孙艳丽 袁子婷 刘尚来

[内容提要]公司董事会既是公司治理的中心，又是企业重要的决策部门，因此对公司绩效具有重大影响。本文主要分析董事会的独立性（非执行董事的百分比）及其对公司绩效的影响，并通过收集来自200多家上市公司的数据，建立了模型并进行了回归分析，讨论了董事会独立性与业务绩效之间的关系。

[关键词] 董事会 公司绩效 净资产收益率

近年来，由于资本市场的快速发展，上市公司数量有所增加并且已成为市场经济的重要组成部分。公司之间的竞争变得越来越激烈，公司总经理已经意识到，如果公司要长期发展，就必须根据公司的特征做出适当的决策。已经有许多学者开始研究董事会与公司绩效之间的联系，董事会在控制所有权和控制权与委托人问题之间的分离方面起着非常重要的作用。Arthur发现，董事会在委托代理问题中起着主要的平衡作用，他们是总经理和股东之间的纽带，应监督公司治理的行为和绩效。优秀的董事会组成将有效地改善公司的管理，并为投资者调整投资决策。董事会中的许多因素都会影响公司的业绩，董事会独立性、女性董事所占百分比、董事会规模等是最重要的因素。1940年，美国颁布了《投资公司法》，其中规定投资公司董事会的独立成员不得少于40%。法律的目的是保护公司免受股东和总经理的控制，避免损害公司的整体利益。所有董事应对公司和业务问题保持客观，非执行董事之所以存在，是因为他们具有独立性和主动性。独立董事，也称为非执行董事或外部董事，是独立于公司股东的董事，在公司中没有其他职位，与公司没有业务关系，最重要的是能够对公司事务作出独立判断。

一、理论分析与研究假设

根据石大林等学者的说法，独立董事具有向公司提供决策和监督的功能，这些功能可以提高公司的绩效。Ertimura等指出，独立董事可以监督和控制公司的活动，因此拥有独立董事的公司将获得更好的业绩。李维安等认为，董事会的独立性可以有效地控制新任命的总经理的行为，避免作出不合理的决定。Ahmadia等表示，独立董事可以通过第三方的身份提高管理水平，对于潜在的投资者投资来说，拥有独立董事的公司的价值将增加。股东们认为，有独立董事的公司财务和非财务方面要优于没有董事会成员的其他公司。对此，本文提出假设I：H.董事会独立性与公司绩效之间存在正相关关系。郝云宏等认为，董事会的独立性在短期内将对企业的绩效产生消极影响。赖建清等提出，如果公司不考虑商业环境的复杂性和公司特征，一味的增加董事会中非执行董事的比例会降低董事会的效率。另外，还有一些学者用结构方程模型（SEM）分析了中国的上市公司，结果表明董事会独立性与公司绩效之间存在负相关关系，董事会的独立性越高，公司绩效水平越差。根据以上分析，本文提出假设2：H2董事会独立性与公司绩效之间存在负相关关系。

二、实证设计

（一）样本选择

本文选取了200多家上市公司2018年的数据作为初始样本，剔除了金融公司和数据不完整的公司，所有公司的数据均来自彭博社。本文使用普通最小二乘（OLS）回归分析，其可以更好地分析董事会非执行董事的百分比（董事会独立性）与公司绩效之间的相关性。

（二）定义变量

本文使用资产回报率来衡量公司的绩效，是公司业绩的重要指标。主要的解释变量是董事会非执行董事所占的百分比。其他控制变量如下：应收账款周转率、净收入、公司规模、杠杆率、市盈率，具体信息可以参照表1。

（三）模型设定

选择以上变量后，要测量董事会独立性与公司绩效之间的相关性，将使用以下模型来进行验证：

Firm Performance（ROA）=βa+β1BINDE +β2ACTE+β3NI+β4FS+βsLEVE+β6MARK

（四）数据分析

汇总统计的信息可见表2。

样本中的ROA平均值为8.373244612%，最小值为-0.701668024%，最大值为35.90425491%，标准偏差为6.365251，表示样本中公司之间的绩效水平差异不大。BINDE的平均值为58.22783824%，这意味着董事会中非执行董事的比例相对较高，最小值为0%表示该公司没有非执行董事，最大值为100%表示该公司的董事会所有的董事都为独立董事，标准偏差为28.74699，这表明每个公司的董事会独立性差距都很大。

三、实证结果和分析

为了检验研究假设是否正确，对设计的模型进行了OLS回归（见表3），以便我们可以知道这些变量之间的关系。

该模型的回归结果中调整后的R平方为0.08231，这意味着该模型与观测值的拟合度较弱，并不意味着该模型是错误的。调整后的R平方很低，因为除了董事会的独立性外，许多因素还会影响公司的业绩。该模型对实际情况仍具有一定的解释作用。

主要解释变量与董事会非执行董事所占百分比（BINDE）与资产收益率（ROA）之间的相关系数是一0.03813，并且在5%的置信度下呈负相关。这意味着董事会中的独立董事越多，公司绩效的改善就越不利。因此，董事会非执行董事的百分比（董事会独立性）与公司绩效之间存在负相关关系，说明假设2成立，拒绝假设l。此外，对于模型的其他控制变量从表3中可以看出，杠杆率与资产回报率在5%的置信水平上呈负相关，表明杠杆率对公司的绩效改善不利;市盈率和资产回报率在1%的置信水平上也呈负相关，这意味着市盈率对公司绩效的改善没有贡献;应收账款周转率，净收入和股票市价这三个变量对公司绩效也没有重大影响。

四、结论与启示

本文通過研究董事会非执行董事的百分比（董事会独立性）与公司绩效之间的相关性，经过回归分析得出的结论是，董事会非执行董事的比例（董事会独立性）与公司绩效呈负相关，假设2成立同时拒绝了假设l。产生此结果的主要原因如下：一是有许多衡量公司绩效的标准。不同的控制变量将产生完全不同的结果。通过回归分析获得的结果与假设1不同，可能是由于选择变量的多样性。二是独立董事可能同时在许多公司任职。这将分散他们的时间和精力，从而无法有效地监督公司。在日常活动中，独立董事履行的各种职责有时会发生冲突，这可能导致公司绩效与独立董事制度之间没有关联。三是在公司中独立董事在董事会的权利少于内部董事。因此，难以保证独立董事决策的独立性和客观|生。

尽管本文在样本选择、变量选择和理论分析方面尽可能客观和准确，但由于其他客观因素的影响，也存在很多局限性。期望未来能够继续对董事会独立性和公司绩效进行更深入的研究，得到更适用的结论。同时，也期望未来的学者能够从更多的方面研究董事会组成与公司绩效之间的相关性，促进公司的成长。

（作者单位：1.2.沈阳建筑大学管理学院;3.大连海洋大学水产生命学院）

责任编辑：宋爽