力，加快企业成长。(12)张玉臣、杜千卉：《科技创业企业创新行为与成长绩效——基于分位数回归法的实证研究》，《科技进步与对策》2018 年第5期。总之，营运能力强的企业创新能力也更强，研发协同效应也更高。基于此，本文提出如下研究假设：

假设1：研发投入对企业成长性具有正向影响。

假设2：研发投入对企业的正向影响作用具有滞后性。

假设3：营运能力在研发投入与企业成长关系中具有调节作用；企业营运能力越强，越能促进企业成长。

三、研究设计

(一)样本说明

本研究选取2015-2018年我国创业板719家上市公司为研究样本。为了保证样本数据的可靠性、连续性和稳定性，我们对数据做以下筛选工作：剔除ST和*ST的企业；剔除财务数据缺失的企业；剔除对研发费用和技术人员没有进行充分披露的企业。(13)PAULO，NUNESA，SERRASQUEIROA，LEITAOC.Is There a Linear Relationship Between R&D Intensity and Growth? EmpiricalEvidence of Non-High-Tech vs.High-Tech SMEs.Research Policy，2012，41:36-53.为了消除个别变量或数据存在的异常情况，本研究对连续变量的异常值按上下1%分位运用Winsorize工具进行了缩尾处理，最终得到有效样本2876个。本研究数据主要来源于国泰安数据库、wind数据库和国家统计局官网的相关数据。

(二)变量定义

1.被解释变量：企业成长性(Growth)。企业成长性是指企业在一定时期内的经营能力状况。对企业成长性的衡量有单一指标法和综合指标法两种：单一指标法多采用托宾Q值，净收入增长率、营业收入增长率、销售额、企业总资产等作为衡量指标；综合指标法则采用主成分法来计算企业成长综合指标。本文认为，虽然主成分法能够涵盖企业各方面能力，但却难以提供良好的借鉴性和延续性。故根据已有研究和各财务指标的关系，并参考姜婷(2018)等的研究，(14)姜婷、张保帅：《股权集中、股权制衡与公司成长性间关系的实证研究——以中国“新三板”市场挂牌公司为例》，《技术经济》2018年第3期。以营业收入增长率来衡量企业成长性。度量方法见式(1)：

Growth = 营业收入增长额/上年营业收入总额

(1)

2.解释变量：本文选取的解释变量为研发投入比率(RD)。企业规模不同，研发费用的投入也定不相同，所以我们用研发资金比率来衡量不同公司研发资金投入的强度。很多文献是从技术人员占比和研发费用占比这两方面数据来衡量企业研发投入，但对这些数据的收集殊为不易。如，创业板上市公司对技术人员占比的披露就不完备。所以，本文用研发费用占比来衡量企业研发投入。度量方法见式(2)：

研发投入比率(RD)=研发资金投入/营业收入

(2)

3.调节变量：企业营运能力(OC)。广义的营运能力是指企业所有要素所能发挥的营运作用，狭义的营运能力则是指企业资产的营运效率。一般认为，企业营运能力就是企业资产管理效率。本文参考徐鹏、徐向艺(2013)的研究，以年末流动资产周转率来衡量。(15)徐鹏、徐向艺：《子公司动态竞争能力维度构建与培育机制——基于集团内部资本配置的视角》，《中国工业经济》2013年第5期。

4.控制变量：既往研究都较认可企业规模(Size)、资产负债率(LEV)、产权比率(ER)与企业成长性有较强的相关关系。因此，本文将这三个变量列为控制变量。由于数据样本全部来源于创业板，企业性质基本为非国有，故我们并未将股权性质纳入本研究中。变量定义与衡量方法见表1。

(三)模型设定

基于以上分析，本文构建如下计量模型：

Growthit=β0+β1RDit+β2Sizeit+β3LEVit+β4ERit+μit

(1)

Growthit=β0+β1RDit-j+β2Sizeit+β3LEVit+β4ERit+μit.

