(同济大学 上海 200092)

一、剔除汇率因素的资产泡沫模型的构建

本文在Martin and Ventura(2012)资产泡沫模型基础上进行剔除汇率因素的改良。假设整个每个经济人的经济生活被划分为两期，t期是年轻时期，t+1期是老年时期，每个经济人在t期进行劳动，t+1期消费，理性经济人总能使得效用函数Uit=Et{cit+1}最大化，其中Uit代表t+1期时经济人的效用，cit+1代表经济人在t+1期的消费。

假设经济有一部分投资者的投资效率高于另一部分人，这部分人我们称为高效投资者，他们能用一单位的劳动创造一单位的资本，即他们的投资效率为1。而另一部分投资效率较低的人我们称其为低效投资者，他们只能用一单位的劳动创造出δ(0<δ<1)单位的资本，即他们的投资效率仅为δ。假设经济中高效投资者占比为ε，则低效投资者占比为1-ε。则经济中整体的投资效率为A=ε+(1-ε)δ(4)由于0<ε<1且0<δ<1，易得0

综上，资产泡沫的预期收益率为

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经济中的资本存量为

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至此，便完成了剔除汇率因素的资产泡沫模型的基本构建，接下来本文将分别予以分析讨论剔除汇率因素的资产泡沫的经济影响。

二、剔除汇率因素的资产泡沫的经济影响

本部分先从资本存量入手，来分析研究产出的影响因素。

三、结论

本文通过构建剔除汇率因素的资产泡沫模型，并运用求偏导数得方式分析了在存在资产泡沫的经济中产出的影响因素，最终发现：

(1)资产泡沫对经济的影响既有正向也有负向，一般来说，新创造出的资产泡沫对经济能起到正向作用，而经济中本身现有的资产泡沫则会起到负向作用。

(2)汇率对产出既可能起到正向作用，也可能起到负向作用，这与低效投资者投资效率息息相关。

(3)低效投资者投资效率，高效投资者占比的经济影响均为正面效应，当这两者提高时，经济中的产出均能提高。

因此，若要提升经济的产出可以从两方面入手：

(1)加强资产泡沫的管制，在合理范围内利用，要采取有效措施加强对金融市场的监管，同时要创新现有的金融体系，制定合理的货币政策加以对流动性的控制，同时对产业投资结构进行调整等等。通过对资产泡沫化的规制，在更大程度上给实体经济带来积极正向的意义。

(2)加大经济中投资者的教育工作，从提升投资效率的角度入手，提升经济中的产出水平，从而拉动实体经济发展。