陈晓阳

摘要：近几年经济增长态势良好，加上国家政策支持，融资租赁行业在我国快速的发展起来。本文以F融资公司为例，利用Z-score模型评估F融资租赁公司财务风险，结合其财务数据进一步风险分析，进而提出相应的风险防控措施。

關键词：融资租赁;财务风险;Z-Score

一、引言

我国租赁行业开始发展于改革开放的20世纪80年代。在行业发展初期，由于我国经济基础薄弱和金融体系搭建并不完善，租赁行业规模并不大，抗风险能力也较弱，整体发展历经波折。从我国租赁业的发展历史来看，租赁公司的盈利模式主要以利差收入为主。经过多年的快速发展后，2018年，在严峻的形势下，租赁业的规模、质量、抗风险能力得到了进一步提升，发展重点向业务专业化、收入结构多元化、资产管理精细化方向迈进，以提升综合服务能力。2018年，《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》发布，租赁行业正式告别“多头”监管，迈入统一监管时代。

为了使自身在融资租赁企业的大潮中站稳脚跟，如何准确评价分析和控制财务风险变得尤其重要。本文选取FY融资租赁公司为研究对象，对其财务风险进行评价分析和控制。希望将FY融资租赁公司的财务风险控制在合理范围内，促进该企业持续有效地发展。

二、基于Z-score模型的F融资租赁公司财务风险评估

F融资租赁公司是一家金融服务公司，F公司及其附属公司专注于向中国客户提供基于设备的融资租赁、商业保理、贸易及咨询服务，包括新品直租、新品回租及旧品回租交易，涵盖中国各地的快速消费品、电子产品、医疗、可替代能源、运输行业及其他行业。它属于杉杉股份集团旗下金融领域子公司。2012年12月在深圳前海深港合作区注册成立，2017年于香港上市，2018年，F融资租赁的经营业绩维持稳定增长，营收为1.56亿元，较去年同期1.23亿元增加26.72%，营收增加主要是由于本集团的融资租赁及保理业务扩张所致;净利润4020.27万元，同比增长约94.32%。

美国人 Altman于1968年针对制造业上市公司研究出了多变量的财务预警模型——Z-sore 计分模型， Altman 针对非制造企业和新兴的企业，修正了原模型，选用了前四个变量，即：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4。式中各自变量含义如表2-1所示。

表2-1给出了Z-score 模型自变量X1、X2、X3、X4的含义。F公司2016、2017、2018年资产负债表和利润表相关主要指标如表2-2。

由表2-1、表2-2可计算出F融资租赁公司财务预警模型的Z值，如表2-3所示：

根据表2-3的计算，结合Z 值判定标准（如表2-4）可知  F融资租赁公司在2016年的Z值为1.54，财务状况较差，面临一定的财务风险。但在2017年和2018年F公司的Z值均大于2.6，处于财务安全区域，企业财务风险小。2016到2017年，Z值大幅度增加，主要是由于X1自变量引起。2017年到2018年，Z值变化幅度很小，X1、X2呈微微上升趋势。说明该公司从2017年开始变现能力、获利能力有所提高，这可能与2017年F公司在香港上市有关。X3、X4小幅度下降，说明2018年的总体资产获利能力以及财务结构比2017年偏弱，不过由于波动不大，基本可以忽略。

F融资租赁公司的财务状况是否真的良好，会不会隐藏着潜在的财务风险，仅仅通过 Z-score模型并不能完全的分析出。基于Z-score分析法中缺乏对现金流量的考虑，还需要对公司的现金流量表与主要财务指标进一步分析，进而更好的识别财务风险，提出防范对策。

三、基于财务报表的财务风险分析

（一）基于现金流量表的风险分析

F融资租赁公司的股权融资渠道大致包括股东增资、A股及海外IPO上市、借壳重组上市、引入战略投资者等。债项融资主要包括银行信贷、发行债券、ABS、互联网金融、信托融资等。结合F融资租赁公司筹资活动现金流量表可知，F融资租赁公司在2017年成功香港上市，吸收投资近1亿。除此之外，其主要融资方式还是通过银行借款与ABS融资。融资渠道整体较为单一，各种融资方式没有被有效利用。

企业需要按时偿还银行借款，所以资金流动性变得异常重要。如果企业的资金流动性出现问题，偿债能力也会随之下降，企业的正常经营就会受到严重影响。通过长期借款这一科目，可以得知 F融资租赁公司近两年的长期借款处于下降趋势，从四亿多下降为两亿多，转而从ABS上融得更多资金，这在一定程度上减轻了公司的偿债压力。另一方面，融资租赁公司的性质还是导致其每年需要支付高额的借款利息费用，若没有及时收到租金，可能会存在一定的资金流动风险。