(2)

Growthit=β0+β1RDit+β2OC+β3RD×OC+β4Sizeit+β5LEVit+β6ERit+μit

(3)

其中，β为各变量系数，μ为随机扰动项，有下标的i代表横截面个体，t表示时间，j代表滞后期数，本模型j=1,2。模型(1)为研发投入对企业成长性的回归模型，用以验证假设1；模型(2)为研发投入对企业成长滞后性回归模型，用以验证假设2；模型(3)在模型(1)的基础上加入了变量营运能力及研发投入和营运能力的乘积项，用以验证假设3，即营运能力在研发投入与企业成长性关系中的调节作用。

四、研发投入对企业成长性的实证分析

(一)变量描述性统计及相关性分析

表2显示，企业成长性(Growth)均值为26.185，最小值-44.308，最大值213.475，说明我国创业板上市公司表现出较高的成长性，但成长能力存在较大的差别。研发投入(Rd)均值为7，最大值28.56，最小值0.22，表明不同企业间的研发投入水平差异较大，样本企业的研发投入分布相对分散。在控制变量方面，资产负债率(Lev)均值为33.161，最小值4.86，最大值77.015，表明样本企业债务水平存在显著差异，但整体负债率较为合理；产权比率(Er)均值为0.626，最小值0.049，最大值3.201，表明样本企业总体资金结构较为合理，但存在部分高风险企业，应引起注意；企业规模(Size)在9.989～14.446之间，表明样本企业规模差异不大，较为合理。

表3显示，研发投入(Rd)与企业成长性(Growth)呈显著负相关，与我们研究假设1相反。但是，由于我们从常识经验推断研发投入具有滞后性，所以该结果并不能代表最终结论，研发投入对企业成长性的影响关系还需进一步验证。企业运营能力(Oc)与企业成长性(Growth)及研发投入(Rd)均显著正相关，表明调节效应可能存在，也需进一步验证。

表2 主要变量描述性分析

表3 主要变量相关性分析

(二)回归结果分析

如前所述，为了研究企业研发投入及企业营运能力对企业成长性的影响，本研究以创业板上市公司企业成长性作为因变量，企业研发投入强度等变量作为自变量进行线性回归分析。面板数据模型主要有固定效应模型或随机效应模型，依据Hausman检验结果，其p值为0.0000，与原假设强烈冲突，故本文采用固定效应模型。

表4显示。创业板上市公司研发投入与企业成长性存在显著的负相关，这与我们之前的研究假设1相反。但是，我们将研发投入分别作了滞后一期和滞后两期的回归，结果表明研发投入对企业成长性回归系数分别为4.035和1.287，尤其是滞后一期企业研发投入对企业成长性在1%水平下显著为正，假设2得到验证，即研发投入对企业成长性的正向影响具有滞后性。回归结果还显示，滞后一期的研发投入对企业成长性具有显著正相关，滞后两期的研发投入与企业成长性依然存在正相关，虽然结果并不显著，但这是在滞后两期的基础上得出的结论。这表明，持续性的研发投入对企业成长的促进长期有效。总之，研发投入对企业成长性具有正向影响作用，而且研发投入对企业成长性的正向影响作用存在滞后性和持续性，假设1、假设2得到验证。

假设3预测企业营运能力在企业研发投入对企业成长性的影响关系中起到正向调节作用。根据回归结果，研发投入与运营能力交互项(Rd×Oc)系数为1.077且在5%水平下显著。这表明，营运能力在研发投入与企业成长性之间具有显著的调节作用，具体表现为企业营运能力越强，研发投入对企业成长性的促进作用越大，假设3得到验证。

另外，从模型的控制变量也可以看出，企业资产规模(Size)估计系数均在1%水平上显著为正，说明资产规模越大，企业成长越快。(16)REYNA，ZQUEZ，VALD.Corporate governance，ownership structure and performance in Mexico.International Business Re- search，2012，5(11):12-27.不过，这一结论与国内外部分学者的研究结果并不一致。究其原因，可能是本研究样本数据来自于创业板，而创业板中的企业大多为企业规模较小、弹性较大的中小企业，当资产规模增大时，企业经济效益的提升会更显著，从而带动企业成长。(17)周铭山、张倩倩、杨丹：《创业板上市公司创新投入与市场表现:基于公司内外部的视角》，《经济研究》2017年第11期。资产负债率(Lev)对企业成长性的估计系数为负，表明资产负债率与企业成长呈负相关性。虽然创业板企业总体负债率较为合理，但由于中小企业融资相对困难，使得这些企业很难通过负债融资去进行周期性较长的研发投入活动，从而阻碍了企业创新成长。产权比率(Er)对企业成长性的估计系数为负，但并不显著，说明产权比率可能会对企业成长性产生负面影响。一般来说，产权比率越高，企业偿还长期债务的能力越弱。回归结果表明，企业研发投入强度受短期偿债能力影响较大，但长期偿债能力并不会对企业研发投入造成显著影响，从而抑制企业成长。

