莱斯利·P·诺顿（Leslie P. Norton）

经验显示，成长型股票比非成长型股票更好

彼得·林奇（Peter Lynch）在富达（Fidelity）波士顿总部接受《巴伦》采访时，慷慨地分享了自己的时间和见解。然而，他并没有慷慨地分享他所投资的股票。不过，他分享了对各个板块的看法和他关于当今股票投资决策的思考历程。以下是我们谈话的节选。

《巴伦》：从麦哲伦基金退休后，你现在有哪些洞察？

彼得·林奇：经过50年的专业股票投资，一个更加强烈的观点是，成长型股票比非成长型股票更好。顾名思义，成长型股票是销售额真正实现增长的公司。人们将其与利润增长混为一谈，但（如果你只看利润增长）你会混入转机和周期性。一家公司可以从亏损到实现2%的利润率，再到12%的利润率，利润增长6倍——但这不是一家成长型公司。

《巴伦》：被动管理的表现远好于主动管理？

彼得·林奇：从吸引资产的能力来看是这样的，但不是在富达。乔尔·蒂林厄斯特（Joel Tillinghast，富达Low-Priced Stock基金经理，代码：FLPSX）跑赢了他的基准，威尔·达诺夫（Will Danoff，富达Contrafund基金经理，FCNTX）做到了，史蒂夫·怀默（Steve Wymer，富达Growth Company基金经理，FDGRX）做到了。我们有10只到15只基金在10年、15年、20年、25年内跑赢了它们的基准。

《巴伦》：一家伟大公司具备哪些特征？

彼得·林奇：我最好的股票是那些我不用担心大局的股票。拥有更好的优势产品（mousetrap）的公司，一家非成长型行业中的成长型公司。零售商Stop & Shop和快餐连锁品牌Dunkin Donuts是两家非常成功的本土公司。问题是，这个故事能持续多久？我希望曾去过阿肯色州，去见过沃尔玛的山姆·沃尔顿（Sam Walton）。沃尔玛上市10年后，它已经是一家成立25年的公司。那时它上涨了10倍。我当时说：“哦，我错过了这个。”然后它涨了50倍。自从我管理麦哲伦基金以来，涂料零售商宣伟（Sherwin Williams）的利润增长了20倍。我们这个小镇的油漆工会去宣伟采购，而不是去家得宝（HD）。为什么我当时没有关注宣伟？为什么我没有花一个小时在那上面？如此难以置信、愚蠢，或者仅仅是懒惰。我当时在没有做调查的情况下以为它们的成长故事快到头了。

你不能在没有根据的情况下得出这些结论。一些槽糕透顶的美国快餐公司在海外取得了杰出的成就。法国有1400家麦当劳。你希望在第二局买入（股票），在第七局卖出（编者注：彼得·林奇将一家公司的成长过程比作一场总共九局的棒球比赛）。那可能是30年。就像那些彻底错判了麦当劳的人一样。他们当时认为它已经接近故事的终点，但他们忘记了世界上的其他70亿人。

《巴伦》：你书中的公司名单很特别。它们大多数已经被颠覆了。

彼得·林奇：这就是为什么你应该写下“为什么我持有这只股票”？股价便宜与好故事不同。华尔街有一个很好的说法：困境过后是更大的困境（Its always darkest before pitch black）。在事情好转之前，你需要等待。我投资美国银行（BAC）赚了很多钱。我不是说今天推荐买入这只股票。但是美国银行（在金融危机期间）从18美元跌至7美元。他们不得不大规模地借钱。我当时知道他们不会破产，因为他们拥有1.2倍的零售客户资金。他们有联邦存款保险公司（FDIC）的保护。在那之后，股价上涨了很多。

《巴伦》：你今天会给出什么新的建议？

彼得·林奇：如果你找不到处在“比赛第三局到第五局”的成长型公司，那么看看那些出现转机的公司、形势特殊的公司，以及回到周期性公司。现在成长型公司确实不多。这是一个危险信号，因为所有的资金都流入了（少数几家公司）。这种做法到头了。如果这种趋势再持续几年，我会感到害怕。

《巴伦》：你对“独角兽”有什么看法？

彼得·林奇：如今有很大不同——公司保持私有化的时间要长得多。下一个谷歌可能会再保持私有十年。这使得（个人投资者）更难投资。当它们上市的那一天，已经有上千家机构关注，而且它们的估值可能相当合理。富达可以将5%的资金投入这些公司。公众无法这么做。我宁愿看看那些已经存在很长时间的公司。

《巴伦》：你喜欢哪位CEO？

彼得·林奇：萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）真正扭转了微软（MSFT）的局面。美国家庭人寿保险公司（AFL）的丹·阿莫斯（Dan Amos）是除沃伦·巴菲特（Warren Buffett）之外任职时间最长的CEO。此外，你怎么能忘了克莱斯勒（Chrysler）已故的前CEO李·艾柯卡（Lee Iacocca）呢？

《巴伦》：现在的机会在哪里？

彼得·林奇：我正在关注那些目前表现糟糕、但由于某种原因会变得更好的行业。航运。如果你想买一艘船，你需要等上两三年。人们已经很长时间没有订购船只了，因为当一艘船造好时，价格可能会再次下降。

能源服务业糟糕透顶，但未来一两年可能会出现重大转折。石油行业很有意思。从长远来看，太阳能和风力发电真的有前景。但是你需要天然气和石油来过渡。每个人都认为世界将在未来20年甚至明年就不再使用石油。中国明年可能售出500万辆电动汽车，但他们也可能售出1700万辆内燃机汽车。他们没有需要淘汰的旧车。世界上还没有电动飞机。短期内，液化天然气和液化石油气可能替代卡车的柴油燃料。我在买入那些我认为不会破产的公司的股票。它们必须在接下来18个到24个月左右维持经营，否则我没有兴趣。

《巴伦》：我们能问一下是哪些公司吗？

彼得·林奇：不，我不能再推荐股票了。

《巴伦》：你还想让投资者知道什么？

彼得·林奇：如果你要投资，你必须遵守某些特定规则。如果你想滑雪，你应该去初级雪道学习如何停下来。 这不会让你成为奥运会的滑雪选手，但在之后的某些情况下，你会比世界上像富达这样的专业投资者有优势。你可能在水泥行业工作，突然间订单增加。你可以看得更清楚。我希望每個投资个股的人都能明白一件事，那就是他们必须理解那家公司的故事，以及这家公司将会步入正轨的五个理由。如果你不能说服一个8岁的孩子你为什么持有一只股票，你可能就不应该持有它。在你查看一家公司的财务状况之前，不要投资这家公司。如果你读完了五年级，你就能搞懂这里面的数学问题。

《巴伦》：谢谢你，彼得。

（《巴伦》英文版2019年12月20日报道）