由F融资租赁公司2016年、2017年、2018年经营活动产生的现金流量可知：F融资租赁公司经营活动现金流量净额从2016年的-1亿到2017年的-2亿，2017年销售商品、提供劳务收到的现金虽然大幅上涨，但购买商品、接受劳务支付的现金也同样增多，导致净额为负。融资租赁行业的融资租赁项目属于一开始投放资金较多，后期逐渐收回。因此年经营活动现金流量净额为负并不能说明公司业绩下滑，入不敷出。相反可以反映出当年融资租赁业务增加，导致购买租赁物的现金流上涨。2018年经营现金净流量上升到5千多万，其主要原因是由于2018年提供劳务收到的资金大大增加，也包含着2017年或者2016年租金收回的弥补。受2017年香港上市影响，其在2018年的业务迅速扩张，公司规模扩大，经营状况良好。但是，随着公司规模不断扩大，业务量加大，公司面临的财务风险也会增加，例如租金回款不及时、汇率变动、利率变动等。

（二）基于财务指标的风险分析

表3-1主要选取了F融资租赁公司主要财务指标，由该表可知F融资租赁公司的总体财务状况如下：

第一，公司近三年营业收入、主营业务收入都成大幅上涨态势，尤其是2017年比2016年上涨了61%，这在一定程度上与公司规模扩张、香港H股上市有关，2018年逐步稳定，上涨幅度达到27%。

第二，2018年流动比率虽然较2017年有所下降，但总体态势比较良好。由于公司的主要融资渠道来源于银行，公司短期偿债能力上的风险还是较大。

综上所述，虽然F融资租赁公司营业收入增长水平和盈利能力都很突出，但是也同样面临融资渠道单一，偿债风险较大;租赁款项未都能及时收回;利率风险、汇率风险等问题。即使未来公司面临的财务风险较小，但也要防范于未然，以下是对F融资租赁公司存在的潜在财务风险提出的一些防控措施。

四、F融资租赁公司财务风险防范的策略

（一）進一步拓宽融资渠道

F融资租赁公司作为香港上市公司，相比其它一般的融资租赁公司而言，更具有融资优势。在融资渠道的选择上，要避免单一模式，除了已经采取的银行借款与ABS之外，考虑采取新的融资途径，例如应收账款保理。融资租赁企业是靠每月的租金获得大部分的营业收入，所以导致一次性投放的资金不能在短期内收回，这就影响了企业的变现能力与资金流动性。而应收账款保理是企业将赊销形成的未到期应收账款在满足一定条件的情况下，转让给商业银行，以获得银行的流动资金支持，加快资金周转。中国大部分保理商都为信用较好的商业银行，仅仅付其相应的手续费，就可以短期内获得应收账款对应的资金，保证企业的现金流动性。由保理商负责管理和催收这些应收账款，也进一步降低了企业的管理成本。若F融资租赁公司采取此融资渠道，也可以提高其应收账款周转率，改善财务报表。

（二）积极应对市场风险

F公司可以利用衍生金融工具来降低利率风险。比较常见的金融衍生工具包括利率期权、利率互换、远期利率、利率期货等。例如利率期权又包括利率上限、利率下限、利率上下限。利率期权是针对市场上的利率变化的一种权利，首先需要确定好利率，这样当F融资租赁公司借入一笔借款时，如果借款利率较确定的利率高时，就可以避免差额这一部分的利率费用。当F融资租赁公司贷出一笔借款时，如果贷款利率较确定的利率低时，就可以多收取差额这一部分的收益。总而言之，F公司仅需要向利率期权的卖方支付一笔期权费，就能大大降低利率变化所带来的风险。

（三）加强融资租赁业务的风险控制

融资租赁业务的风险管控阶段包括贷前、贷中、贷后。贷前F融资租赁公司业务人员应尽力收集风控报告要求的客户基础资料，完成业务报告交给风控人员。风控人员收到业务报告应及时处理，根据资料完成进厂前报告。然后进厂核对现场情况与财务内账资料，调查客户真实的财务状况，预计其能否按时还款，随后完成风控报告。贷中资产部人员应及时监控租赁物的动态和租金还款情况。还款日的前三天就应向客户告知还款期限;还款日当天核实还款情况;租金逾期，应尽快打电话催收。F公司的内控人员应监督相关负责人的执行情况和程度。贷后如果出现客户恶意拖欠租金，导致租金逾期时间长以及租赁标的物遭到损坏，甚至于遗失的问题时，相关负责人应该严格按照公司制度尽快解决。同时资产保全部门有关律师应提高自身融资租赁专业知识，在应对逾期诉讼案件，争取减少亏损。

参考文献：

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[3]黄晓芬，李文华.基于Z—Score模型的企业财务预警系统构建[J].财会通讯， 2013（20）： 46-49.

[4]黄徐腾.航运企业融资租赁财务风险的防范措施[J].对外经贸，2013（8）：105-107.

（作者单位：湖南工业大学）