表4 回归分析结果

注：*p<0.05, **p<0.01,***p<0.001

同时，由于本研究对自变量进行过滞后一期的处理，所以排除了变量内生性对模型的影响。为了保证本研究结论的稳定性，我们对模型进行稳健性检验，即对原模型中的变量进行替换。如，将资产负债率(Lev)用流动比率(Lr)进行替换，观察替换变量后的实证检验结果。整体来看，本研究稳健性检验与回归结果基本一致，说明本研究结论具有较好的稳健性。(18)限于篇幅，稳健性检验表格从略。

五、研究结论与政策建议

(一)研究结论

本研究通过2015-2018年沪深两市719家创业板上市公司样本数据，深入探讨企业研发投入对企业成长性的影响，同时分析企业营运能力对二者关系的调节作用。研究结论如下：

1.企业研发投入对企业成长性具有正向影响作用且该正向影响作用具有滞后性和持续性。换言之，企业应积极有效地开展研发投入，研发投入能显著促进企业成长，并且企业的研发投入应持续性的进行，持续性的研发投入有益于企业做大做强，也是企业稳步增长的源动力。

2.企业营运能力在研发投入与企业成长性之间具有调节作用，企业营运能力越强，研发投入对企业成长性的促进作用越大。考虑到企业自身因素对研发投入与企业成长性的影响，我们进一步探讨了营运能力对研发投入与企业成长性关系的调节机制。研究结论表明，企业在进行研发投入活动时，应结合自身条件，科学有效地保证投入产出最大化，同时企业要做好风险防范工作，确保资金周转效率，为企业研发投入提供持久稳定的资金支持。

(二)政策建议

1.就企业而言。首先，创新是企业成长的根基，研发投入是创新的基础，研发投入强度与企业成长性之间存在显著正相关性，所以对于企业尤其是高技术企业而言，要在激烈竞争的市场中稳健成长，就必须认真执着地进行研发创新，从而获得新技术、新工艺以及增强企业产品占领市场的能力，而且要加大研发投入力度，扩大创新投入规模效应，推动创新型企业快速成长。其次，由于企业营运能力对研发投入与企业成长性具有中间调节作用，所以企业在投入大量研发资金的同时，还要进行精细化管理，进行管理创新，将技术创新、管理创新、机制创新有机结合起来，提高企业营运能力，进一步提升研发投入对企业成长性的促进作用。再次，企业发展应科学定位自身成长性和扩张能力，积极开拓国内外市场，扩大市场份额，提高规模经营、降低成本，提高企业盈利。另外，要有效运用金融市场的筹资优势，利用企业IPO、增发、发行可转债等手段为企业筹措用于研发创新的中长期资金。

2.就政府而言。其一，政府要进一步深化科技体制改革，深入实施国家技术创新工程，坚持放管服相结合，提升公共服务水平，优化高技术企业认定服务机制和工作流程，提升服务科技型企业创新发展的能力，推动企业加快实施创新发展战略，提升创新能力。其二，进一步完善和落实好现有的促进企业科技创新方面的相关政策，引导更多的企业增加研发投入，通过研发投入来提升企业创新发展能力，同时进一步落实好促进科技成果转化和知识产权保护政策，加大对科技人员研发创新成果的奖励力度，为符合条件的高新技术企业高层次人才申报职称提供绿色通道，充分调动科技人员的积极性。其三，加大财政和金融引导支持，对企业研发投入在信贷、税收、政府补贴等方面给予更多的优惠，成立研发投入及科技成果转化政府引导基金，大力支持企业技术创新与成果转化，推动科技信贷、科技保险、科技创业板上市等相关政策落地，引导和帮助更多的企业走创新驱动道路。其四，推动产学研协同创新，建立完善的科研人员校企、院企共建双聘机制，鼓励高校科技人员走向企业建立企业工程技术研究中心、企业重点实验室、企业资本运营中心，开展技术开发、技术咨询、技术服务、技术培训等服务，同时也要鼓励企业技术人员走进高校，将实践中的成就和难题与对方分享，促进双方相互学习、相互协作。此外，强化校企人才共育，鼓励高校“积极与企业合作开设热门专业、开发新课程，根据企业人才需求，不断改革教学模式和创新教学内容”(19)魏可媛、赵勇：《普通高校教学质量评价体系建设——基于创新人才培养的视角》，江西人民出版社2018年版，第190页。，为企业培养所需的创新型优秀人才，更好的推进企业创新。最后，对具有高成长性的中小企业，在政策上应放宽直接融资的条件和简化上市程序，使它们能够快速有效地把握市场机遇，通过金融市场筹集研发创新所需要的资金，实现企业开拓市场持续投入研发的目的，助推中小企业快速成长、做强做大。